22q1新签收入高增，尼龙新材料项目全面投产在即

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国化学（601117） 证券研究报告 2022 年 04 月 13 日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.28 元 目标价格 16.22 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 6,109.47 流通 A 股股本(百万股) 5,756.53 A 股总市值(百万元) 62,805.36 流通 A 股市值(百万元) 59,177.12 每股净资产(元) 7.61 资产负债率(%) 67.30 一年内最高/最低(元) 15.42/6.18 作者 武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙 联系人 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国化学-公司深度研究:央企系列5：怎么看化学实业新材料业务前景？》 2022-03-30 2 《中国化学-季报点评:收入维持高增长 ， 利 润 受 毛 利 率 下 降 拖 累 》 2021-10-31 3 《中国化学-公司点评:经营指标继续验 证 判 断 ， 定 增 落 地 加 速 成 长 》 2021-09-24 股价走势 22q1 新签收入高增，尼龙新材料项目全面投产在即 公司公告 22q1 经营数据，22q1 公司新签合同额 1,039 亿，yoy +90%（22M1-2 yoy 为 88%，较 19q1 cagr+40%）；22q1 公司收入 355 亿，yoy+41%（22M1-2 yoy 为 58%，较 19 年同期 cagr+26%）。新签及收入均延续高增趋势。 同时公司近期公告尼龙新材料项目实施进展，控股子公司天辰齐翔于 22年 3 月底该项目（一期）己二胺装置一次性开车成功，装置顺利产出第一批合格产品，产品质量达到优品级。尼龙新材料项目距离全面投产更近一步，项目推进节奏总体顺利。 22q1 新签、收入均高增，料有较好持续性 化工产业链延续高景气，公司积极作为，22q1 新签订单结构中，工程承包990 亿/占比 95%，其中化学工程 694 亿/占比 67%；其他工程订单包括基建工程、环境治理（占比分别 26%、3%）。非工程订单中，21q1 勘察设计监理咨询、实业及新材料销售、现代服务业分别新签 13、23、11 亿。22q1公司收入 355 亿，yoy+41%，延续近年高增态势，源于充足的在手订单支撑（22q1 新签规模约为同期收入之 2.9x）及较高的下游景气度，料有较好持续性。单 3 月公司新签、收入分别 272、116 亿，yoy 分别+98%、+16%。 尼龙新材料项目全面投产在即，化工实业转型一大步 公司耕耘丁二烯法直接合成己二腈技术、产业化数十载，尼龙新材料项目（一期）全面投产在即。据公司前期公告，22/03 项目整体进入中交、投料试生产交错期，配套丙烯腈联产装置一次性开车成功（项目核心装置之一）；近日亦宣布己二胺装置（亦为项目核心装置之一）一次性开车成功并生产处第一批产品质量达到优品级的合格品。尼龙新材料项目全面投产在即。结合我们前期测算，中性情境下该项目满产年度归属公司净利润为 23 亿，占公司 20FY 净利润比例为 60%，该项目投产节奏及产品销售情况值得重点关注，该项目为公司“十四五”转型布局化工实业新材料的重要里程碑，前景值得期待。 化工实业新材料转型带动公司蝶变前景值得期待，维持“买入”评级 公司拥有悠久的化工产业耕耘积淀，化工建设经验有明显优势，同时积累了丰富的化工品生产工艺等，技术研发有实力有储备。公司前期有较好的大型化工实业项目投资运营经验，后续在己二腈项目之外，更多实业项目产业化前景亦值得重视（气凝胶、垃圾制氢/储氢、PBAT 等），“十四五”公司有望蝶变。维持公司 21-23 年盈利预测为 40/60/79 亿，对应 YoY 分别为 10%/ 49%/ 31%，维持公司目标价 16.22 元，对应公司 22 年 PE 约 16x，维持“买入”评级。 风险提示：己二腈项目投产风险、产品销售价格大幅回落风险；布局实业新材料执行力及效果低于预期，工程原材料价格大幅波动，减值风险；业绩简报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的一季报为准 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 104,128.60 109,994.81 131,568.79 153,520.56 176,440.94 增长率(%) 27.85 5.63 19.61 16.68 14.93 EBITDA(百万元) 9,981.71 10,933.93 7,731.14 10,770.40 14,161.38 净利润(百万元) 3,061.41 3,658.84 4,038.17 6,026.01 7,888.95 增长率(%) 58.48 19.51 10.37 49.23 30.92 EPS(元/股) 0.50 0.60 0.66 0.99 1.29 市盈率(P/E) 20.52 17.17 15.55 10.42 7.96 市净率(P/B) 1.79 1.67 1.24 1.14 1.04 市销率(P/S) 0.60 0.57 0.48 0.41 0.36 EV/EBITDA (0.61) (1.41) 0.42 0.16 (0.46) 资料来源：wind，天风证券研究所 -19%2%23%44%65%86%107%128%2021-042021-082021-12中国化学沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值表 图 1：公司近年营收及同比增速 图 2：公司近年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 图 3：可比公司估值情况 股票代码 公司名称 市值 收盘价 EPS 元 P/E 亿元 元 20A 21E 22E 23E 20A 21E 22E 23E 工程等业务可比公司 002140.SZ 东华科技 66 12.08 0.36 0.44 0.72 0.91 33.2 27.3 16.9 13.3 601669.SH 中国电建 1,201 7.85 0.52 0.59 0.70 0.82 15.0 13.4 11.2 9.5 600583.SH 海油工程 191 4.32 0.08 0.08 0.21 0.25 52.6 51.7 20.9 17.5 601618.SH 中国中冶 787 3.80 0.38 0.40 0.4