21年实现营收511亿元同增12%，珠宝、餐饮业保持拓店速度持续扩张，酒业经营持续向好

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 豫园股份（600655） 证券研究报告 2022 年 03 月 28 日 投资评级 行业 商贸零售/一般零售 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.83 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 3,890.38 流通 A 股股本(百万股) 3,883.88 A 股总市值(百万元) 38,242.46 流通 A 股市值(百万元) 38,178.58 每股净资产(元) 8.81 资产负债率(%) 68.24 一年内最高/最低(元) 14.77/8.53 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 董懿夫 联系人 dongyifu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《豫园股份-半年报点评:21H1 归母净利润同增 31.1%，内生外延推动大消费各板块不断前行，发布新一期股权激励计划稳健增长》 2021-08-26 2 《豫园股份-年报点评报告:多品牌扩张实现大消费版块战略升级，珠宝业务拓店加速增长稳健，酒、钟表、餐饮带来全新增量》 2021-03-26 3 《豫园股份-季报点评:20Q3 净利润+138%持续上扬，线上线下会员生态加 速布局》 2020-10-28 股价走势 21 年实现营收 511 亿元同增 12%，珠宝、餐饮业保持拓店速度持续扩张，酒业经营持续向好 事件：公司发布 2021 年年报。2021 年公司实现营业收入 510.63 亿元，同增 12.15%；实现归母净利润 38.61 亿元，同增 6.92%。2021 年 Q1-Q4分别实现营业收入 108.58、118.66、95.06、188.32 亿元，分别同增 4.52%、21.36%、6.77%、14.40%，Q1-Q4 分别实现归母净利润 5.78、8.32、3.91、20.60 亿元，分别同比变动+77.88%、+10.85%、-24.45%、+2.08%。 收入端：收购带来珠宝、酒类等多行业营收增长，疫情对度假村等海外相关业务造成冲击。其中，产业运营方面：珠宝业务营收 274.48 亿元，同增23.82%，主要由于积极拓店并于 2020 年下半年完成收购 DJULA 项目；时尚表业营收 8.61 亿元，同增 92.02%，主要是由于公司于 2020 年 4 月完成收购海鸥表业及上海表业所导致；酒业营收 17.98 亿元，同增 190.79%，主要是由于公司于 2020 年下半年完成收购金徽酒所导致。 费用端：公司 2021 期间费用率为 14.24%，同增 0.56pct，主要由于收购并表导致。①销售费用率为 5.22%，同增 1.23pct，主要由于公司 2020 年下半年收购金徽酒并表；②管理费用率为 6.29%，同增 0.17pct；③财务费用率为 2.56%，同增 0.76pct，主要由于本报告期内利息费用以及汇兑损失较上年同期增长；④研发费用率为 0.17%，同减 0.1pct，主要由于 2020 年下半年收购金徽酒并表。 净利润：公司 2021 年度实现归母净利润 38.61 亿元，同增 6.92%；归母净利率为 7.56%，同减 0.63 个 pct。分季度来看，2021 年 Q1-Q4 分别实现归母净利润 5.78、8.32、3.91、20.60 亿元，分别同比变动+77.88%、+10.85%、-24.45%、+2.08%。 经营指标：除去 DJULA 17 家直营网点、Damiani 3 家直营网点、Salvini 2家直营网点，2021 年末“老庙”、“亚一”共有 3959 家黄金饰品营业网点，较去年增加 592 家。其中加盟店 3736 家，直营店 223 家。文化饮食直营网点 116 家，其中松鹤楼 91 家（苏式正餐 10 家、苏式面馆 81 家）。 投资建议：21 年公司在多方面实现战略升级，克服疫情反复带来的不利影响，整体业绩稳步上升。公司坚定全球一流家庭快乐消费产业集团的战略目标，持续深耕消费产业，产业发展符合预期，消费产业收入占比和盈利能力不断提高。我们预计公司 22/23 年净利润分别为 44/49 亿元，当前市值对应 9/8xPE。维持买入评级。 风险提示：宏观经济增速不达预期，珠宝行业回暖不及预期，居民消费不及预期，黄金价格波动风险，公司经营不及预期。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 45,530.84 51,063.11 61,428.92 70,274.68 80,815.89 增长率(%) 6.10 12.15 20.30 14.40 15.00 EBITDA(百万元) 6,344.44 6,892.28 8,023.58 8,206.98 9,268.03 净利润(百万元) 3,610.85 3,860.59 4,434.47 4,883.63 5,642.95 增长率(%) 12.55 6.92 14.86 10.13 15.55 EPS(元/股) 0.93 0.99 1.14 1.26 1.45 市盈率(P/E) 10.59 9.91 8.62 7.83 6.78 市净率(P/B) 1.16 1.12 1.01 0.92 0.82 市销率(P/S) 0.84 0.75 0.62 0.54 0.47 EV/EBITDA 5.31 7.45 3.82 5.20 4.99 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-14%-7%0%7%14%21%28%2021-032021-072021-11豫园股份沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布 2021 年年报。2021 年公司实现营业收入 510.63 亿元，同增 12.15%；实现归母净利润 38.61 亿元，同增 6.92%。2021 年 Q1-Q4 分别实现营业收入 108.58、118.66、95.06、188.32 亿元，分别同增 4.52%、21.36%、6.77%、14.40%，Q1-Q4 分别实现归母净利润 5.78、8.32、3.91、20.60 亿元，分别同比变动+77.88%、+10.85%、-24.45%、+2.08%。 2. 点评 2.1. 收入端：收购带来珠宝、酒类等多行业营收增长，疫情对度假村等海外相关业务造成冲击 收入端，公司实现稳步增长。2021 年公司实现营业收入 510.63 亿元，同增 12.15%，分季度看，Q1-Q4 分别实现营业收入 108.58、118.66、95.06、188.32 亿元，分别同增 4.52%、21.36%、6.77%、14.40% 图 1：公司各季度营收（单位：亿元） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 其中，产业运营方面： （1）珠宝业务营收 274.48 亿元，同增 23.82%，主要由于积极拓店并于 2020 年下半年完成收购 DJUL