收入/利润加速增长，大幅提升派息率与股东共享成长

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国移动（600941） 证券研究报告 2022 年 03 月 26 日 投资评级 行业 通信/通信服务 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 66.75 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 902.77 流通 A 股股本(百万股) 400.60 A 股总市值(百万元) 60,259.76 流通 A 股市值(百万元) 26,739.91 每股净资产(元) 54.92 资产负债率(%) 34.94 一年内最高/最低(元) 69.62/57.58 作者 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中国移动-首次覆盖报告:全球运营商龙头，增长提速，盈利能力持续提升》 2022-01-09 股价走势 收入/利润加速增长，大幅提升派息率与股东共享成长 事件 公司发布 21 年报，21 年收入 8482.58 亿元，同比增长 10.4%；归母净利润1159.37 亿元，同比增长 7.5%；ROE 10.1%，同比提升 0.3 个百分点。公司2022 年资本开支计划投入 1852 亿元，同比增长 0.9%。 我们点评如下： CHBN 四大业务板块发展良好，C 端用户数/ARPU 值实现量价双升，政企和新兴业务在数字经济大趋势下快速成长。 公司 2021 年整体收入增长提速，具体看：1）个人市场收入 4834.34 亿元，同比增长 1.4%，扭转下滑趋势，移动用户 9.57 亿户，5G 套餐客户 3.87 亿户，渗透率达到 40.4%，ARPU 值从 47.4 元提升到 48.8 元，实现量价齐升；2）家庭市场收入 1005.08 亿元，同比增长 20.8%，宽带用户 2.18 亿户，魔百和渗透率 76.8%，宽带综合 ARPU 从 37.7 元提升到 39.8 元，宽带+智慧家庭驱动量收双升；3）政企市场收入 1371.36 亿元，同比增长 21.4%，行业云收入 192 亿元，同比增长 110%，IDC 收入 216 亿元同比增长 33%，对外可用机架 40.7 万架，ICT 收入 144 亿元，同比增长 35.2%，数字经济下政企业务有望保持快速成长；4）新兴市场收入 303.31 亿元，同比增长34.2%，国际业务、数字内容、互联网金融等持续快速发展。 资本开支温和增长，5G、算力等持续投入，构建数字经济核心支撑。 资本开支小幅增长，计划 2022 年资本开支投入 1852 亿元，同比增长 0.9%，5G 相关投资 1100 亿元基本略有下降，22 年计划新建 37 万站 5G 基站，相比 21 年新建 34 万站有所增长，其中 700M 新建约 28 万站，相比 21 年的 20 万站也有所增加。算力网络计划投资 480 亿元，落实东数西算工程部署，计划增加对外可用机架约 4.3 万架。 上调派息率与股东共享发展成果。 重视股东回报，2021 年派息率将从 2020 年的 52.6%提升至 60%即每股股息4.06 港币，按当前 A 股价计算股息率约 5.0%，H 股股息率约 7.4%。同时公司计划到 2023 年派息率逐步提升至 70%以上，叠加利润的增长，每股派息有望持续快速增长。 投资建议和盈利预测 C 端业务基本面全面向好，ARPU 值稳步回升，5G 渗透率持续成长。B 端业务加速成长，产业数字化、5G 应用领域充分发挥网络资源、技术储备、人才团队、数据安全等核心优势。由于公司在 5G、政企等业务持续投入，调整公司 22-23 年归母净利润分别由 1281、1485 亿元至 1258、1409 亿元，预计公司 24 年归母净利润 1647 亿元，对应 22 年 11 倍、23 年 10倍市盈率，对应 1.17 倍市净率，重申“买入”评级。 风险提示：行业竞争价格压力超预期，新业务进展不达预期，疫情影响超预期，政策风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 768,070.00 848,258.00 942,336.27 1,048,255.45 1,172,237.33 增长率(%) 2.97 10.44 11.09 11.24 11.83 EBITDA(百万元) 147,209.00 158,037.00 219,467.68 247,600.82 286,525.81 净利润(百万元) 107,837.00 115,937.00 125,837.94 140,881.62 164,653.23 增长率(%) 1.42 7.51 8.54 11.95 16.87 EPS(元/股) 5.05 5.43 5.89 6.59 7.71 市盈率(P/E) 13.22 12.30 11.33 10.12 8.66 市净率(P/B) 1.28 1.22 1.17 1.13 1.08 市销率(P/S) 1.86 1.68 1.51 1.36 1.22 EV/EBITDA 0.00 0.00 119.25 105.42 90.96 资料来源：wind，天风证券研究所 -19%-14%-9%-4%1%6%11%16%2021-032021-072021-11中国移动沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. C 端业务量价齐升，收入增长提速 1.1. 个人业务 5G 快速渗透，ARPU 值稳步回升 2021 年公司个人业务实现收入 4834.34 亿元，同比增长 1.4%，扭转了过去数年个人业务收入下滑的趋势。个人业务收入企稳回升，主要来自于用户规模的提升和 5G 用户渗透率快速提升带来的 ARPU 值的提升。 图 1：中国移动个人市场收入 资料来源：wind，天风证券研究所 移动通信收入增长一方面来自用户规模的提升。2021 年公司总体移动用户达到 9.57 亿户，扭转了 2020 年移动客户数下降的趋势。5G 套餐用户 3.87 亿户，同比增长 135%，5G 套餐渗透率达到 40%。 图 2：中国移动移动用户规模（单位：亿户） 图 3：5G 用户快速渗透 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：公司官网，天风证券研究所 收入增长另一方面来自于平均单价 ARPU 值的提升。随着 5G 高价值量客户的快速渗透，带动公司移动通信业务整体 ARPU 值的企稳回升。2021 年公司 5G 套餐客户 ARPU 值达到 82.8 元/月/户，显著高于整体移动 ARPU 值的 48.8 元/月/户，5G 客户相比 4G 迁移前ARPU 值同比提升 7.5%。随着 5G 用户渗透率的持续提升，有望带动公司整体移动通信业务 ARPU 值稳步增长。 -4%-3%-2%-1%0%1%2%4,6004