营收大增，电商发力

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 亿田智能（300911） 证券研究报告 2022 年 04 月 19 日 投资评级 行业 家用电器/厨卫电器 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 62.32 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 108.09 流通 A 股股本(百万股) 41.93 A 股总市值(百万元) 6,736.37 流通 A 股市值(百万元) 2,613.29 每股净资产(元) 11.01 资产负债率(%) 34.23 一年内最高/最低(元) 86.63/46.88 作者 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 宗艳 联系人 zongyan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《亿田智能-公司深度研究:除旧布新，如日方升（家电成长股系列研究一）》 2021-11-20 2 《亿田智能-新股报告:线上线下引擎齐 开 ， 高 端 智 能 化 亿 田 起 航 》 2020-12-03 股价走势 营收大增，电商发力 事件：公司 2021 年实现营收 12.30 亿元，同比+71.7%；归母净利润 2.10 亿元，同比+45.8%；扣非归母净利润 1.80 亿元，同比+45.9%。其中，公司 21Q4 实现营收 4.21 亿元，同比+77.7%，扣非归母净利润 0.30 亿元，同比-20.0%。公司拟以 1.08 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金股利 6.0 元（含税），共计派发 0.65 亿元。 全年：营收超预期，业绩符合预期，电商业务拉动增长。营收端， 21 年公司实现营收 12.30 亿元，同比+71.7%，大幅跑赢集成灶行业增速。奥维云网推总数据显示，21 年集成灶市场零售额规模 256 亿元，同比增长 41%。分渠道看，21 公司经销收入占比 89.58%，同比+80.33%；直销收入占比 9.88%，同比+22.64%；出口收入同比+2.78%，占比较小。若以线上线下划分，1）21 年公司在天猫与京东平台实现 GMV6.96 亿元，全资子公司亿田电商 2021 年收入 5.49 亿元，较上年同期增长 140.45%，为整体收入增长注入了强劲动能。这其中粗略来看公司直销部分约 1.22 亿元，其余为经销商线上提货收入；2）公司继续加码线下网点开拓，截至 21 年底，公司拥有经销商 1300 多家，下沉渠道网点入驻及经销商专卖店合计 3500 多家，其中下沉渠道预计贡献收入约 5000 万元；3）公司 21 年合作装企 5200 多家，预计家装渠道收入在 1.4-1.5 亿元；4）积极开拓 KA 渠道，但预计收入占比尚小。业绩侧，21 年公司实现归母净利润 2.10 亿元，同比+45.8%，净利率同比-3.0pct 至 17.0%，盈利能力略有下滑。我们认为，主要原因在于：1）不锈钢板材等主要原材料涨价，拉低毛利率下滑 0.9pct 至 44.7%；2）在行业快速成长期公司战略性加大广告投放和渠道开拓费用，21 年全年销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.3%/3.4%/4.5%/-0.9%，同比+2.7/-0.9/+0.1/+0.2pct。 单四季度：营收表现亮眼，业绩短期承压。公司 21Q4 营收同比+77.8%至 4.21亿元，实现归母净利润 0.54 亿元（wind 口径归母净利润同比+12.0%，净利率同比-7.5 pct，按公司 20 年报分季度数据口径，则 21Q4 归母净利润同比-6.0%，归母净利率-11.4 pct），扣非归母净利润 0.30 亿元，同比-20.0%。公司业绩短期承压，除成本端压力持续上行、渠道开拓费用投入外，公司在 Q4 计提了当年股份支付费用 493 万元以及积极投入研发新一代产品，均对当季的盈利能力造成挤压。具体来说，21Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.1%/4.9%/5.4% /2.7%，同比-1.8/+0.8/+1.5/+3.9pct。其中财务费用高企主要系主要系公司银行存款增加导致利息收入增加所致。 投资建议：2021 年是公司革故鼎新的一年，对内积极实施管理改革和人才引进，同时进一步夯实公司在产品创新和研发上的优势；对外大力投入营销、发力经销商管理优化与多元化渠道布局，积极寻求品牌突围，内外共同催化下公司双线实现高增。伴随领先优势逐步确立，公司马太效应可逐步显现，有望抓住行业高景气发展红利跻身第一梯队，后续随着费用投入逐步落地生效，公司业绩修复弹性值得期待。预计 22-24 年公司归母净利润 2.80/3.81/4.93 亿元（22-23 年前值为 3.00/3.87亿元），当前股价对应 22-24 年 24.0X/17.7X/13.7XPE，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 716.35 1,229.66 1,721.89 2,257.74 2,834.14 增长率(%) 9.38 71.66 40.03 31.12 25.53 EBITDA(百万元) 184.11 301.30 318.41 426.16 546.05 净利润(百万元) 143.76 209.55 280.39 380.86 493.16 增长率(%) 46.20 45.76 33.80 35.83 29.49 EPS(元/股) 1.33 1.94 2.59 3.52 4.56 市盈率(P/E) 46.86 32.15 24.02 17.69 13.66 市净率(P/B) 6.57 5.66 4.61 3.75 3.02 市销率(P/S) 9.40 5.48 3.91 2.98 2.38 EV/EBITDA 18.37 25.07 15.32 10.71 6.96 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-7%2%11%20%29%38%47%2021-042021-082021-12亿田智能创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 公司 2021 年实现营收 12.30 亿元，同比+71.7%；归母净利润 2.10 亿元，同比+45.8%；扣非归母净利润 1.80 亿元，同比+45.9%。其中，公司 21Q4 实现营收 4.21 亿元，同比+77.7%，扣非归母净利润 0.30 亿元，同比-20.0%。公司拟以 1.08 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金股利 6.0 元（含税），共计派发 0.65 亿元。 图 1：2017-2021 年亿田智能营收及增速（亿元，%） 图 2：2017-2021 年亿田智能归母净利润及增速（亿元，%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 点评 全年营收超预期，业绩符合预期，电商业务拉动增长。营收端：21 年公司