年产量突破2亿双，市场份额持续提升

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华利集团（300979） 证券研究报告 2022 年 04 月 08 日 投资评级 行业 纺织服饰/纺织制造 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 72.71 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,167.00 流通 A 股股本(百万股) 83.59 A 股总市值(百万元) 84,852.57 流通 A 股市值(百万元) 6,077.91 每股净资产(元) 8.74 资产负债率(%) 33.24 一年内最高/最低(元) 117.50/62.34 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华利集团-公司点评:头部客户份额有望持续提升，东南亚多地扩产消化增量》 2022-03-04 2 《华利集团-公司点评:Deckers 保持约双位数成长，成为订单增长中坚力量》 2022-02-05 3 《华利集团-公司点评:Vans 及 Puma终端表现稳健，预期订单增长趋势延续》 2022-01-30 股价走势 年产量突破 2 亿双，市场份额持续提升 21 年收入 174.70 亿元同增 25.4%，归母净利 27.68 亿元同增 47.3% 公司发布年报，2021 年收入 174.70 亿元同增 25.4%（剔除汇率后同增34.1%），增长主要系：1）来自主要客户的收入大幅增长；2）新客户 ASICS、ON、New Balance 订单已量产出货。其中 21Q1-Q4 收入及增速分别为 37.0亿（+7.8%）、44.92 亿（+28.5%）、44.40 亿（+31.5%）、48.35 亿（+33.5%）。 公司 21 年归母净利 27.68 亿元同增 47.3%（剔除汇率后同增 57.6%），净利增幅高于营收主要因为公司持续推行优质大客户策略，优化客户与产品结构；同时积极推进自动化与精益生产，生产效率提高，毛利率较 2020 年有所提升。21Q1-Q4 归母净利及增速分别为 5.77 亿（+42.3%）、7.14 亿（+93.2%）、7.07 亿（+30.1%）、7.71 亿（+37.4%）。 公司 2021 年度利润分配预案为：向全体股东每 10 股派发现金红利 11 元人民币（含税），共计分配现金股利 12.84 亿元（含税），占归母净利润 46.4%。 前五大客户收入占比 91.6%，深耕优质客户提升销售份额 2021 年公司前五大客户收入共 160.10 亿元，占总 91.6%有所提升。其中客户一 21 年销售收入 61.81 亿元，占总 35.4%；客户二销售收入 37.63 亿元，占总 21.5%；客户三销售收入 32.08 亿元，占总 18.4%；客户四销售收入 18.93亿元，占总 10.8%；客户五销售收入 9.65 亿元，占总 5.5%。 公司一方面继续加强自身开发设计能力、快速生产交付能力等竞争优势建设，深耕原有优质客户；另一方面积极拓展新客户，2021 年 ON、Asics、New Balance 已开始量产出货。 毛利率持续改善、费控良好，盈利能力显著提升 2021 年公司毛利率 27.2%，同比增长 2.4pct。费控情况良好，期间费用率同比减少 2.2pct 至 5.4%。公司终端盈利能力有所提升，2021 年归母净利率为 15.8%，同比增长 2.4pct。 持续扩产消化增量订单，加强自动化、精益化生产降本增效 公司持续通过新建工厂、扩建工厂以及推行精益生产等多种措施扩张产能，21 年有 3 个新工厂投产并较快实现产能爬坡，产能自 2020 年底 1.8 亿双增长至约 2.2 亿双，产量约为 2.1 亿双，产能利用率同比增长 4.95pct 至95.9%。未来公司将继续在越南北部、印度尼西亚、缅甸新建工厂以消化增量订单。 维持盈利预测，给予买入评级。在全球疫情管控常态化、运动经济恢复趋势明显背景下，我们持续看好华利产能稳定性与较强的新品开发及快速反应能力，未来订单增量可期；同时伴随公司客户及产品结构持续优化，盈利能力或保持稳健增长。我们预计公司 2022-24 年 EPS 分别为 2.9、3.6、4.5 元/股，PE 分别为 25.4、20.7、16.5 倍。 风险提示：订单不及预期，成本费用增长，海外疫情反复，产能拓展不及预期，产能利用率提升不及预期等风险。 -36%-27%-18%-9%0%9%18%2021-042021-082021-12华利集团创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,931.14 17,469.58 23,504.21 29,355.26 36,108.16 增长率(%) (8.14) 25.40 34.54 24.89 23.00 EBITDA(百万元) 3,190.77 4,595.58 5,153.91 6,228.80 7,605.76 净利润(百万元) 1,878.59 2,767.86 3,402.00 4,175.52 5,219.53 增长率(%) 3.16 47.34 22.91 22.74 25.00 EPS(元/股) 1.61 2.37 2.92 3.58 4.47 市盈率(P/E) 45.96 31.19 25.38 20.68 16.54 市净率(P/B) 15.04 7.90 6.62 5.61 4.69 市销率(P/S) 6.20 4.94 3.67 2.94 2.39 EV/EBITDA 0.00 21.52 14.63 12.71 9.29 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 21 年收入 174.70 亿元同增 25.4%，归母净利 27.68 亿元同增47.3% 公司发布年报，2021 年收入 174.70 亿元同增 25.4%（剔除汇率后同增 34.1%），增长主要系：1）来自主要客户的收入大幅增长；2）新客户 ASICS、ON、New Balance 订单已量产出货。其中 21Q1-Q4 收入及增速分别为 37.0 亿（+7.8%）、44.92 亿（+28.5%）、44.40 亿（+31.5%）、48.35 亿（+33.5%）。 公司 2021 年度利润分配预案为：向全体股东每 10 股派发现金红利 11 元人民币（含税），共计分配现金股利 12.84 亿元（含税），占归母净利润 46.4%。 图 1：2017-2021 年公司营收（亿元）及增速 图 2：2020-2021 年分季度营收（亿元）及增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind