2022春季策略研讨会2022春季券商行业策略：发展机构业务新时代

02022春季策略研讨会证券研究报告发展--机构业务新时代2022年04月01日2022春季券商策略行业评级：增持姓名：刘欣琦（分析师）邮箱：liuxinqi@gtjas.com电话：021-38676647证书编号： S0880515050001姓名： 高宇飞（研究助理）邮箱：gaoyufei@gtjas.com电话：021-38038426证书编号：S0880121070110姓名： 牛露晴（研究助理）邮箱：niuluqing@gtjas.com电话：021-38032730证书编号： S0880118050030股票报告网1请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会投资要点（行业评级：增持）01市场调整大背景下，券商2022年Q1盈利承压 我们预计，上市券商2022年Q1收入同比下降10.31%，盈利同比下降11.77%； 投资业务下滑是一季度券商盈利承压的主要原因。02接棒财富管理，机构业务是2022年亮点 居民资产向金融、标准化资产转移支撑资管行业高增长，机构业务需求大幅提升； 叠加渗透率逻辑衍生品业务成为机构业务最具增长潜力的业务，衍生品业务高增长则可进一步提升券商ROE水平； 预计2022年机构业务对券商的收入贡献将继续提升，接棒驱动业务增长。03投资建议：增持机构业务具备竞争优势的头部券商，推荐中信证券、中金公司（H） 2022年，机构业务将成为行业增长亮点，具备机构业务竞争优势的券商更能享受由机构业务带来的盈利超预期； 头部券商的机构业务收入贡献远高于行业平均，预计资本将成为机构业务2022年核心竞争力，推荐中信证券与中金公司（H）。04风险提示：市场波动率加剧、市场大幅下行股票报告网2目录CONTENTS回顾：券商2022Q1盈利承压，衍生品业务是亮点01展望：接棒财富管理，机构业务是2022年亮点02投资建议：维持行业增持，推荐中信证券/中金公司H03风险提示：市场波动率加剧、市场大幅下行04股票报告网3请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01回顾：市场调整大背景下，我们预计券商2022年Q1盈利承压单位：百万元2022Q1E2021Q1同比增长经纪业务净收入33,087 35,577 -7.00%投行业务净收入12,418 12,056 3.00%IPO募集金额106,540 76,100 40.00%再融资募集金额159,431 223,700 -28.73%可转+企业债+信用债发行规模1,097,483 922,255 19.00%资管业务净收入13,169 11,451 15.00%投资业务净收入24,837 35,373 -29.78%投资收益率0 0 -0.36%金融资产5,123,482 4,098,786 25.00%利息净收入14,027 14,383 -2.48%营业收入123,144 137,292 -10.31%营业利润48,543 54,934 -11.63%归母净利润37,446 42,442 -11.77%单位：百万元22Q1E21Q1同比增速增量贡献增量贡献占比经纪业务33,08735,577-7.00%-2,49017.83%投行业务12,41812,0563.00%362-2.59%资管业务13,16911,45115.00%1,718-12.30%投资业务24,83735,373-29.78%-10,53675.44%信用业务14,02714,383-2.48%-3562.55%其他5123,175-83.87%-2,66219.06%营业收入123,144 137,292 -10.31%--数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 我们预计上市券商2022年Q1收入同比下降12.47%，盈利同比下降11.77%。经纪业务、投资业务收入下滑是收入承压的主要原因。表1.1：上市券商2022Q1财报预测表1.2：上市券商2022Q1收入结构预测1.1股票报告网4请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01回顾：代买业务量增价跌，代销业务规模缩减，经纪业务收入下降 经纪业务收入下降。一季度，日均股基权交易量同比上升，但佣金率仍延续近年来的下滑趋势；与此同时，受市场调整影响，基金新发规模下降，持续营销难度增大，券商代销收入承压。图1.1：市场日均交易量攀升，但佣金率下滑图1.2：基金新发规模下降数据来源：中国证券业协会，Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究1.20.020%0.022%0.024%0.026%0.028%0.030%05,00010,00015,00020,00025,000日均股基交易量/亿元佣金率亿元12,725 1,645 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000系列1新发基金规模（亿元）股票报告网5请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01回顾：IPO复苏、定增下滑，投行业务发展相对平稳020004000600080001000012000核心债券发行合计（亿元）0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%01,0002,0003,0004,0005,0006,000股票发行合计（亿元）股票承销费率图1.3：股票承销规模同比小幅增长，承销费率呈下降趋势图1.4：债券承销规模稳中有升数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 承销规模稳健，投行业务基本持平。2022年Q1，股票承销规模同比小幅增长、承销费率则呈下降态势；债券承销规模则稳中有升，投行业务同比去年基本持平。1.3股票报告网6请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01回顾：管理规模提升，资管业务同比呈增长态势图1.5：资产管理规模持续攀升，费率短暂回调数据来源：Wind，国泰君安证券研究 资管规模高速增长，资管业务收入水涨船高。一季度，券商资产管理规模呈上升态势，费率则短暂回调，资管业务整体仍有小幅增长。1.40.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%01000002000003000004000005000006000007000008000002019Q12019H2019Q320192020Q12020H2020Q320202021Q12021H2021Q320212022Q1E资产管理业务规模（亿元）资产管理费率(%)股票报告网7请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01回顾：两融业务收入占比提升驱动信用中介业务增长02000400060008000100001200014000160001800020000融资融券余额（亿元）2019H20192020H20202021H保证金利息收入20.21%23.65%23.42%23.77%23.57%融资融券利息收入31.63%34.44%36.85%41.00%50.60%股权质押收入18.74%18.48%11.46%10.80%7.83%其他利息收入29.42%23.43%28.27%24.42%18.01%利息收入100.00