四季度业绩超预期增长，未来成长性初现

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金禾实业（002597） 证券研究报告 2022 年 03 月 23 日 投资评级 行业 基础化工/化学制品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 39.57 元 目标价格 48.50 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 560.92 流通 A 股股本(百万股) 559.49 A 股总市值(百万元) 22,195.44 流通 A 股市值(百万元) 22,138.98 每股净资产(元) 10.16 资产负债率(%) 33.98 一年内最高/最低(元) 54.19/28.08 作者 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 郭建奇 联系人 guojianqi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《金禾实业-季报点评:三季度业绩超预期，产品价格持续高涨》 2021-11-02 2 《金禾实业-首次覆盖报告:多领域打响甜味战争，全球龙头充当开路先锋》 2021-09-02 股价走势 四季度业绩超预期增长，未来成长性初现 金禾实业公布 2021 年年报，2021 年公司实现收入 58.45 亿元，同比+59.44%，实现归母净利润 11.77 亿元，同比+63.82%；其中 Q4 实现收入18.26 亿元，同比+91.40%，环比+18.19%，实现归母净利润 4.64 亿元，同比+150.06%，环比+69.18%；全年、单季度收入和利润水平均创历史新高。 四季度量价齐升，单季度收入、利润双双创新高 我们认为全年业绩高增一方面与公司产品价格出现较大幅度上行有关，另一方面公司 5000 吨三氯蔗糖产能释放并达到较高负荷状态也提供了量增，四季度量价齐升，收入和利润双双创历史新高。 价格方面：2021 年三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽粉、乙基麦芽酚平均含税价格分别为 27.12/7.21/11.3/10.5 万元/吨，较 2020 年有显著上涨；四季度产品价格更是创近年新高，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽粉、乙基麦芽酚四 季 度 最 高 价 格 48.0/9.5/15/18 万 元 / 吨 ， 较 年 内 低 点 涨 幅 分 别 为140%/61%/58%/117%。 产能产量方面：2021 年一季度 5000 吨三氯蔗糖产能在建工程已经转固，完成建设，并于上半年达到 80%负荷状态，加上原有 3000 吨产能一直处于满产状态，全年单产品增量超过一倍。2022 年甲基、乙基麦芽酚尚有 5000吨待投产，截至 2021 年底，在建工程完成率已经超过 90%，处于生产前调试状态，未来有望贡献全年业绩。 Q4 金禾盈利能力处于历史较好状态，费用率下行，非经常收益贡献较小 金禾实业 2021 年盈利能力快速恢复，加权平均 ROE 水平由 2020 年的 15.5%提升至 2021 年的 22.09%，ROIC 水平从 13.08%提升至 18.44%，均有显著提升，高于 2019 年疫情前水平。单季度来看 2021 年 Q4 毛利率、净利率、ROE 和 ROA 水平均创两年来新高，全年来看呈季度逐季抬升趋势。 公司已经完成的化工+生物双平台建设，收拳方可重拳出击 公司在 2021 年报中对 2021 年重点研发工作指引了方向：一方面要发挥合成化工产业的综合优势，一方面积极寻求在生物发酵、合成领域的突破。我们认为公司已经搭建完成的化学加生物双平台，拓宽了发展方向和产品领域，已为长期成长搭台。专利角度来看，公司生物发酵已有多项项目储备，资金角度，公司丰富的现金储备和良好的现金流为资本开支提供基础。 盈利预测：因产品价格大幅上行，我们上调 2022/2023 年归母净利润至15.9/19.0 亿元（前值 13.7/15.6 亿元），预测 2024 年归母净利润为 21.0 亿元，对应 EPS 为 2.83/3.39/3.75 元，我们维持目标价格 48.50 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌；安全、环保问题；产品规划发展低于预期 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,666.25 5,845.32 6,701.77 7,339.85 7,878.82 增长率(%) (7.69) 59.44 14.65 9.52 7.34 EBITDA(百万元) 1,201.14 1,879.73 2,215.04 2,516.65 2,723.13 净利润(百万元) 718.53 1,177.10 1,587.26 1,900.17 2,100.72 增长率(%) (11.16) 63.82 34.84 19.71 10.55 EPS(元/股) 1.28 2.10 2.83 3.39 3.75 市盈率(P/E) 30.89 18.86 13.98 11.68 10.57 市净率(P/B) 4.49 3.80 3.32 2.91 2.56 市销率(P/S) 6.05 3.80 3.31 3.02 2.82 EV/EBITDA 13.85 14.07 8.31 6.93 5.83 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-18%-9%0%9%18%27%2021-032021-072021-11金禾实业沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 为何四季度创新高，哪里超预期 金禾实业公布 2021 年年报，2021 年公司实现收入 58.45 亿元，同比+59.44%，实现归母净利润 11.77 亿元，同比+63.82%；其中 Q4 实现收入 18.26 亿元，同比+91.40%，环比+18.19%，实现归母净利润 4.64 亿元，同比+150.06%，环比+69.18%；全年、单季度收入和利润水平均创历史新高。 图 1：2021 年收入、利润均创新高 资料来源：Wind，金禾实业 2021 年年度报告，天风证券研究所 我们认为全年业绩高增一方面与公司产品三氯蔗糖，安赛蜜，甲、乙基麦芽酚价格出现较大幅度上行有关，另一方面公司 5000 吨三氯蔗糖产能释放并达到较高负荷状态也提供了量增，四季度量价齐升，收入和利润双双创历史新高。 单季度来看，公司收入、利润均创新高，同比和环比均保持了快速增长状态。 图 2：单季度收入创新高 图 3：单季度利润创新高 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.1. 产品量价齐升，特别是代糖产品价格上行使得收入、利润创新高 1.1.1. 精细化工产品价格四季度快速上行 根据百川资讯统计的三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽粉、乙基麦芽酚价格，2021 年平均含税价格分别为 27.12/7.21/11.3/10.5 万元/吨，较 2020 年有显著上涨；四季度产品价格更是创近年新高，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽粉、乙基麦芽酚四季度最高价格 48.0/9.5/15/18万元/吨，较年内低点涨幅分别为 140%/61%/5