聚焦生猪养殖，持续高增长可期！

公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 天邦股份（002124） 证券研究报告 2022 年 04 月 19 日 投资评级 行业 农林牧渔/养殖业 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.34 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,839.19 流通A 股股本(百万股) 1,537.80 A 股总市值(百万元) 17,178.06 流通A 股市值(百万元) 14,363.07 每股净资产(元) 2.80 资产负债率(%) 74.54 一年内最高/最低(元) 16.00/5.35 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 陈潇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070002 chenx@tfzq.com 陈炼 联系人 chenlian@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《天邦股份-公司点评:生猪价格同比下滑及出栏结构调整拖累一季度业绩》 2021-04-15 2 《天邦股份-公司点评:业绩高速增长，公司进入发展快车道！》 2021-02-01 3 《天邦股份-半年报点评:半年报业绩高增长，预计三季度进一步加速！》 2020-08-19 股价走势 聚焦生猪养殖，持续高增长可期！ 1、行业：猪价低迷+原材料价格高位，行业亏损加剧，产能去化有望加速 猪价低迷，行业产能去化有望加速，我们预计能繁母猪存栏去化有望在上半年的超低猪价的加持下超额实现。目前生猪出栏仍稳定增长，传统消费淡季叠加新冠影响复工，供需偏松状态加剧，预计当前 12 元/kg 生猪均价低位震荡的态势将延续至 5 月，且有可能进一步下探；猪价低迷，养殖现金亏损显著，若考虑粮价持续高位运行带来的饲用成本提升，我们预计自繁现金亏损在 200+元/头，散户或将进一步主动去化，规模场资金压力加剧、被动去化有望加速，周期拐点有望在今年年中前后到来。 2、公司：多维度改善，助力公司生猪板块高增长。 1）技术导向的育种领先龙头猪企业：2014 年公司战略注资全球一流育种企业Choice Genetics，之后研究团队产学研结合、吸收世界先进育种技术，多年保持业内高水平的研发能力，实现从引进吸收共同育种到自主创新育种阶段；公司已建设起公猪站、核心场、扩繁场等全套繁育设施，通过“两点式”的繁育体系和数字化转型，依托已有禀赋创造独有优势猪种体系。 2）产能储备充足，公司出栏有望高增长：能繁母猪和固定资产的加速投放是公司出栏量加速恢复的核心支撑。截止 2021 年底，能繁母猪存栏为 33 万头且后备充足，叠加前期在建工程高速增长，预计有望支撑公司未来出栏高增长；此外，“自建育肥+租赁育肥+农户合作”模式下产能快速增长。截止 2021 年中，公司合作农户年总出栏产能增长至约 600 万头，“自建+租赁”出栏产能超 400 万头，预计合计年产能约 1000 万头，完全满足公司 2022、2023 年生猪 500-600 万头和 800 万头的出栏规划所需的产能。 3）积极回笼资金，专注生猪业务：受生猪下行周期冲击，公司去多元化聚焦养殖主业发展。公司通过出售疫苗业务、饲料业务，暂停饲料厂建设用以补充流动资金，快速回笼资金为生猪业务提供资金支持；公司借助饲料厂的出让与通威展开战略合作，获得供应链融资约 20 亿元，同时通过饲料渠道改善实现饲料成本降低，助力养殖业务发展。 4、公司估值处于相对底部区间，向上空间可观，重点推荐！ 考虑到猪价预期变化及成本影响，结合公司 2021 年对业务的调整，我们调整公司2021-2023 年的营业收入为 109.95/95.89 /204.59 亿元（前值 203.22/394.80/440.62亿元），公司归母净利润为-37.95/-16.52/45.21 亿元（前值 45.64/53.89/27.21 亿元），同比增长率为-216.96%/56.48%/373.72%。公司当前市值对应 2023 年出栏量，头均市值不到 2000 元/头，头均市值处于历史底部区间，向上空间可观。参考公司头均市值的历史数据，以及结合未来景气周期猪价及成本带来的盈利空间，我们认为头均市值向上空间可观，重点推荐！ 风险提示：1、猪价不达预期；2、公司出栏不达预期；3、非瘟疫情爆发；4、成本下降不达预期。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 6,006.88 10,764.15 10,995.16 9,589.08 20,459.13 增长率(%) 32.93 79.20 2.15 (12.79) 113.36 EBITDA(百万元) 751.12 4,298.44 (686.59) (19.13) 6,249.62 净利润(百万元) 100.40 3,244.99 (3,795.23) (1,651.61) 4,520.88 增长率(%) (117.55) 3,131.98 (216.96) 56.48 373.72 EPS(元/股) 0.05 1.76 (2.06) (0.90) 2.46 市盈率(P/E) 144.53 4.47 (3.82) (8.79) 3.21 市净率(P/B) 5.04 1.65 2.63 3.76 1.94 市销率(P/S) 2.42 1.35 1.32 1.51 0.71 EV/EBITDA 19.47 3.83 (21.63) (1,017.74) 2.29 资料来源：wind，天风证券研究所 -65%-55%-45%-35%-25%-15%-5%2021-042021-082021-12天邦股份沪深300 公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司简介：繁育屠加工一体化高新技术生猪企业 .................................................................. 4 2. 生猪行业产能去化趋势已成，反转可期！ .............................................................................. 6 3. 公司分析：多维度改善，助力公司生猪板块高增长 ............................................................. 8 3.1. 种猪技术储备优良，为公司产能扩张奠定基础 .................................................................. 8 3.2. 产能储备充足，出栏、屠宰产量弹性有望持续释放 ....................................................... 10 3.3. 积极回笼资金，专注生猪业务发展 ...........................................