短期零售承压，数字化转型布局长期增长

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 太平鸟（603877） 证券研究报告 2022 年 03 月 30 日 投资评级 行业 纺织服饰/服装家纺 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 20.35 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 476.73 流通 A 股股本(百万股) 471.20 A 股总市值(百万元) 9,701.41 流通 A 股市值(百万元) 9,588.96 每股净资产(元) 8.82 资产负债率(%) 58.11 一年内最高/最低(元) 59.80/19.32 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《太平鸟-季报点评:深化数字化转型，限制股票激励计划充分调动积极性》 2021-10-21 2 《太平鸟-公司点评:携手华为深化数字化转型，强化数据驱动商品企划供应链管理优势》 2021-09-15 3 《太平鸟-半年报点评:持续打造柔性快反供应链，数据驱动全链路变革》 2021-08-31 股价走势 短期零售承压，数字化转型布局长期增长 2021 年收入 109.21 亿同增 16.3%，现金分红比例 42.2% 公司发布年报，2021 年收入 109.21 亿元同增 16.3%，增长主要系直营、加盟及线上渠道零售均保持较快增长。其中 21Q1-4 收入及增速分别为 26.70亿（+93.1%）、23.45 亿（+27.8%）、23.94 亿（+3.9%）、35.12 亿（-9.2%）。 归母净利润 6.77 亿元同减 5.0%，主要系 21Q4 零售业绩下滑与费用支出增长所致。其中 21Q1-4 归母净利及增速分别为 2.03 亿（+2222.3%）、2.08亿（+85.5%）、1.43 亿（-24.7%）、1.23 亿（-69.3%）。 公司 2021 年度利润分配预案为：向全体股东每 10 股派发现金红利 6 元人民币（含税），共计分配现金股利 2.86 亿元（含税），现金分红比例为 42.2%。 收入：线下加盟同增 23.6%领跑，线上抖音发力贡献 20%电商零售 分渠道看，2021年线下渠道共实现收入 74.67 亿元（占总 68.9%）同增17.0%。其中直营 46.14 亿元（占线下 61.8%）同增 13.2%；加盟 28.53 亿元（占线下 38.2%）同增 23.6%。线上渠道实现收入 33.64 亿元（占总 31.1%）同增19.9%。2021 年公司抖音渠道取得显著突破，贡献约 20%电商零售。 公司持续优化渠道结构并提升运营质量。截至 2021 年末，公司共有线下门店 5214 家，较 20 年末新增 598 家，其中直营渠道净拓店 62 家，加盟渠道净拓店 536 家，创上市以来年度加盟净拓店最佳。 分品牌看，2021 年 PEACEBIRD 女装收入 44.84 亿元（占总 41.1%）同增 18.6%；PEACEBIRD 男装收入 33.70 亿元（占总 30.9%）同增 19.0%；LEDIN 少女装收入 13.98 亿元（占总 12.8%）同增 5.2%；Mini Peace 童装收入 12.74 亿元（占总 11.7%）同增 29.5%。 21 年毛利率 52.9%同增 0.4pct，其中线上毛利率同增 1.9pct 2021 年公司销售毛利率同比增长 0.4pct 至 52.9%；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 36.2%（+1.3pct）、6.5%（+0.4pct）、1.4%（+0.2pct）、0.6%（+0.4pct）。归母净利率同比减少 1.4pct 至 6.2%。 调整盈利预测，给予买入评级 考虑公司零售受疫情及气温影响短期承压，但长期看伴随线下渠道优化，盈利能力有望稳步提升；且数字化赋能背景下，精准设计、需求感知、柔性供应及场景营销价值链路打通后运营效率有望继续提升，我们适当调整盈利预测，预计 2022-24 年 EPS 分别为 1.78、2.31、2.73 元/股（原值分别为 2.2、2.6、3.2 元/股），PE 分别为 11.4、8.8、7.5 倍。 风险提示：疫情反复影响门店客流及销售；品牌竞争加剧；未能准确把握市场流行趋势变化；宏观经济波动等风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9,386.87 10,920.76 12,518.31 14,614.03 17,120.34 增长率(%) 18.41 16.34 14.63 16.74 17.15 EBITDA(百万元) 1,264.30 1,344.65 1,393.21 1,693.59 1,974.42 净利润(百万元) 712.81 677.26 850.36 1,103.34 1,301.77 增长率(%) 29.24 (4.99) 25.56 29.75 17.98 EPS(元/股) 1.50 1.42 1.78 2.31 2.73 市盈率(P/E) 13.61 14.32 11.41 8.79 7.45 市净率(P/B) 2.49 2.27 2.09 1.86 1.65 市销率(P/S) 1.03 0.89 0.77 0.66 0.57 EV/EBITDA 9.17 7.38 5.05 3.30 2.95 资料来源：wind，天风证券研究所 -57%-45%-33%-21%-9%3%15%27%2021-032021-072021-11太平鸟沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 21 年收入 109.21 亿同增 16.3%，现金分红比例 42.2% 公司发布年报，2021 年收入 109.21 亿元同增 16.3%，增长主要系直营、加盟及线上渠道零售均保持较快增长。其中 21Q1-4 收入及增速分别为 26.70 亿（+93.1%）、23.45 亿（+27.8%）、23.94 亿（+3.9%）、35.12 亿（-9.2%）。 公司 2021 年度利润分配预案为：向全体股东每 10 股派发现金红利 6 元人民币（含税），共计分配现金股利 2.86 亿元（含税），现金分红比例为 42.2%。 图 1：2017-2021 年公司营收（亿元）及增速 图 2：2020-2021 年分季度营收（亿元）及增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2021 年归母净利润 6.77 亿元同减 5.0%，主要系 21Q4 零售业绩下滑与费用支出增长所致。其中 21Q1-4 归母净利及增速分别为 2.03 亿（+2222.3%）、2.08 亿（+85.5%）、1.43 亿（-24.7%）、1.23 亿（-69.3%）。 图 3：2017-2021 年公司归母净利润（亿元）及增速 图 4：2020-2021 年分季度归母净利润（亿元