利润短期承压，新能源业务有望拉动公司持续成长

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银轮股份（002126） 证券研究报告 2022 年 04 月 16 日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.5 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 792.12 流通 A 股股本(百万股) 762.31 A 股总市值(百万元) 6,732.99 流通 A 股市值(百万元) 6,479.60 每股净资产(元) 5.40 资产负债率(%) 59.35 一年内最高/最低(元) 14.41/8.05 作者 于特 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 庞博 联系人 pangboa@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《银轮股份-季报点评:Q3 收入同比+19%，利润短期承压》 2021-10-30 2 《银轮股份-半年报点评:21H1 营收同比 +35% ， 新 能 源 业 务 加 速 成 长 》 2021-08-30 3 《银轮股份-年报点评报告:稳健成长的热管理龙头，新能源业务加速推进》 2021-04-15 股价走势 利润短期承压，新能源业务有望拉动公司持续成长 事件：公司发布 2021 年年报：实现营收 78.16 亿元，同比增长 23.6%；归母净利润为 2.2 亿元，同比减少 31.47%。 点评： 全年收入增长稳健，利润短期承压。（1）2021 年，公司坚定“二次创业”的战略方向，积极拓展新项目和新客户。受益于公司在乘用车特别是新能源业务订单逐步批产释放，21 年全年公司实现营收 78.16 亿元，同比增长23.6%。其中公司新能源业务板块的两大重要经营体，银轮新能源实现全年营收 10.48 亿元，同比增长 223.49%；上海银轮实现营业收入 8.93 亿元，同比增长 133.25%。（2）由于受到汽车行业芯片短缺、大宗材料涨价、出口运费上涨、国五透支、新能源研发费用增加等因素影响，综合成本上升，公司利润端有所承压。21 年销售毛利率为 20.37%，同比下降 3.55pct；销售净利率为 3.38%，同比下降 2.41pct。此外，21 年公司计提商誉减值和股份支付分别对归母净利润影响 0.25、0.21 亿元，最终公司实现归母净利润2.2 亿元，同比减少 31.47%。 21Q4 收入保持增长，利润同比下滑。21Q4 公司营收 19.85 亿元，同比增长 9.30%，环比增长 11.71%；受成本上升影响，21Q4 销售毛利率为 19.73%，同比下降 2.3pct，环比增加 0.32pct；销售净利率为 0.68%，同比下降 2.5pct，环比下降 2.05pct。21Q4 公司的公允价值变动损失为 0.35 亿元，资产减值损失为 0.5 亿元；最终公司 21Q4 实现归母净利润 0.05 亿元，同比下降89.07%。 新能源业务有望拉动公司持续成长，降本控费有望改善公司盈利情况。（1）公司加大力度拓展新能源汽车热管理及工业换热、电力储能换热等新兴领域。2021 年，公司获得北美新能源标杆车企空调箱、长安汽车电子水泵、国内造车新势力前端模块及热管理集成模块、沃尔沃汽车电池冷却版及冷却模块、宁德时代电池冷却板等 141 个新项目，其中新能源汽车业务占比约 48.7%，上述项目达产后预计可为公司新增年销售收入近 41.17 亿元。2022 年，公司的营业收入目标为 88-92 亿元，其中新能源产品的收入占比达到 25%以上。（2）2022 年，公司将大力推进“三降”工程，即降低损失、降低费用、降低采购成本三项工程。并针对公司分析和内外部挖潜出的低毛利产品和重点亏损产品，通过 VAVE、设计、工艺、采购、精益运营、商务价格调整、同行对标等措施降本提质增效，消灭亏损的产品。通过聚焦内部改善，降本控费，公司预计全年销售净利润率有望同比提升 1-2 个百分点。 投资建议：公司是国内汽车热交换器龙头企业，传统主业竞争力强；尾气处理及新能源汽车热管理等业务发展迅速，中长期成长潜力较大。预计原材料价格上涨以及重卡景气度下降今年或继续影响公司的业绩，我们下调公司 2022、2023 年的归母净利润预测至 3.4 亿元和 5.0 亿元（前值为 5.1亿元和 6.8 亿元），对应 PE 分别为 20 倍和 14 倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下滑、原材料价格持续上涨、新项目及新产能落地不及预期。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,324.19 7,816.42 8,996.80 10,433.45 12,071.59 增长率(%) 14.55 23.60 15.10 15.97 15.70 EBITDA(百万元) 1,173.58 1,154.61 1,028.17 1,226.30 1,411.31 净利润(百万元) 321.58 220.37 341.05 496.49 645.09 增长率(%) 1.23 (31.47) 54.76 45.58 29.93 EPS(元/股) 0.41 0.28 0.43 0.63 0.81 市盈率(P/E) 20.94 30.55 19.74 13.56 10.44 市净率(P/B) 1.71 1.53 1.50 1.37 1.23 市销率(P/S) 1.06 0.86 0.75 0.65 0.56 EV/EBITDA 9.72 9.06 7.69 5.40 5.06 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-12%-4%4%12%20%28%2021-042021-082021-12银轮股份沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：公司历年营收&同比增速 图 2：公司历年归母净利润&同比增速 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图 3：公司分季度营收&同比增速 图 4：公司分季度归母净利润&同比增速 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图 5：公司季度毛利率&净利率 图 6：公司季度费用率 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 表 1：公司的主要客户 业务领域 主要客户 新能源汽车 沃尔沃、保时捷、蔚来、小鹏、威马、通用、福特、宁德时代、吉利、长城、广汽、比亚迪、长安等 燃料电池 亿华通、上汽大通等 乘用车 福特、通用、宝马、雷诺、广汽三菱、东风日产、丰田、吉利、广汽、长城、长安、比亚迪、上汽等 超级跑车 法拉利、奥迪、奔驰、兰博基尼、宾利、宝马、迈凯伦、福特等 商用车 戴姆勒、康明斯、纳威司达、斯堪尼亚、一汽解放、东风汽车、中国重汽、北汽福田、玉柴、潍柴等 工程机械 卡特彼勒、约翰迪尔、住友、徐工、龙工、三一重工、久保田等 工业/民用换热 ABB、康明斯、卡特、MTU、格力、美的、海尔、海信、