交通运输行业专题研究：高油价影响航空复苏吗？

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 交通运输 证券研究报告 2022 年 03 月 24 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《交通运输-行业点评:高油价，铁路、港口、供应链受益》 2022-03-03 2 《交通运输-行业投资策略:寻找确定性：高股息，成长，复苏——交通运输行业 2022 年春季策略》 2022-02-22 3 《交通运输-行业专题研究:天风问答系列：疫情预期改善，航空和航运如何 演变？》 2022-01-24 行业走势图 高油价影响航空复苏吗？ 新冠诊疗方案调整，航空复苏加快 新诊疗方案整体上加速了确诊患者的就诊速度，加强了治疗效果，同时减少了隔离时间。我们认为这将在一定程度上催化居民出行需求，特别是对于商务旅客而言，新诊疗方案间接降低了商务旅行的隐性成本，将带动航空出行需求的增长。同时，此次诊疗方案的修订，可能是后续进一步逐渐放松隔离程序的开端。 高油价影响航空复苏吗？冲击成本，但复苏主线不变 原油价格上涨将对航空公司营业成本造成冲击。假设 2022 年原油均价为100 美元/桶，料将拖累三大航利润 30-50 亿元。燃油附加费的征收可以部分弥补油价上涨的负面影响，但同时将对出行需求有所抑制，具体弥补程度要视客座率情况而定。我们认为，油价上涨不改需求复苏主线，客运量上升带来的收入增长可能弥补高油价的负面影响。 出行若复苏，推荐什么交运赛道？航空股 新冠疫情导致 2020-21 年波音和空客的飞机交付量大幅减少，中国的飞机数量增速大幅下降。而航空潜在需求随着居民收入增长。所以一旦疫情消退，出行需求释放将推动客座率上升和票价上涨。三大航净利润对票价上涨的敏感程度更高，盈利弹性更大。若疫情消退，三大航的盈利修复速度要快于其他航司。 俄乌冲突对航运有何影响？预期波动 俄乌冲突引发投资对航运股的预期波动。俄乌冲突导致油运公司股价大幅上涨，其背后是预期全球石油贸易航线结构重塑，海运量和平均运价有望延长；俄罗斯籍油轮可能受制裁，导致运力供给减少。但是能源出口制裁有分歧，仅俄罗斯相关的两条航线运价明显上涨。俄罗斯的干散货出口占比低，干散货航运受影响小；黑海地区集装箱吞吐量占比低，集运受影响小。LNG 航运也有望受益，但是缺乏投资标的。 高油价下交运谁受益？供应链、铁路 高油价下，供应链、铁路、港口收益。全球石油消费中，大部分用于交通运输领域。油价上涨推动运输成本上升，能否转嫁取决于供需的价格弹性。如果运输需求具有弹性，那么增加的燃油成本将主要由运输企业承担，比如2C 的客运；而 2B 的运输需求弹性较小，增加的运输成本客运大部分转嫁，比如货运，公商务旅客。综合来看，大宗供应链受益于商品涨价，铁路和港口受益于煤炭消费增加，也受益于对航空、公路运输的替代。 风险提示：全球经济增速下滑，本土疫情加重，俄乌冲突加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2022-03-23 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 000906.SZ 浙商中拓 11.12 买入 0.75 1.28 1.74 2.23 14.83 8.69 6.39 4.99 600153.SH 建发股份 11.88 买入 1.56 1.86 2.17 2.19 7.62 6.39 5.47 5.42 601000.SH 唐山港 2.76 买入 0.31 0.36 0.35 0.35 8.90 7.67 7.89 7.89 601816.SH 京沪高铁 4.78 增持 0.07 0.12 0.21 0.26 68.29 39.83 22.76 18.38 601111.SH 中国国航 9.53 买入 -0.99 -0.67 0.09 0.70 -9.63 -14.22 105.89 13.61 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%2021-032021-072021-11交通运输沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 交通运输 证券研究报告 2022 年 03 月 24 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《交通运输-行业点评:高油价，铁路、港口、供应链受益》 2022-03-03 2 《交通运输-行业投资策略:寻找确定性：高股息，成长，复苏——交通运输行业 2022 年春季策略》 2022-02-22 3 《交通运输-行业专题研究:天风问答系列：疫情预期改善，航空和航运如何 演变？》 2022-01-24 行业走势图 高油价影响航空复苏吗？ 新冠诊疗方案调整，航空复苏加快 新诊疗方案整体上加速了确诊患者的就诊速度，加强了治疗效果，同时减少了隔离时间。我们认为这将在一定程度上催化居民出行需求，特别是对于商务旅客而言，新诊疗方案间接降低了商务旅行的隐性成本，将带动航空出行需求的增长。同时，此次诊疗方案的修订，可能是后续进一步逐渐放松隔离程序的开端。 高油价影响航空复苏吗？冲击成本，但复苏主线不变 原油价格上涨将对航空公司营业成本造成冲击。假设 2022 年原油均价为100 美元/桶，料将拖累三大航利润 30-50 亿元。燃油附加费的征收可以部分弥补油价上涨的负面影响，但同时将对出行需求有所抑制，具体弥补程度要视客座率情况而定。我们认为，油价上涨不改需求复苏主线，客运量上升带来的收入增长可能弥补高油价的负面影响。 出行若复苏，推荐什么交运赛道？航空股 新冠疫情导致 2020-21 年波音和空客的飞机交付量大幅减少，中国的飞机数量增速大幅下降。而航空潜在需求随着居民收入增长。所以一旦疫情消退，出行需求释放将推动客座率上升和票价上涨。三大航净利润对票价上涨的敏感程度更高，盈利弹性更大。若疫情消退，三大航的盈利修复速度要快于其他航司。 俄乌冲突对航运有何影响？预期波动 俄乌冲突引发投资对航运股的预期波动。俄乌冲突导致油运公司股价大幅上涨，其背后是预期全球石油贸易航线结构重塑，海运量和平均运价有望延长；俄罗斯籍油轮可能受制裁，导致运力供给减少。但是能源出口制裁有分歧，仅俄罗斯相关的两条航线运价明显上涨。俄罗斯的干散货出口占比低，干散货航运受影响小；黑海地区集装箱吞吐量占比低，集运受影响小。LNG 航运也有望受益，但是缺乏投资标的。 高油价下交运谁受益？供应链、铁路 高油价下，供应链、铁路、港口收益。全球石油消费中，大部分用于交通运输领域。油价上涨推动运输成本上升，能否转嫁取决于供需的价格弹性。如果运输需求具有弹性