多元化产品齐发力，灯控龙头成长空间打开

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 科博达（603786） 证券研究报告 2022 年 03 月 23 日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 51.74 元 目标价格 59.40 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 400.10 流通 A 股股本(百万股) 40.10 A 股总市值(百万元) 20,701.17 流通 A 股市值(百万元) 2,074.77 每股净资产(元) 9.68 资产负债率(%) 14.62 一年内最高/最低(元) 97.98/45.00 作者 于特 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 庞博 联系人 pangboa@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《科博达-半年报点评:20Q2 业绩符合预期 项目落地可期》 2020-08-20 2 《科博达-年报点评报告:疫情不改成长性 20Q1 业绩亮眼》 2020-04-21 3 《科博达-首次覆盖报告:汽车控制器龙头 全球渗透打开十倍成长空间》 2019-12-22 股价走势 多元化产品齐发力，灯控龙头成长空间打开 二十年深耕，铸就汽车灯控龙头 公司在汽车电子控制器领域深耕近二十年，目前已成为该细分领域国内龙头企业。公司股权结构相对集中，有助于公司实现稳定发展。公司主要业务包括汽车照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子，积极布局全球市场。截至 2021 年 Q3，公司业绩增长趋于平稳，企业管理逐步优化，研发投入稳步提升。随着新市场的开拓和新产品的推广，公司业绩有望迎来新增长。 车灯市场发展，公司灯控产品再升级 自成立以来，公司始终与大众集团保持深度合作。依靠大众集团资金实力雄厚、财务状况稳健、市场广阔等优势，公司实现在汽车电子领域的快速扩张。公司通过欧美著名汽车客户的全球同步开发，目前完全融入了全球汽车产业的高端产业链体系当中。在车灯控制器方面，公司 LED 主光源控制器逐步取代 HID 主光源控制器，成为公司核心产品。同时 LED 主光源控制器已由原来的集成式 LED 主光源控制器（LHC）升级为矩阵式 LED 主光源控制器，并先后配套一汽大众、上汽大众旗下多种车型，业绩有望进一步成长。此外，受益于智能座舱的发展，公司氛围灯控制器迎来广阔的市场空间，在获得上汽大众、一汽大众、大众安徽等车企项目定点后，公司相关产品或将随着量产的到来进入高速增长阶段。 业务横向拓展，非灯控产品齐发力 公司在车载电器与电子业务方向，着力打造拥有高速传输、带通讯接口等功能的 USB 车载器，先后获得上汽大众、一汽大众、一汽红旗、比亚迪等车企的项目定点。公司或将凭借该产品的销量增长，突破公司在该业务板块的增长瓶颈。电机控制业务方向，公司以国六政策为依托，形成主动进气格栅控制系统（AGS）与商用车国六产品双增长模式。随着 AGS 产品和国六后处理产品的陆续量产，公司有望实现该板块业绩的反转，并迎来新一轮市场优势。此外，公司已开始涉及底盘域控制器的研发，并获得了比亚迪多车型项目定点。随着现有底盘域控制器定点项目的逐步量产，公司成长空间有望打开，该业务板块或将持续为公司带来新的市场机会与发展动力。 投资建议：公司为深度绑定大众集团的汽车灯控龙头，同时公司通过多元化的产品布局持续拓展客户，拓宽产品品类。随着汽车缺芯逐步缓解以及公司新产品的陆续量产，公司业绩有望迎来较快发展；在立足灯控市场的基础上，公司有望通过多元化的产品布局打开成长空间。我们预计2021-2023 年公司的营业收入为 30.5 亿元、33.8 亿元和 40.6 亿元；归母净利润为 4.2 亿元、5.3 亿元和 6.7 亿元；对应 PE 分别为 48.9x、39.2x、30.8x，参考可比公司，给予公司 2022 年 45 倍 PE 估值，目标价 59.40 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：汽车行业景气度不及预期、新客户拓展不及预期、新产品推广不及预期、客户集中度较高。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,922.14 2,913.73 3,051.08 3,377.60 4,059.99 增长率(%) 9.22 (0.29) 4.71 10.70 20.20 EBITDA(百万元) 921.19 1,000.18 645.59 799.50 976.29 净利润(百万元) 474.86 514.68 421.59 526.20 669.49 增长率(%) (1.72) 8.38 (18.09) 24.81 27.23 EPS(元/股) 1.19 1.29 1.05 1.32 1.67 市盈率(P/E) 43.39 40.03 48.87 39.16 30.78 市净率(P/B) 6.36 5.40 5.02 4.60 4.17 市销率(P/S) 7.05 7.07 6.75 6.10 5.08 EV/EBITDA 21.40 25.50 28.68 23.17 18.54 资料来源：wind，天风证券研究所 -29%-19%-9%1%11%21%31%41%2021-032021-072021-11科博达沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 二十年深耕，铸就汽车灯控龙头 ............................................................................................... 4 1.1. 深耕照明控制，终成细分领域龙头 ......................................................................................... 4 1.2. 柯氏家族控股，子公司多省份布局 ......................................................................................... 4 1.3. 业务分布广阔，客户、品类再拓展 ......................................................................................... 5 1.4. 盈利水平趋于稳定，研发投入稳步增长 ................................................................................ 6 2. 车灯市场发展，公司灯控产品再升级....................................................................................... 8 2.1. 深度绑定大众，开拓客户范围 ...