聚焦优势品类提效，培育阶梯式新品牌增长可期

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 报喜鸟（002154） 证券研究报告 2022 年 04 月 19 日 投资评级 行业 纺织服饰/服装家纺 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 3.87 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,459.33 流通 A 股股本(百万股) 1,112.46 A 股总市值(百万元) 5,647.62 流通 A 股市值(百万元) 4,305.24 每股净资产(元) 2.85 资产负债率(%) 30.26 一年内最高/最低(元) 7.21/3.59 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《报喜鸟-公司点评:续签 HAZZYS 品牌 ， 多 维 品 牌 矩 阵 全 面 发 力 》 2021-12-15 2 《报喜鸟-首次覆盖报告:多品牌矩阵丰富增长曲线，定制化服务引领行业发展》 2021-12-03 股价走势 聚焦优势品类提效，培育阶梯式新品牌增长可期 2021 年营收 44.51 亿同增 17.5%，归母净利 4.64 亿同增 26.7% 2021 年实现收入 44.51 亿元，同比增长 17.52%，主要系公司主要品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟销售实现增长，其中 21Q1-4 总营收及增速分别为 9.95亿（+53.59%）、9.80 亿（+35.14%）、9.98 亿（+12.47%）、14.78 亿（-3.21%）。 2021 年归母净利 4.64 亿元，同比增长 26.7%，其中 21Q1-4 归母净利及增速分别为 1.81 亿（+177.89%）、0.81 亿（+58.91%）、1.05 亿（-15.64%）、0.97 亿（-22.68%）。 分品牌看，2021 年报喜鸟品牌收入 16.12 亿元（占总 36.21%），同比增长26.26%；Hazzys 品牌收入 14.52 亿元（占总 32.63%），同比增长 17.83%；恺米切、乐飞叶、TB 品牌共收入 3.8 亿元（占总 8.55%），同比增长 7.02%；宝鸟品牌收入 8.37 亿元（占总 18.80%），同比增长 6.61%；其余品牌收入0.45 亿元（占总 1.01%），同比增长 9.3%。 分渠道看，2021 年直营渠道收入 17.58 亿元（占比 39.49%），同比增长14.38%；加盟渠道收入 8.06 亿元（占比 18.12%），同比增长 38.34%；团购渠道收入 8.61 亿元（占比 19.34%），同比增长 7.42%；电子商务渠道收入6.81 亿元（占比 15.30%），同比增长 13.20%；其他渠道收入 2.20 亿元（占比 4.95%），同比增长 31.13%。 毛利率稳健提升，直营毛利率同增 3.07pct 优化效果显著。2021 公司毛利率同比增长 0.54 pct 至 63.92%，归母净利润率同比增长 0.76pct 至 10.43%。 营运能力持续提升，2021 年公司存货 11.49 亿元，同比增加 19.07%，主要系服饰产品的采购备货增加；2021 年库存周转天数为 236.97 天，同比减少 19.95 天。 调整盈利预测，维持买入评级。公司实施多品牌发展战略，抓住国内新发展格局和消费升级的战略机遇，继续坚持“一主一副、一纵一横”的发展战略，在服装细分赛道上持续深耕；扩建研发中心、设立材料研究院助力产品研发；通过不断提升购物中心渠道占比、突破中部弱势市场、关闭未达预期网点，线上开设抖音等新渠道品牌旗舰店，持续升级优化渠道结构；持续加大品牌推广力度，提升各品牌价值和品牌形象。 我们预计公司 22-24 EPS 分别为 0.42、0.51、0.58 元/股（22-23 原值分别为0.54、0.71 元/股），PE 分别为 9.22、7.50、6.67 倍。 风险提示：宏观经济增速和社会消费景气度不及预期；品牌渠道拓展和终端销售不及预期；行业竞争加剧等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,787.67 4,451.37 5,274.87 6,232.26 7,263.70 增长率(%) 15.74 17.52 18.50 18.15 16.55 EBITDA(百万元) 809.45 886.28 1,134.90 1,299.52 1,415.79 净利润(百万元) 366.50 464.36 609.46 749.37 842.14 增长率(%) 74.45 26.70 31.25 22.96 12.38 EPS(元/股) 0.25 0.32 0.42 0.51 0.58 市盈率(P/E) 15.33 12.10 9.22 7.50 6.67 市净率(P/B) 1.74 1.35 1.21 1.08 0.97 市销率(P/S) 1.48 1.26 1.07 0.90 0.77 EV/EBITDA 2.54 4.96 2.06 0.91 0.91 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-8%6%20%34%48%62%76%2021-042021-082021-12报喜鸟沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 2021 年营收 44.51 亿同增 17.5%，归母净利 4.64 亿同增 26.7% 4 月 15 日，报喜鸟发布年报，2021 年实现收入 44.51 亿元，同比增长 17.52%，主要系公司主要品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟销售实现增长，其中 21Q1-4 总营收及增速分别为 9.95亿（+53.59%）、9.80 亿（+35.14%）、9.98 亿（+12.47%）、14.78 亿（-3.21%）。 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.70 元（含税），共计分配现金股利 3.94 亿元（含税），占归母净利润 84.9%。 图 1：2017-2021 年营收（亿元）及增速 图 2：2020Q1-2021Q4 年营收（亿元）及增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2021 年归母净利 4.64 亿元，同比增长 26.7%，其中 21Q1-4 归母净利及增速分别为 1.81亿（+177.89%）、0.81 亿（+58.91%）、1.05 亿（-15.64%）、0.97 亿（-22.68%）。 图 3：2017-2021 年归母净利及增速（亿元） 图 4：2020Q1-2021Q4 年归母净利及增速（亿元） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2. 收入：报喜鸟增速领跑，HAZZYS 保持双位数快速增长 分品牌看，2021 年报喜鸟品牌收入 16.12 亿元（占总 36.21%），同比增长 26.26%；Hazzys品牌收入 14.52 亿元（占总 32.63%），