品类扩充渠道下沉，平台赋能人效提升

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 坚朗五金（002791） 证券研究报告 2022 年 03 月 31 日 投资评级 行业 建筑材料/装修建材 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 104.15 元 目标价格 125.30 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 321.54 流通 A 股股本(百万股) 160.79 A 股总市值(百万元) 33,488.39 流通 A 股市值(百万元) 16,746.24 每股净资产(元) 14.12 资产负债率(%) 48.05 一年内最高/最低(元) 240.00/83.45 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《坚朗五金-季报点评:海内外直销渠道稳步扩张，消费升级智能锁需求可期》 2017-10-21 2 《坚朗五金-公司深度研究:加速扩张直销网点，中国建筑五金龙头扬帆起航》 2017-09-11 股价走势 品类扩充渠道下沉，平台赋能人效提升 品类+渠道支撑业绩向上，未来市占率提升空间广阔 公司作为建筑五金上市龙头，多品类和渠道布局支撑业绩高增长，市占率有望提升：1）短期看，直销渠道下沉及品类扩充有望助力公司在超万亿的建筑五金及建筑配套件市场提升市占率；2）中期看，伴随地产新房需求减弱，未来公司将逐步开拓医院、酒店、学校等新销售场景，实现收入结构多元化；3）长期看，依托信息化平台搭建以及线上渠道优势，公司有望打通售后服务并增强客户粘性，对标海外龙头，公司人均效能提升空间广阔。 品类持续扩充不止步，打造建筑配套件集成供应平台 公司依托传统建筑五金不断向其他建筑配套件延伸，涵盖智能家居、卫浴、防水、涂料等多个领域，其经营产品品类一共 130 个，产品 SKU 超 2 万种，经测算到 25 年，传统建筑五金市场合计达 1144 亿元，22-25 年 CAGR 为4.73%，相关配套市场有望达万亿。公司新品类持续放量，子公司坚朗海贝斯 20 年实现净利润 3.9 亿元，同比+57.2%；从需求来看，行业内小 B 客户居多使定制化产品需求较高，公司通过品类扩充，能满足小 B 客户的一站式采购需求；从供给来看，建筑五金行业竞争格局分散，公司作为行业龙头，市占率仅 7.4%（仅考虑传统建筑五金，若考虑多品类市场，实际市占率更低），未来有望凭借规模优势提升行业集中度，从而提高市占率。 全国化的直销渠道布局，客户结构有望实现多元化 公司积极拓展海内外市场，截止 21 年末拥有超过 700 个销售网点，销售团队达 6500 人以上，销售网点实现除西藏以外的地级市全覆盖，未来将向毛利较高的县城市场持续发力；在客户结构方面，21 年来自地产端收入占比为 60%左右，公司有望依托渠道下沉开拓学校、酒店、医院等新的集成销售场景，从而降低地产收入占比，分散资金风险并改善现金流。 信息化平台赋能管理效率提升，人均效能提升仍可期 2014 年引入美国 Oracle 甲骨文系统，较早进行信息化迭代升级，在供应链管理、信息化水平方面具有先发优势。打造“客户经理+产品经理+服务”构成的“铁三角”，充分发挥团队协同优势，对比美国家得宝、劳氏以及德国伍尔特，公司具备成长为平台式龙头潜力。16-21 年人均创收由 84 万/人增至 150 万/人，对标伍尔特 20 年 313 万/人，未来仍有较大提升空间。 始于五金，不止于五金，维持“买入”评级 截止 20 年，公司作为国内 A 股上市公司中建筑配套件品类最多的建筑五金行业龙头，随着规模效应逐步显现，业绩增长仍具备弹性。我们预计公司 21-23 年归母净利分别为 9.0/11.5/15.6 亿元，对应 EPS 分别为2.80/3.58/4.86 元，参考可比公司 22 年平均 PE23x，认可给予公司 22 年35x PE，对应目标价 125.3 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：地产政策持续收紧、原材料价格大幅上涨、品类扩充进度不及预期。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,255.13 6,737.03 8,773.08 11,515.12 15,040.77 增长率(%) 36.37 28.20 30.22 31.26 30.62 EBITDA(百万元) 903.37 1,496.24 1,430.33 1,729.74 2,234.63 净利润(百万元) 439.32 817.20 901.38 1,151.61 1,562.12 增长率(%) 155.23 86.01 10.30 27.76 35.65 EPS(元/股) 1.37 2.54 2.80 3.58 4.86 市盈率(P/E) 76.23 40.98 37.15 29.08 21.44 市净率(P/B) 10.91 8.40 7.08 5.90 4.80 市销率(P/S) 6.37 4.97 3.82 2.91 2.23 EV/EBITDA 9.72 30.08 22.18 18.07 13.67 资料来源：Wind，天风证券研究所 -48%-35%-22%-9%4%17%30%43%2021-032021-072021-11坚朗五金沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 建筑五金行业龙头，一站式集成供应商 .................................................................................. 5 1.1. 细分赛道上市龙头，综合水平居业内前列 ............................................................................ 5 1.2. 品牌扩张+渠道拓展，打造一站式集成供应商 .................................................................... 7 1.3. 新品类快速放量，业绩维持正增长 ......................................................................................... 8 1.4. 公司股权结构集中，管理层+员工持股绑定公司利益 .................................................... 10 2. 千亿存量市场静待开发，业内龙头未来仍可期 .............................................