2022春季策略研讨会保险行业2022年春季策略报告改革：从产品到服务

02022春季策略研讨会证券研究报告改革：从产品到服务2021年03月31日——保险行业2022年春季策略报告行业评级：增持姓名：刘欣琦（分析师）邮箱：liuxinqi@gtjas.com电话：021-38676647证书编号： S0880515050001姓名： 谢雨晟（分析师）邮箱：xieyusheng@gtjas.com电话：021-38674943证书编号： S0880521120003姓名： 李嘉木（研究助理）邮箱：lijiamu026075@gtjas.com证书编号：S0880122030071 股票报告网1请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会投资要点（行业评级：增持）01寿险行业仍处改革阵痛期，预计22年NBV继续承压 21年上市险企NBV深度负增长，一方面人力大幅下滑而人均产能提升不及预期导致新单承压；另一方面高价值重疾险销售难度加大，新业务价值率下滑 当前行业仍处改革阵痛期，阶段性渠道升级以及爆款产品推动难以扭转NBV压力，预计22年主要上市险企NBV仍然负增长0203供需错配的当下，提供满足客户需求的产品+服务更为重要 客户认知加速提升导致原先“重销售、轻产品”的模式效用递减，21年上市险企的“价值投入比”均面临进一步下滑 从需求角度出发，当前客户更加聚焦满足健康、理财和储蓄需求的产品和服务，我们认为，保险公司能够提供满足客户需求的产品和服务比单纯的渠道改革更为重要基于长期积累的护理医疗能力布局健养产业将成为核心壁垒，建议增持中国财险、中国平安 参考海外经验，泰康人寿和中国平安均基于长期积累的护理、医疗能力布局健康养老产业，预计将成为长期竞争壁垒 我们认为当前加快建立满足客户需求的产品体系（保险+服务）的公司将率先走出行业瓶颈，实现盈利超预期。建议增持通过“自建+集采”建立医疗和养老服务体系并形成独有竞争壁垒的中国平安 得益于车险保费恢复性增长以及非车业务结构改善，我们预计中国财险盈利确定性提升，从而推动ROE和估值提升，建议增持 股票报告网2目录CONTENTS行业仍处改革阵痛期，预计22年NBV继续承压01供需错配的当下，提供满足客户需求的产品+服务更为重要02基于长期积累的护理能力布局健养产业将成为核心壁垒03投资建议：建议增持中国财险、中国平安04风险提示05 股票报告网33请参阅附注免责声明01行业仍处改革阵痛期，预计22年NBV继续承压 股票报告网4请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会2020年以来上市险企NBV面临超预期的负增长表1：2020年以来上市险企NBV经历了超预期的负增长数据来源：公司年报，国泰君安证券研究NBV增速中国人寿平安寿险太保寿险新华保险人保寿险2014-2017复合增速24.0%45.3%45.2%34.9%15.7%2018年-17.6%7.3%1.5%1.2%0.8%2019年18.6%5.1%-9.3%-19.9%7.9%2020年-0.6%-34.7%-27.5%-6.1%5.6%2021年-23.3%-23.6%-24.8%-34.9%-40.6%2020年以来，上市险企NBV的负增长并未随疫情的缓解而改善，相反负增长压力不断扩大0101 股票报告网5请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会人力大幅下滑而人均产能提升不及预期导致新单承压图1：上市险企个险期缴新单持续承压数据来源：公司年报，国泰君安证券研究21年上市险企新单整体承压，主要为人力大幅下滑而人均产能提升不及预期所致 21年上市公司加大清虚力度，人力规模均出现大幅下降 代理人人均产能的提升主要由清虚带来，而代理人素质提升相对缓慢，对产能贡献有限0101图2：上市险企代理人规模持续下滑（万人）图3：上市险企月人均新保提升不及预期（元）05010015020020172018201920202021中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%2018201920202021中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保数据来源：公司年报，国泰君安证券研究数据来源：公司年报，国泰君安证券研究注：中国平安、中国人寿为测算值02000400060008000100002018201920202021中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保-40%-41%-30%-36%-55%+25%+15%+42%+36%+4% 股票报告网6请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会高价值重疾类产品销售难度增加，新业务价值率下滑图4：中国平安高价值保障型业务占比下降明显数据来源：公司年报，国泰君安证券研究新重疾定义切换后，高价值率的重疾产品销售难度增加，上市险企普遍出现产品结构调整，新业务价值率下滑 以中国平安为例，2021年长期保障型+长交保障储蓄混合型产品占比为22.3%，明显低于2018年36.9%0101图5：上市险企新业务价值率逐年下滑0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2018201920202021中国人寿中国平安中国太保新华保险31.2%29.7%18.0%10.6%5.7%7.4%8.7%11.7%0%20%40%60%80%100%2018201920202021长期保障型长交保障储蓄混合型短交保障储蓄混合型短期险其他数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 股票报告网7请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会22Q1渠道升级延续，增额终身寿阶段性替代重疾成爆款数据来源：慧保天下，险企高参，新浪财经，国泰君安证券研究主要上市险企基于数字化赋能及基本法激励持续推动渠道转型，增额终身寿阶段性替代重疾成为新爆款产品 当前仍在渠道高质量转型进程中，其中中国平安提出数字化试点全国推广、友邦中国和中国太保分别推出新基本法，核心增员优质新人，且加大绩优代理人的激励力度 在利率下行、资管新规打破刚兑，以及权益市场波动导致居民风险偏好下移背景下，22Q1增额终身寿替代重疾成为满足客户长期储蓄需求的爆款产品，根据测算，上市险企主推的增额终身寿产品持有40年基本可实现3%的IRR0101表3：上市险企主力增额终身寿产品持有40年基本可以实现3%的IRR产品太保长相伴（臻享版）平安盛世金越国寿臻享传家新华荣耀终身寿太平岁悦添富持有10年1.86%1.14%0.24%1.33%1.06%持有20年2.87%2.64%2.32%2.71%2.61%持有30年3.11%2.97%2.78%3.02%2.90%持有40年3.22%3.12%2.98%3.15%3.10%数据来源：公司官网，保险师APP，国泰君安证券研究表2：友邦中国和中国太保新基本法侧重优增和高产能激励改革领域友邦卓越营销员3.0升级版太保“芯”基本法新人发展目标提升产能、收入和留存注重新人留存，留存1年以上+业绩达标可获满额津贴个人绩优提升季度奖金，增设MDRT特别奖金重点推动连续举绩、连续健康、连续绩优，增加连续三个月健康津贴和连续三个月绩优+2件津贴组织利益更高的组织发展利益，鼓励优增、直招、直辖主管奖金与招募新营销员未来三年的业绩挂钩