Q4收入再提速超预期，制造之光持续演绎国产替代

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 伟星股份（002003） 证券研究报告 2022 年 04 月 16 日 投资评级 行业 纺织服饰/纺织制造 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.94 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 797.85 流通 A 股股本(百万股) 646.17 A 股总市值(百万元) 9,526.33 流通 A 股市值(百万元) 7,715.24 每股净资产(元) 3.38 资产负债率(%) 32.35 一年内最高/最低(元) 15.64/6.03 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《伟星股份-公司点评:设立合资公司强化产品壁垒，再获安踏“冠军龙服”背书品牌突围可期》 2022-03-25 2 《伟星股份-公司点评:订单增长趋势延续，运营拐点确认》 2021-12-28 3 《伟星股份-季报点评:Q3 延续增长势头，净利率继续提升，竞争力优势巩固》 2021-10-29 股价走势 Q4 收入再提速超预期，制造之光持续演绎国产替代 2021 年收入 33.56 亿元同增 34.4%，现金红利占归母净利润 88.9% 公司发布年报，2021 年收入 33.56 亿元同增 34.4%，其中 21Q1-4 收入及增速分别为 5.41 亿（+33.5%）、9.41 亿（+30.3%）、8.88 亿（+29.1%）、9.85亿（+44.8%）。2021 年归母净利润 4.49 亿元同增 13.2%，其中 21Q1-4 归母净利及增速分别为 0.45 亿（+96.1%）、1.92 亿（-14.5%）、1.63 亿（+65.4%）、0.49 亿（-2.7%）。 分产品看，2021 年公司拉链收入 18.36 亿元（占总 54.7%），同比增长 37.9%；纽扣收入 13.91 亿元（占总 41.4%），同比增长 26.2%；其他收入 1.29 亿元（占总 3.8%）同增 104.8%，其中包括其他服饰辅料收入 0.81 亿元同增217.93%。 分地区看，2021 年公司国内收入 24.47 亿元（占总 72.9%），同比增长 29.5%；国际收入 9.09 亿元（占总 27.1%，+2.8pct），同比增长 49.9%。 同口径下毛利率同增 1.5pct，产品研发力度持续加大 2021 年公司毛利率同比减少 0.8pct 至 38.0%。主要系公司 21Q4 受会计口径变化（运输费用、包装费用计入成本）等因素所致，若剔除该因素影响还原毛利率为 40.3%，同比增长 1.5pct。 分产品看，2021 年公司拉链毛利率 36.4%，同减 0.2pct；纽扣毛利率 41.4%，同减 0.2pct。 分地区看，2021 年公司国内业务毛利率 37.0%，同减 0.1pct；国外业务毛利率 40.9%，同减 3.5pct。 2021 年公司期间费用率 22.0%，同比减少 3.5pct。21 年公司销售费用率 7.8%（-2.7pct）；管理费用率 13.5%（-0.4pct）；财务费用率 0.7%（-0.5pct）。 2021 年公司纽扣总产能 116 亿粒，同比增长 14.9%；拉链总产能 8.5 亿米，同比增长 30.8%。2021 年产能利用率 66.27%，同比增长 0.68pct。 维持盈利预测，维持买入评级。 我们预计公司 2022-24 年收入分别为 42.7、52.4、65.8 亿元，净利润分别为 5.7、7.0、8.8 亿元，对应 EPS 分别为 0.71、0.88、1.10 元/股，对应 PE分别为 16.7、13.6、10.8x。 风险提示：原材料价格波动；人工成本上升；人效提升不及预期；产能扩张及释放不及预期等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,496.12 3,355.68 4,265.06 5,237.50 6,583.54 增长率(%) (8.65) 34.44 27.10 22.80 25.70 EBITDA(百万元) 736.49 857.51 851.09 1,021.25 1,222.24 净利润(百万元) 396.27 448.64 569.25 700.64 880.48 增长率(%) 36.34 13.22 26.88 23.08 25.67 EPS(元/股) 0.50 0.56 0.71 0.88 1.10 市盈率(P/E) 24.04 21.23 16.73 13.60 10.82 市净率(P/B) 3.78 3.54 3.18 2.84 2.44 市销率(P/S) 3.82 2.84 2.23 1.82 1.45 EV/EBITDA 6.63 11.42 10.70 8.05 6.46 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%120%2021-042021-082021-12伟星股份沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 21Q4 收入 9.9 亿同增 44.8%环比提升超预期 公司发布年报，2021 年收入 33.56 亿元同增 34.4%，增长主要系公司进一步加大优质客户户的市场拓展力度，纽扣、拉链等主要产品增速明显，新品类拓展初见成效所致。其中21Q1-4 收入及增速分别为 5.41 亿（+33.5%）、9.41 亿（+30.3%）、8.88 亿（+29.1%）、9.85亿（+44.8%）。 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 5.00 元（含税），共计分配现金股利 3.99 亿元（含税），占归母净利润 88.9%；并将以资本公积金向全体股东每 10 股转 3 股。 图 1：2017-2021 年公司营收（亿元）及增速 图 2：2020-2021 年分季度营收（亿元）及增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2021 年归母净利润 4.49 亿元同增 13.2%，其中 21Q1-4 归母净利及增速分别为 0.45 亿（+96.1%）、1.92 亿（-14.5%）、1.63 亿（+65.4%）、0.49 亿（-2.7%）。 图 3：2017-2021 年公司归母净利（亿元）及增速 图 4：2020-2021 年分季度归母净利（亿元）及增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2021 年扣非净利润 4.39 亿元同增 73.7%，其中 21Q1-4 扣非净利及增速分别为 0.45 亿（463.3%）、1.88 亿（+65.1%）、1.56 亿（+64.3%）、0.51 亿（+40.2%）。 图 5：2017-2021 年公司扣非净利（亿元）及增速 图 6：2020-2021 年分季度扣非净利（亿元）及增速