造纸轻工行业周报：家居需求释放“虽迟定至”，看好疫情下的大浪淘金

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/造纸轻工 证券研究报告 行业周报 2022 年 03 月 27 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -14.65%-7.06%0.54%8.13%15.72%23.31%2021/32021/62021/92021/12造纸轻工海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《电子烟管理办法出台，推荐思摩尔国际》2022.03.21 《家居板块配臵价值凸显，看好顾家、欧派、金牌、索菲亚、志邦等优质头部企业》2022.03.13 《若供应面冲击加深，浆纸价格或冲高，太阳纸业有望受益》2022.03.07 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@htsec.com 证书:S0850521050003 联系人:吕科佳 Email:lkj14091@htsec.com 家居需求释放“虽迟定至”，看好疫情下的大浪淘金 [Table_Summary] 投资要点：  家居销售重线下渠道，线下渠道经营受疫情冲击相对明显，但是对于家居而言，相关需求将有望滞后释放，而非消失。  2020 年年初疫情爆发初期（2020Q1-2020Q2）：疫情的冲击对定制家具行业的线下营销活动、上门测量、设计、安装服务影响较大，导致家具企业相关订单接单、收入确认有所延迟，2020Q1 大部分上市家居企业单季度营业收入同比均为负增长，同比增速大部分介于-50%~-10%之间。  20H2 及 21H1 疫情稳定及修复期（2020Q3-2021Q2）：随着疫情逐步得到控制，相关家居企业收入增速企稳反弹，2020Q3、Q4 大部分家居上市企业单季度收入增速反弹至+10%~+50%；2021Q1 大部分家居企业单季度收入同比增速+50%~+150%，相较于 2019Q1 的复合增速来看，基本落在 +50%~+100%区间内；2021Q2 大部分家居企业单季度收入同比增速回落至+10%~+50%，相较于 2019Q2 的复合增速来看，基本仍维持在较高位臵，+30%~+70%。  “虽迟但至”原因 1：商品房住宅项目施工进度受到疫情影响，竣工释放后臵，带动相关需求后臵。2020 年年初疫情较为严重，恰逢春节期间，较多住宅项目施工进度受到影响，2020Q1 商品房住宅竣工面积同比下滑 16.2%。我们判断，随着疫情逐步得到控制，相关施工项目陆续到达竣工状态，而家具消费往往在竣工交房后落地，因此相关的家具消费需求有所后臵。  “虽迟但至”原因 2：作为生活中的必需消费品，家具并非是消耗品，消费者的需求持续存在但是消费的时间节点并不具有紧迫性。房主对家具的采购及时性要求相对较弱。在家具消费重线下场景，并且在疫情期间，从规避风险的角度来看，消费者往往偏好于推迟装修进度、延缓家具采购时间。但是，这部分需求并没有凭空消失，会在风险逐步得到控制的情况下逐步释放，叠加原有需求的情况下，体现出阶段性的收入高增。  艰难期等待“大浪淘金”，龙头企业优势有望得到进一步凸显，带动市场份额的提升。根据欧派家居 2020 年年报，疫情期间，头部企业持续多渠道、多维度地开展形式多样的线上引流及品牌推广，进一步巩固了相关品牌在消费者心目中的形象，为后续的订单增长快速修复奠定了坚实的基础。我们判断，疫情期间亦可能有部分小品牌家具企业因资金实力相对较弱，在线下渠道经营受损、依旧承担部分固定开支的基础上，或出现现金流周转不善而被迫退出市场经营的情况，带动行业马太效应进一步凸显，龙头企业份额有望在此后得到加快提升。  历史或重演。2022Q1 末疫情有所反复，根据中华人民共和国国家卫生健康委员会宣传司，2022 年 2 月中下旬，全国各地疫情开始有所反复，2 月 26 日的前一周时间内，共有 15 个省份报告了新增本土确诊病，对线下渠道产生一定的打击。我们认为，此次疫情或导致相关家具消费场景的封闭或客流量减少，但从较长时间维度来看，这部分家具需求并没有消失，而只是滞后释放；疫情的反复亦使得部分小品牌较难承受长期的收支不平衡，龙头家具企业通过线上引流等方式有望进一步扩大其影响力，奠定份额增长的基础。  风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧，原材料成本持续增长，疫情反复风险。 股票报告网 行业研究〃造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 1. 家居需求释放“虽迟定至”，看好疫情下的大浪淘金 家居销售重线下渠道，电商等新兴渠道渠道作为引流补充。家居销售渠道端侧重于为消费者提供服务，通过开设门店展示相关产品，并由销售、设计人员根据消费者的装修风格、功能、使用习惯等需求提供个性化的落地服务。根据产业信息网数据，2018年我国家居市场渠道占比中，家具商场占比高达 56%，网络零售渠道占比不足 8%。我们认为，家居产品单体价值量相对较大，并且消费频次相对较低，日常使用频率确相对较高，同时部分家居产品还兼具装饰作用，因此消费者往往倾向于到线下门店观察、感受样品；家居产品的销售链条中亦可能涉及到上门测量、设计、安装等服务，服务比重相对较大，因此消费者也会更加倾向于与导购人员正式接触，评估服务质量，线下渠道在短时间内仍将占据家居消费的主流。 图1 2018 年我国家居市场渠道划分 资料来源：产业信息网，海通证券研究所 线下渠道经营受疫情冲击相对明显，但是对于家居而言，相关需求将有望滞后释放，而非消失。参考 2020 年上半年疫情爆发初期、2020 年下半年&2021 年上半年疫情稳定期及修复期，家居企业收入同比增速经历了两个季度快速的跌落、以及随后四个季度迅速反弹的过程。 1）2020 年年初疫情爆发初期（2020Q1-2020Q2）：疫情的冲击对定制家具行业的线下营销活动、上门测量、设计、安装服务影响较大，导致家具企业相关订单接单、收入确认有所延迟，2020Q1 大部分上市家居企业单季度营业收入同比均为负增长，同比增速大部分介于-50%~-10%之间；2020Q2 部分企业收入同比增速修复为正，部分家居企业收入仍延续收缩。 2）2020 年下半年疫情稳定期（2020Q3-2020Q4）：随着疫情逐步得到控制，相关家居企业收入增速企稳反弹，2020Q3、Q4 大部分家居上市企业单季度收入增速反弹至+10%~+50%。 3）2021 年上半年全面修复期（2021Q1-2021Q2）：2021 年上半年，在疫情的稳定控制下，叠加低基数效应，2021Q1 大部分家居企业单季度收入同比增速+50%~+150%，相较于 2019Q1 的复合增速来看，索菲亚、欧派家居、金牌厨柜、志邦家居、顾家家居、喜临门、好莱客、尚品宅配、皮阿诺分别达到 85.1%、85.9%、77.9%、85.6%、59.4%、60.4%、117.9%、52.4%、76.7%。2021Q2 大部分家居企业单季度收入