拟进行重大资产重组置换，携FESCO展翼进击人服赛道

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 北京城乡（600861） 证券研究报告 2022 年 04 月 15 日 投资评级 行业 商贸零售/一般零售 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 20.38 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 316.80 流通 A 股股本(百万股) 316.80 A 股总市值(百万元) 6,456.48 流通 A 股市值(百万元) 6,456.48 每股净资产(元) 6.94 资产负债率(%) 22.63 一年内最高/最低(元) 29.99/13.90 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 何富丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 拟进行重大资产重组置换，携 FESCO 展翼进击人服赛道 北京城乡为从事实体商贸零售的北京当地企业，覆盖购物中心、商超、便利店等多层业态，2019 年疫情前收入达 21.56 亿元，净利润 0.1 亿元。 重大资产重组交易方案出炉：北京城乡或将取得北京外企 FESCO 100%股权：1）重大资产置换：北京城乡拟以除保留资产外的全部资产及负债与北京国管持有的北京外企 86%股权的等值部分进行置换，置出资产将由北京国管承接。2）发行股份购买资产：北京城乡拟向北京国管以发行股份的方式购买北京国管持有北京外企 86%股权与置出资产交易价格的差额部分，拟向天津融衡、北创投以及京国发以发行股份的方式购买其分别持有的北京外企 8.8%、4.0%、1.2%的股权。通过本次重组，北京城乡或将取得北京外企 100%股权。2）新确定置出资产交易价格 65.02 亿元（增值率为 225.02%）、置入资产交易价格 89.46 亿元（增值率 280.92%、按照 20年归母净利计算的 PE 为 15.56 倍），二者价差 24.44 亿元，按此前确定的发行价格 15.84 元/股、对应发行股数为 1.54 亿股。3）募集配套资金：上市公司拟向北京国管以非公开发行股票的方式募集配套资金，募集配套资金发行股份的数量不超过 0.95 亿股即本次交易前上市公司总股本的 30%、按此前确定的发行价格 16.80 元/股，募资资金总额不超过 15.97 亿元、主要用于 FESCO 数字一体化建设项目及补充流动资金。 FESCO 成立于 1979 年、前身是北京市友谊商业服务总公司，公司四大主营业务为人事管理/薪酬福利/业务外包服务/招聘及灵活用工，21 年营收占 比 分 别 为5.2%/3.9%/85.5%/4.5% ， 毛 利 占 比 分 别 为50.4%/15.0%/26.1%/4.9%。19/20/21 年公司营收分别为 161.8/180.9/254.1亿元；实现净利润 5.9/7.5/7.9 亿元，净利率 3.6%/4.1%/3.1%；经营活动现金流净额 7.6/13.6/5.9 亿元。 FESCO 优势在于：1）先发优势、客户资源优势及规模效应，目前已与一大批包括华为、滴滴出行、顺丰速运、阿里巴巴、国家电网、中粮、三星、IBM、微软、辉瑞制药、施耐德电器等在内的优质的行业龙头企业在人力资源服务方面建立了稳定的合作关系；2）综合服务优势，已积累丰富的产品模块，可满足不同客户群体的多样性需求并能有效发挥协同优势；3）技术应用优势，已推出包括 FESCOAPP（员工自助服务平台）、易北京 APP（国际人才一站式智慧服务平台）、工惠通 APP 等终端应用及平台系统，加快推动互联网化、数字化转型。 投资建议：看好 FESCO 借壳上市后的加速发展，若完成收购，FESCO 2021/2022E/2023E 备考营收分别为 254.1/237.8/279.4 亿元，yoy+40.5%/-6.9%/+17.5% ， 备 考 归 母 净 利 润 分 别 为6.15/7.5/9.2亿 元 ，yoy+6.0%/22.7%/21.7%。参照外服控股及科锐国际动态 PE，且考虑到北京外企净现金 60 亿以上，属于较高水平，给予 2022E 合理 28-30 倍 PE，预计有望支撑 210 亿左右市值，建议积极关注。注明：财务数据和估值及文尾财务模型均为置入北京外企前公司数据。 风险提示：重组不成功风险；大客户押款风险；宏观经济波动风险；市场竞争激烈风险；公司战略不达预期风险；审计、评估工作尚未完成风险；公司近期曾出现股价异动等 财务数据和估值 2019 2020 2021 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,156.22 704.02 697.28 836.73 1,004.08 增长率(%) 12.33 (67.35) (0.96) 20.00 20.00 EBITDA(百万元) 169.88 84.01 (12.31) 28.47 133.14 净利润(百万元) 9.89 (74.40) (63.55) (79.08) 15.24 增长率(%) (75.54) (852.26) (14.58) 24.45 (119.27) EPS(元/股) 0.03 (0.23) (0.20) (0.25) 0.05 市盈率(P/E) 656.67 (87.29) (102.20) (82.12) 426.18 市净率(P/B) 2.77 2.87 2.95 3.12 3.09 市销率(P/S) 3.01 9.22 9.31 7.76 6.47 EV/EBITDA 11.56 58.26 (463.86) 197.91 43.71 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-4%13%29%45%61%77%2021-042021-082021-12北京城乡沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 北京城乡： 转型人力资源服务的实体商贸企业 ...................................................................... 5 1.1. 公司简介： 实体商贸起家，覆盖多层业态 ........................................................................... 5 1.2. 零售行业疫后实现强劲反弹，线下消费仍占主流 ............................................................... 6 1.3. 收入与业绩增长乏力，疫情下加倍承压 ................................................................................. 7 2. 北京外企： 多业务协同共筑老牌人服龙头 ......................................