汽车行业蔚来汽车：Q4营收、毛利稳定，新车型有望提振交付

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 汽车 证券研究报告 2022 年 03 月 26 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 于特 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《汽车-行业专题研究:特斯拉引领新技术系列二：从概念到量产——CTC 技术进展研究》 2022-03-24 2 《汽车-行业点评:阿维塔 11 亮相，比亚迪海豹与护卫舰 07 同步公告——工信部发布第 354 批新能源汽车《公告》》 2022-03-17 3 《汽车-行业专题研究:氢能及燃料电池专题研究（1）：——氢能及燃料电池 产业链综述》 2022-03-08 行业走势图 蔚来汽车：Q4 营收、毛利稳定，新车型有望提振交付 Q4 营收、毛利保持稳定，交付量在多因素影响下稳步提升。根据蔚来汽车公布的四季度财报，蔚来 21Q4 实现营收人民币 99.01 亿元，同比增长 49.1%，环比增长 1.0%，其中汽车销售收入为人民币 92.15 亿元，同比增长 49.3%，环比增长 6.7%。毛利为人民币 17.0 亿元，同比增长 48.8%，环比减少 14.7%；毛利率为 17.2%，同比持平，环比减小 3.1pct，毛利率相对稳定。21Q4 净亏损人民币 21.4 亿元，较 21Q3 亏损人民币 8.4 亿元有所增长。尽管受到芯片供应链波动、全球疫情等因素影响，蔚来 21Q4 的季度交付量保持稳定，共交付 25034辆，同比增加 44.3%，环比增加 2.4%。公司目前经营情况向好，交付和盈利主要受供应链、上游原材料价格上涨、全球疫情以及地缘政治因素的影响，公司预计 22Q1 总收入达人民币 96.3-99.9 亿元，交付量达 25000-26000 辆。根据蔚来 21Q4 业绩交流电话会，公司预计在 23Q4 实现盈亏平衡，2024 年全年实现盈利。 2022 年三款新车将交付，现有车型持续优化，未来销量有望进一步攀升。根据蔚来 21Q4 业绩交流电话会，2022 年蔚来将在现有的“866”产品基础上交付 3 款基于 NT2.0 的新车型，3 月底将率先交付中大型智能电动轿车 ET7，此前蔚来已经对其产线进行调整，ET7 产能将持续爬坡，预计在 2022 年三季度达到常规产能；中型智能电动轿跑 ET5 预计在 9 月开启交付，3 月 16 日 ET5的首款试制车已于试制中心下线，目前订单表现超预期；另一款 SUV ES7 预计4 月发布，定位中大型高端 5 座 SUV 市场，对标宝马 X5L，预计三季度开始交付。与此同时 NT1.0 平台也会持续优化，以增强现有车型 ES8、ES6 和 EC6 的竞争力。 原材价格上涨，但目前并未有提价打算，现有车型后续将在智能硬件方面进行升级。当前受上游原材料成本大幅上涨的影响，多家车企已陆续对在售车型进行提价。根据蔚来 21Q4 业绩交流电话会，公司考虑到当前在售车型基于 NT1.0平台开发，并且公司计划在今年将现有车型进行智能硬件方面的升级，并对现有客户提供后装升级服务，因此公司目前不会对现有车型价格进行调整。 合肥新桥工厂将于三季度投产，新品牌产品已进入关键研发阶段。在产能方面，江淮工厂的产能升级在持续推进中，预计全产线生产能力将于年中提升至 60 JPH；合肥新桥工厂的建设和设备安装工作已基本完成，调试工作进展顺利，规划产能为 60JPH，预计于三季度正式投产，首款生产车型为 ET5。在新品牌方面，核心团队搭建完成，首批产品已进入到关键研发阶段。我们认为今年三款新车型的陆续交付、现有平台升级提升产品竞争力以及新工厂投产扩大产能都将有力支撑后续的订单和交付量，销量有望进一步提振。 挪威市场的成功交付为全球服务积累经验，坚定后续进军全球市场信心。蔚来已于 2021 年组建欧洲团队，ES8 于 8 月下旬抵达挪威并于 9 月开启预定和交付，2022 年以来 ES8 月交付量已经稳居挪威 6 座或 7 座乘用车交付量的前两位，2022 年蔚来的产品及全系服务将在德国、荷兰、瑞典和丹麦正式落地，目前团队组建及相关市场进入的准备工作进展顺利。我们认为，蔚来在挪威市场的成功为后续全球化服务的推进积累了丰富经验，具有战略意义，全球化业务有望为公司带来新增长点。 坚定增加研发投入，深耕自动驾驶及电池领域相关技术研发，未来整体毛利率或因此受益。21Q4 研发费用为 18.23 亿元，同比增长 120.5%，环比增长 53.3.%，21 年全年研发费用 45.9 亿元，同比增长 84.6%。蔚来自 Q3 开始大幅增加研发费用，主要用于支付人工成本、基础设施建设、新产品和新技术的研发费用，增大研发投入的部分成果将在 2022 年交付的 3 款新车上得以体现。根据蔚来21Q4 业绩交流电话会，未来几年将持续加大全栈自动驾驶技术及动力电池相关领域的研发投入，预计 22 年研发投入相比 21 年增加一倍，到 22 年底研发人员将达到 9000 人。我们认为，加大研发投入有助于增强公司技术和产品的持续竞争力，长期看也将提升毛利水平及盈利能力。 单击此处输入文字。 -21%-13%-5%3%11%19%27%35%2021-032021-072021-11汽车沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 汽车 证券研究报告 2022 年 03 月 26 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 于特 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《汽车-行业专题研究:特斯拉引领新技术系列二：从概念到量产——CTC 技术进展研究》 2022-03-24 2 《汽车-行业点评:阿维塔 11 亮相，比亚迪海豹与护卫舰 07 同步公告——工信部发布第 354 批新能源汽车《公告》》 2022-03-17 3 《汽车-行业专题研究:氢能及燃料电池专题研究（1）：——氢能及燃料电池 产业链综述》 2022-03-08 行业走势图 蔚来汽车：Q4 营收、毛利稳定，新车型有望提振交付 Q4 营收、毛利保持稳定，交付量在多因素影响下稳步提升。根据蔚来汽车公布的四季度财报，蔚来 21Q4 实现营收人民币 99.01 亿元，同比增长 49.1%，环比增长 1.0%，其中汽车销售收入为人民币 92.15 亿元，同比增长 49.3%，环比增长 6.7%。毛利为人民币 17.0 亿元，同比增长 48.8%，环比减少 14.7%；毛利率为 17.2%，同比持平，环比减小 3.1pct，毛利率相对稳定。21Q4 净亏损人民币 21.4 亿元，较 21Q3 亏损人民币 8.4 亿元有所增长。尽管受到芯片供应链波动、全球疫情等因素影响，蔚来 21Q4 的季度交付量保持稳定，共交付 25034辆，同比增加 44.3%，环比增加 2.4%。公司目前经营情况向好，交付