高端产品巩固羊毛面料龙头地位，高性能纤维材料投产在即

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 南山智尚（300918） 证券研究报告 2022 年 04 月 08 日 投资评级 行业 纺织服饰/纺织制造 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.02 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 360.00 流通 A 股股本(百万股) 108.43 A 股总市值(百万元) 3,607.20 流通 A 股市值(百万元) 1,086.44 每股净资产(元) 4.47 资产负债率(%) 36.06 一年内最高/最低(元) 15.03/8.52 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《南山智尚-首次覆盖报告:精纺呢绒与职业装领军企业，布局新材料赋能新增长点》 2022-03-10 股价走势 高端产品巩固羊毛面料龙头地位，高性能纤维材料投产在即 2021 年营收 14.9 亿同增 9.9%，归母净利 1.5 亿同增 74.2% 4 月 7 日，南山智尚 2021 年全年业绩，2021 年实现收入 14.92 亿元，同增9.88%，主要系 2021 年疫情好转，国内经济形势稳中向好，纺织行业积极复苏，公司精纺呢绒收入和销量不断攀升。其中 21Q1-4 总营收及增速分别为 2.98 亿（+7.3%）、3.6 亿（-2.31%）、3.61 亿（+2.66%）、4.73 亿（+31.45%）。 2021 年归母净利 1.52 亿元，同增 74.17%。其中 21Q1-4 归母净利及增速分别为 0.24 亿（+15.52%）、0.36 亿（+26.93%）、0.36 亿（+30.52%）、0.56 亿（+433.02%）。 分产品看，2021年精纺呢绒业务收入 8.67 亿元（占总58.14%），同增40.34%；服装类业务收入 6.08 亿元（占总 40.73%），同减 14.84%；其他业务收入 0.17亿元（占总 1.12%），同减 35.58%。 分地区看，2021 年国内市场收入 12.23 亿元（占比 81.97%），同增 15.69%；国际市场收入 2.69 亿元（占比 18.03%），同减 10.54%。 分渠道看，2021 年线上销售收入 78.2 万元（占比 0.05%），同减 50.52%；直营销售收入 13.23 亿元（占比 88.70%），同比增长 8.45%；经销销售收入1.68 亿元（占比 11.25%），同比增长 23.45%。 公司毛利率同增 3.39pct 至 34.17%，归母净利润率同增 3.77pct 至 10.22%。 分品类看，2021 年精纺呢绒毛利率 35.35%，同增 9.36pct；服装类毛利率31.1%，同减 1.74pct；其他业务毛利率 84.72%，同减 3.52pct。 分地区看，2021 年国内市场毛利率 37.53%，同增 2.41pct；国际市场毛利率 18.89%，同增 3.37pct。 分渠道看，2021 年线上销售毛利率 87.07%，同增 4.41pct；直营销售毛利率 34.72%，同增 2.58pct；经销销售毛利率 29.63%，同增 11.62pct。 展望：1）加强女装市场的开发力度，打造中国高端时尚女装；2）坚持线上线下多渠道市场布局；3）加快智能制造升级、打通 MES 软件系统；4）投资建设 600 吨超高分子聚乙烯项目，开创新的业绩增长来源；5）继续巩固面料市场龙头位置，加快进口替代步伐，向纵深方向发展。 调整盈利预测，维持买入评级。中长期来看，公司致力于增长精品西装与衬衫占比，并充分发挥自身产业链及技术优势，顺消费升级趋势发展高级定制服务；新切入超高分子领域打造公司增长新引擎，丰富产业链条，有望打开公司增长天花板。 我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.51、0.61、0.75 元/股（22-23 原值分别为 0.45、0.57 元/股），对应 PE 分别为 19.04、15.75、12.78 倍。 风险提示：“新冠疫情”等不可抗力引致的经营风险；汇率波动风险；人力资源风险；原材料采购风险等。 -34%-25%-16%-7%2%11%20%2021-042021-082021-12南山智尚创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,357.79 1,492.00 1,723.26 1,986.91 2,296.87 增长率(%) (23.32) 9.88 15.50 15.30 15.60 EBITDA(百万元) 235.67 175.55 324.74 400.69 451.57 净利润(百万元) 87.51 152.41 182.11 220.12 271.18 增长率(%) (28.14) 74.17 19.49 20.87 23.19 EPS(元/股) 0.45 0.32 0.51 0.61 0.75 市盈率(P/E) 21.40 30.09 19.04 15.75 12.78 市净率(P/B) 2.27 2.09 1.90 1.71 1.52 市销率(P/S) 2.55 2.32 2.01 1.74 1.51 EV/EBITDA 15.13 16.07 8.37 5.75 5.19 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 2021 年营收 14.9 亿同增 9.9%，归母净利 1.5 亿同增 74.2% 4 月 7 日，南山智尚 2021 年全年业绩，2021 年实现收入 14.92 亿元，同比增长 9.88%，主要系 2021 年疫情好转，国内经济形势稳中向好，纺织行业积极复苏，公司精纺呢绒收入和销量不断攀升。其中 21Q1-4 总营收及增速分别为 2.98 亿（+7.3%）、3.6 亿（-2.31%）、3.61 亿（+2.66%）、4.73 亿（+31.45%）。 公司 2021 年度利润分配预案为：向全体股东每 10 股派发现金红利 1.26 元人民币（含税），共计分配现金股利 4536 万元（含税），占归母净利润 29.76%。 图 1：2017-2021 年营收及增速（亿元） 图 2：2020Q1-2021Q4 年营收及增速（亿元） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2021 年归母净利 1.52 亿元，同比增长 74.17%，主要系公司疫后优势凸显，精纺呢绒毛利率大幅增长。其中 21Q1-4 归母净利及增速分别为 0.24 亿（+15.52%）、0.36 亿（+26.93%）、0.36 亿（+30.52%）、0.56 亿（+433.02%）。 图 3：2017-2021 年归母净利及增速（