不利因素有效缓解，国牌绑定加深，发行可转债扩产提效

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 盛泰集团（605138） 证券研究报告 2022 年 04 月 19 日 投资评级 行业 纺织服饰/服装家纺 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.74 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 555.56 流通 A 股股本(百万股) 55.56 A 股总市值(百万元) 5,966.71 流通 A 股市值(百万元) 596.71 每股净资产(元) 3.83 资产负债率(%) 64.80 一年内最高/最低(元) 17.58/10.01 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1%《盛泰集团-公司点评:22Q1 业绩预增42~70%超预期，持续看好公司运营拐点》%2022-03-29 2%《盛泰集团-公司点评:主要客户拉夫劳伦加速恢复，国牌有望放量，2022 业务触底反转》%2022-02-05 3%《盛泰集团-首次覆盖报告:面料成衣一体化供应 链，技术 及客 户优势显 著》%2021-11-16 股价走势 不利因素有效缓解，国牌绑定加深，发行可转债扩产提效 22Q1 收入 13.73 亿同增 30.5%，归母净利 0.62 亿同增 43.41% 2021 年收入 51.57 亿元同增 9.68%，增长主要系国内外市场逐渐复苏，且公司产能持续释放，其中 21Q1-4 收入及增速分别为 10.52（-12.35%）、12.27（+11.61%）、13.09 亿（+8.29%）、15.69 亿（+31.48%）。 22Q1 收入 13.73 亿元，同比增长 30.5%，本期增长主要系海外已基本没有疫情影响，运输趋于正常，公司扩产项目陆续释放产能，产能利用率较去年同期有所回升。 2021 年归母净利 2.91 亿元同减 0.56%，主要系海外疫情反复、原材料大幅上涨、海外运输不畅等因素影响，其中 21Q1-4 归母净利分别为 0.43 亿、1.31 亿、0.60 亿、0.57 亿。 22Q1 归母净利 0.62 亿元，同比增长 43.41%，增长主要系原材料涨价幅度有所放缓，且销售运费得到控制，对公司毛利影响减少。 2021 年扣非归母净利润 1.59 亿元同减 34.1%，其中 21Q1-4 扣非归母净利分别为 0.43 亿、0.41 亿、0.47 亿、0.28 亿。22Q1 扣非归母净利 0.70 亿元，同比增长 61.81%。 分客户看，2021 年前五大客户收入占总 52.9%，其中拉夫劳伦收入 7.89 亿元（占总 15.31%），同比增长 42.23%；优衣库收入 5.65 亿元（占总 10.95%），同比减少 14.69%；Devanlay S.A（Lacoste）收入 5.45 亿元（占总 10.57%），同比增长 3.35%；斐乐收入 5.15 亿元（占总 9.99%），同比增长 2.89%；HUGO BOSS 首次进入前五大客户，收入 3.15 亿元（占总 6.10%）。 公司拟公开发行可转债募集资金 8.5 亿元，主要用于国内针织面料扩产、越南纱线投产、能源建设、信息化建设、流动资金补充等项目，提高经营效率、增强市场竞争力。 维持盈利预测，维持买入评级。我们继续看好公司运营拐点，一方面，盛泰长期合作大客户销售恢复并预期保持稳定增长，同时优化客户结构，与安踏、李宁等国牌合作加深，下游订单充沛；另一方面，公司河南、越南北部等多地工厂都在扩产中，22Q1 产能陆续释放、产能利用率提升顺利，部分工厂自动化改造未来或将进一步提升盈利能力。我们预计公司 2022-24年 EPS 分别为 0.74、0.94、1.17 元/股，PE 分别为 14.55、11.38、9.15 倍。 风险提示：倚重少数客户；扩产进展不达预期；海运持续受阻等风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,702.33 5,157.45 6,642.79 8,243.70 10,304.63 增长率(%) (15.57) 9.68 28.80 24.10 25.00 EBITDA(百万元) 753.79 778.80 696.80 812.74 953.64 净利润(百万元) 293.01 291.36 410.14 524.48 652.34 增长率(%) 9.01 (0.56) 40.77 27.88 24.38 EPS(元/股) 0.53 0.52 0.74 0.94 1.17 市盈率(P/E) 20.36 20.48 14.55 11.38 9.15 市净率(P/B) 4.16 2.91 1.95 1.68 1.45 市销率(P/S) 1.27 1.16 0.90 0.72 0.58 EV/EBITDA 0.00 10.61 10.34 7.72 7.18 资料来源：wind，天风证券研究所 -29%-23%-17%-11%-5%1%7%2021-042021-082021-12盛泰集团沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 22Q1 收入 13.73 亿同增 30.5%，归母净利 0.62 亿同增 43.41% 公司发布年报，2021 年收入 51.57 亿元同增 9.68%，增长主要系国内外市场逐渐复苏，且公司产能持续释放，其中 21Q1-4 收入及增速分别为 10.52（-12.35%）、12.27（+11.61%）、13.09 亿（+8.29%）、15.69 亿（+31.48%）。 22Q1 收入 13.73 亿元，同比增长 30.5%，本期增长主要系海外已基本没有疫情影响，运输趋于正常，公司扩产项目陆续释放产能，产能利用率较去年同期有所回升。 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.08 元（含税），共计分配现金股利 1.20 亿元（含税），占归母净利润 41.19%。 图 1：2017-2021 年公司收入（亿元）及增速 图 2：17Q1-22Q1 公司收入（亿元）及增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2021 年归母净利 2.91 亿元同减 0.56%，主要系海外疫情反复、原材料大幅上涨、海外运输不畅等因素影响，其中 21Q1-4 归母净利分别为 0.43 亿、1.31 亿、0.60 亿、0.57 亿。 22Q1 归母净利 0.62 亿元，同比增长 43.41%，增长主要系原材料涨价幅度有所放缓，且销售运费得到控制，对公司毛利影响减少。 2021 年扣非归母净利润 1.59 亿元同减 34.1%，其中 21Q1-4 扣非归母净利分别为 0.43 亿、0.41 亿、0.47 亿、0.28 亿。扣非净利减少主要系 2021 年原材料大幅涨价，且海外受疫情、海运不畅等因素影响一度生产受阻，公司通过空运等方式确保公司产品可以准时交付，额外产生超过