智慧物流业务增长迅猛，水泥主业需求承压

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宁夏建材（600449） 证券研究报告 2022 年 03 月 20 日 投资评级 行业 建筑材料/水泥 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.19 元 目标价格 14.80 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 478.18 流通 A 股股本(百万股) 478.18 A 股总市值(百万元) 5,829.03 流通 A 股市值(百万元) 5,829.03 每股净资产(元) 14.14 资产负债率(%) 21.25 一年内最高/最低(元) 15.61/9.81 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 林晓龙 联系人 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《宁夏建材-年报点评报告:宁夏水泥龙头，有望受益区域供需格局改善》 2021-03-19 2 《宁夏建材-季报点评:业绩同比改善，西北多省供需共振》 2020-04-26 3 《宁夏建材-年报点评报告:销量升成 本降，公司效益显著提升》 2020-03-21 股价走势 智慧物流业务增长迅猛，水泥主业需求承压 公司 21 年归母净利润 8.01 亿元，同比下降 17.0% 公司发布 21 年年报，全年实现收入/归母净利润 57.8/8.01 亿元，同比分别+13.2%/-17.0%，实现扣非归母净利润 7.34 亿元，同比下滑 20.5%。其中 Q4单季度实现收入 16.37 亿元，同比增长 32.4%，归母净利润 1.09 亿元，同比下降 24.1%。21 年公司水泥板块受需求下滑影响较大，但网络物流运输业务收入同比+2324%，使得营业收入同比上升，原煤价格上涨带来的成本上升导致公司净利润同比下降。 21 年水泥销量小幅下降，智慧物流业务增速迅猛 公司 21 年水泥相关主业实现销售收入 48.9 亿元，同比小幅增长 0.72%， 21 年水泥及熟料销量 1458 万吨，同比下降 8%，吨均价同比上涨 22 元达279 元/吨，受煤炭价格上涨影响，吨成本同比上涨 33 元达 205 元/吨，最终实现吨毛利 74 元，同比下降 11 元/吨。公司销售区域主要集中在宁夏、内蒙古地区，随着蒙西错峰置换效果逐渐显现，能耗双控日趋严格，区域供需格局优化，水泥价格有望走出洼地。公司 21 年实现骨料/混凝土销量分别为 720 万吨/196 万方，计划 2022 年水泥产销量 1350 万吨，骨料产销 900 万吨，商混产销 200 万方，预计水泥主业有望维持平稳增长。21 年公司加快推进智慧物流业务发展，实现收入 5.9 亿元，同比大幅增长 2324%，占整体收入比重提升至 10%，22 年有望继续贡献利润增量。 21 年毛利率下滑叠加费用率增长导致净利率下降，资本结构保持优异 21 年公司整体毛利率为 24.7%，同比下滑 8.1pct，其中建材行业/物流行业毛利率分别为 27.3%/1.43%，同比分别-6.2/-9.5pct；21 年期间费用率 7.4%，同比+0.5pct，其中管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/+0.2/+0.4pct，研发费用率增加主要系研发项目经费投入增加所致，财务费用率提高主要系为筹划调配资金将部分银行承兑汇票进行贴现支付利息增加所致，最终实现归母净利率 13.9%，同比下降 5pct，盈利能力有所下降。期末资产负债率 21.3%，同比小幅提高 1.9pct，资本结构继续保持优良水平。 大股东增持强化发展信心，维持“买入”评级 公司为宁夏最大的水泥企业，市占率近 50%，我们认为宁夏、内蒙地区水泥价格有望逐步走出洼地，公司水泥主业有望保持稳健增长，同时智慧物流业务有望加快发展。公司公告大股东中国建材将以自有资金增持公司股份，增持金额不低于 7000 万元，不超过 1 亿元，此次增持体现大股东对公司长期投资价值的认可。考虑到 2021 年业绩不及预期，下调 22-23 年净利润预测至 8.9/9.5 亿元（前值：11.3/13.3 亿元），新增 24 年预测 10.0亿元，参考可比公司，认可给予公司 22 年 8 倍 PE，目标价 14.80 元，维持“买入”评级。 风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,109.67 5,782.74 6,235.77 6,559.28 6,877.90 增长率(%) 6.66 13.17 7.83 5.19 4.86 EBITDA(百万元) 1,714.01 1,291.65 1,456.43 1,522.23 1,523.82 净利润(百万元) 964.86 801.24 886.12 953.42 998.78 增长率(%) 25.49 (16.96) 10.59 7.60 4.76 EPS(元/股) 2.02 1.68 1.85 1.99 2.09 市盈率(P/E) 6.04 7.27 6.58 6.11 5.84 市净率(P/B) 0.92 0.86 0.78 0.71 0.64 市销率(P/S) 1.14 1.01 0.93 0.89 0.85 EV/EBITDA 3.07 3.00 2.02 1.41 0.40 资料来源：wind，天风证券研究所 -34%-28%-22%-16%-10%-4%2%2021-032021-072021-11宁夏建材沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：公司 2017-2021 年营收及同比增速 图 2：公司 2017-2021 年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 华新水泥 600801.SH 381 18.18 3.02 2.69 2.84 3.36 6.02 6.76 6.40 5.41 冀东水泥 000401.SZ 311 11.70 2 2.12 1.4 1.57 5.85 5.52 8.36 7.45 天山股份 000877.SZ 1,215 14.03 1.56 1.45 1.19 1.47 8.99 9.68 11.79 9.54 平均值 6.95 7.32 8.85 7.4