钛白粉：海外公司量价齐升，产业链一体化优势显现

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 基础化工 证券研究报告 2022 年 04 月 11 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 郭建奇 联系人 guojianqi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《基础化工-行业研究周报:工信部印发《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》，粘胶价格上涨》 2022-04-10 2 《基础化工-行业专题研究:化工行业运行指标跟踪-2022 年 1-2 月数据》 2022-04-08 3 《基础化工-行业研究周报:国家能源局印发《2022 年能源工作指导意见》， 烧碱、粘胶价格上涨》 2022-04-05 行业走势图 钛白粉：海外公司量价齐升，产业链一体化优势显现 海外钛白粉市场供给集中，格局整体稳定 2021 年钛白粉全球产能 840 万吨，中国产能 400 万吨，海外近 440 万吨。其中四大海外公司（分别为科慕、特诺、泛能拓和康诺斯，以下简称“四大”）占全球总产能的 41.4%，占海外总产能的 79%。自 2015 年完成与杜邦公司的拆分后，科慕一直以 125 万吨/年的产能位居钛白粉行业的龙头。2019 年 4月，特诺宣布完成对科斯特(Cristal)钛白粉业务的收购后，年产量跃升至107.8 万吨，在较大程度上缩小了与行业第一科慕的产能差距。据 2021 年财报显示，泛能拓的芬兰波里工厂预计 2022 年停产，产能较 2021 年减少2.5 万吨。此外，特诺计划于 2022 年增产 4 万吨钛白粉以满足市场需求。 2021 年四大公司业绩复苏分化，产业链一体化优势显现 21 年全球经济从疫情复苏，钛白粉需求迎来明显反弹。四大公司量价齐升业绩复苏，但增长有所分化。2021 年，科慕钛白粉业务实现营收 33.55 亿美元，同比增长 40%；特诺钛白粉业务实现营收 27.93 亿美元，同比增长 28%；泛能拓钛白粉业务实现营收 16.65 亿元，同比增长 16%；康诺斯钛白粉业务实现营收 19.39 亿美元，同比增长 18%。价格方面各公司涨幅相近，但销量增长明显分化，科慕年销量增长达 28%，特诺销量提升 17%，康诺斯与泛能拓仅实现个位数增长。 四大公司营业增速和利润率分化，产业链一体化优势显现。面对日益上涨的原材料价格，特诺凭借自营的矿场与分离设施，可实现 85%的原材料内部供应，有效降低生产的综合成本。四家企业中唯一未完成向上一体化的泛能拓，矿石购买成本压缩了企业利润空间，年度 EBITDA 利润率仅 9.9%，远低于特诺的 26.5%。 海外四大公司对 2022 年行业景气展望乐观 经过 2021 年业绩的强势反弹，海外四大公司对 2022 年钛白粉业务展望相对乐观。钛白粉下游市场主要为涂料市场，2021 年占比为 58%，钛白粉需求与涂料周期呈现较强相关性。同时，伴随原材料价格的大幅上涨，成本端支撑产品价格仍有望提升。四大公司 2022 开年均发布了提价函，彰显对钛白粉价格成长的信心。科慕与特诺提出了超过 2021 年的盈利目标，其中特诺预计利润率进一步扩大。 风险提示：新冠疫情导致的不确定性风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险 -19%-8%3%14%25%36%47%2021-042021-082021-12基础化工沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 海外钛白粉市场供给集中，格局整体稳定 .............................................................................. 3 2. 2021 年四大公司业绩复苏，产业一体化优势凸显 ................................................................ 4 3. 海外四大公司对 2022 年行业景气展望乐观 ........................................................................... 6 4. 风险提示 ......................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1：2021 年全球钛白粉产能份额情况 ............................................................................................... 3 图 2：2021 年海外钛白粉产能变化情况 ................................................................................................ 3 图 3：2021 年海外四大公司钛白粉销售额及增速情况 .................................................................... 4 图 4：2021 年海外四大公司钛白粉销量及价格同比变化 ............................................................... 4 图 5：2021 年海外四大公司钛白粉分地区销售额情况 .................................................................... 5 图 6：2021 年海外四大公司钛白粉分地区销售额增速 .................................................................... 5 图 7：全球钛白粉和天然金红石价格走势 .............................................................................................. 5 图 8：2021 年钛白粉下游行业应用占比 ............................................................................................... 6 图 9：四大企业营收增速与涂料市场呈现正相关 .........................................................