还原后业绩符合预期，有望受益于超市周期向上及混改下经营持续改善

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 重庆百货（600729） 证券研究报告 2022 年 03 月 31 日 投资评级 行业 商贸零售/一般零售 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 26.19 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 406.53 流通 A 股股本(百万股) 406.43 A 股总市值(百万元) 10,646.98 流通 A 股市值(百万元) 10,644.31 每股净资产(元) 14.26 资产负债率(%) 66.57 一年内最高/最低(元) 34.57/22.07 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《重庆百货-半年报点评:二季度环境压力加大经营显韧性，改革深化+数字化助力经营提效》 2021-08-30 2 《重庆百货-季报点评:疫情缓和下经营表现强劲，期待改革深度释放效率》 2021-05-03 3 《重庆百货-年报点评报告:疫情缓和21 年复苏可期，改革深化助力长远发 展》 2021-04-05 股价走势 还原后业绩符合预期，有望受益于超市周期向上及混改下经营持续改善 事件：公司发布 2021 年度报告。2021 年实现营业收入 211.2 亿元/+0.2%，实现归母净利润9.8 亿元/-6.7%。其中，2021Q4 实现营业收入 47.7 亿元/-15.2%，实现归母净利润 1.4 亿元/+82.4%。同时公司公告 2021 年利润分配方案，A 股每股派发现金红利 3.79 元。 公司在持续门店调整下经营效率继续提升。在新租赁准则下经营性利润的基础上，去除资产减值损失（21Q4 为-2.12 亿/20Q4 为-2.38 亿）、财务费用（21Q4 为 0.38 亿/20Q4 为-0.43亿）及投资收益等影响，公司 2021Q4 经营利润好于 2020Q4，超市业态 2020Q4 基数本身较低，虽竞争、消费下行等在 2021Q4 进一步影响公司经营，但公司在门店调整等方面提升了公司经营效率，费用等改善明显，因而带动了整体经营效率的提升，向后展望，疫情及消费下滑背景下，虽百货业态经营受到影响，但公司自有优质物业经营韧性相对较强，超市则在生鲜零售竞争趋缓、CPI 等的驱动下有望上行。公司引入天津物美和步步高零售，集团数字化经营能力得到补强，企业的运营活力和决策效率得到提升。混改进一步释放公司在新店打造、亏损门店调整的空间，公司经营有望走向长向上周期。 收入上：①分业态来看，2021 年购百/超市/电器/汽贸/其他分别实营收 24.2 亿元/68.1 亿元/24.1 亿元/70.3 亿元/7.6 亿元，分别同比+9.5%/-20.4%/+13.8%/+8.1%/+180.6%。百货业态优化直营供应商，加速品牌换新淘汰；超市加强重点品类联采溯源，生鲜基地直采占比提升2%，推进自有品牌建设，自有品牌销售增长 5%；电器实施战略品牌合作，销售增长 17%。②分地区来看，2021 年重庆/四川/贵州/湖北地区分别实现营收 188.8 亿元/5.0 亿元/0.1 亿元/0.4 亿元，分别同比-0.3%/-20.6%/+0.1%/-49.1%。报告期内，公司积极推进重百云购、电器淘、商社车生活等数字化平台上线，整体运营效果良好，线上实现销售 18.0 亿元/+48.4%，线上销售占比达 5.1%/+1.7pct。 门店方面，截止至报告期末，公司旗下门店 304 家，新增门店 11 家（包括超市/汽贸门店10 家/1 家），关闭门店 16 家（包括百货/超市/电器/汽贸门店 1 家/11 家/1 家/3 家）。公司持续推进门店调整，经营效率不断提升。 费用端：公司 2021 年期间费用率为 20.40%/-0.09pct。其中，1）销售费用率 14.3%/-1.1pct，主要由于公司进行门店和经营调整，叠加执行新租赁准则的影响； 2）管理费用率5.2%/+0.1pct ， 主 要 由 于 公 司 聘 请 中 介 机 构 及 水 电 费 用 有 所 增 加 ； 3 ） 财 务 费 用 率0.2%/+0.3pct，主要由于公司执行新租赁准则，租赁负债相关利息费用有所增加；4）研发费用率 0.7%/+0.7pct，主要由于公司下属电商公司投入相关信息技术费用增长所致。 高分红方案落地，有利于股东回报及价值发现。公司公告 A 股每股派发现金红利 3.79 元，按 3 月 25 日收盘价计算股息率达 14.1%，有效缓解集团股东及混改参与方的资金压力。我们认为，公司有望维持 15%以上的复合增长，当下 PE 仅 11 倍，分红不会影响公司的持续成长，有利于股东回报及价值发现。 投资建议：公司引入物美集团、步步高集团两大战投，共享优势资源，运行效率及数字能力得到提升。在经营上，超市向上周期受益+混改下经营持续改善，疫情虽对百货业态造成一定冲击，其区位优势显著的百货业态在疫情之下有韧性，混改带来的增长潜力较大，超市则在生鲜零售竞争趋缓、CPI 等的驱动下有望上行。由于宏观经济增长疲软及疫情反复带来的负面影响，我们将 2022 年净利润预测从 13.0 亿元下调至 11.5 亿元，新增 2023/2024 年净利润预测 13.4/15.2 亿元，维持买入评级。 风险提示：互联网金融业务发展不达预期，区域竞争加剧，马上金融及创新业务发展具备不确定性。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 21,077.42 21,123.92 22,813.84 24,638.94 26,610.06 增长率(%) (38.97) 0.22 8.00 8.00 8.00 EBITDA(百万元) 1,718.27 2,527.09 2,397.54 2,552.06 2,723.06 净利润(百万元) 1,033.71 979.90 1,146.34 1,336.56 1,523.91 增长率(%) 4.91 (5.21) 16.99 16.59 14.02 EPS(元/股) 2.54 2.41 2.82 3.29 3.75 市盈率(P/E) 10.60 11.18 9.56 8.20 7.19 市净率(P/B) 1.58 1.89 1.65 1.58 1.40 市销率(P/S) 0.52 0.52 0.48 0.44 0.41 EV/EBITDA 3.63 1.26 (15.14) (3.06) (4.52) 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%-20%-14%-8%-2%4%10%2021-032021-072021-11重庆百货沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布 2021 年度报告。2021 年实现营业收入 211.2 亿元/+0.2%，实现归母净利润 9.8亿元/-6.7%。其中，2021Q4 实现营业收入 47.7