基本面扎实需求旺盛，持续升级课程内容及服务体系

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 行动教育（605098） 证券研究报告 2022 年 03 月 19 日 投资评级 行业 社会服务/教育 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 50.49 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 84.34 流通 A 股股本(百万股) 21.09 A 股总市值(百万元) 4,258.42 流通 A 股市值(百万元) 1,064.83 每股净资产(元) 12.78 资产负债率(%) 46.10 一年内最高/最低(元) 64.48/33.10 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《行动教育-公司点评:业绩符合预期，学 员 规 模 、 课 程 品 质 持 续 提 升 》 2022-03-08 2 《行动教育-公司点评:预计业绩及预收款或积极增长，市场需求旺盛聚合优质资源》 2022-01-05 3 《行动教育-季报点评:专注时效培训赋能中小企业，订单充裕增长可期》 2021-10-29 股价走势 基本面扎实需求旺盛，持续升级课程内容及服务体系 公司发布 2021 年报，21 全年营收 5.55 亿元同增 46.62%，其中 21Q1-4 营收及增速分别为其中 21Q1-4 营收及增速分别为 0.75 亿（+103.0%）、1.67亿（+68.8%）、1.14 亿（+26.7%）、1.99 亿（+30.4%）；21 年归母净利润 1.71亿元同增 60.05%，其中 21Q1-4 归母净利及增速分别为 0.04 亿（+149.3%）、0.72 亿（+49.4%）、0.32 亿（+78.5%）、0.62 亿（+26.2%）。 本期业绩增长主要系公司上市后品牌影响力提升，市场开拓及经营状况良好；公司组织规模扩大，业务能力提升，培训和咨询业务订单量充裕所致。 分业务看，管理培训收入 4.92 亿元，占总收入 88.61%；管理咨询收入 0.59亿元，占比 10.60%；图书销售收入 0.04 亿元，占比 0.68%。 2021 年毛利率提升，销售费用率改善。2021 年毛利润 4.39 亿，同增 47.08%，毛利率 79.05%，同增 0.25pct；其中管理培训毛利率 83.62%，管理咨询毛利率 44.30%，图书销售业务毛利率 30.14%。2021 年公司归母净利率30.76%，同比增 2.58pct；扣非归母净利率 27.08%，同比增 0.35pct。 公司市场开拓及经营状况良好，2021 年合同负债 7.76 亿元（不含税）同增 20.91%，公司培训和咨询业务订单量充裕，经营业务量和业绩水准持续增长。2021 年公司销售商品、提供劳务收到的现金 7.14 亿元同增 34.14%。 公司紧密围绕“建设世界级实效商学院”战略目标，加大研发力量，通过内外并行的研发方式，持续强化导师资源，课程持续迭代出新，打造实效课程体系。公司继续深耕企业家工商管理培训，2021 年校长 EMBA 收入比重约占五成，2021 年学员人数超千人。公司将坚持以线下课程培训为基础，OMO 数字化商学院 SaaS 平台为突破，通过培训+咨询+Saas 平台多元化布局，拉长客户服务周期，孕育新增长点，打造第二曲线。募投建立五大城市智慧管理培训基地，降低运营成本提升整体效益，同时通过产业基金，依托学员企业丰富资源，积极布局股权投资。 调整盈利预测，维持买入评级。行动定位服务中小企业家的实效性商学院，通过优质教学内容且持续完善的培训计划，提供高质量 EMBA 课程，在企业人才、战略、绩效、财务、营销、企业大学等领域打造专业培训服务。我们预计公司 22-24 年收入分别为 7.2、9.2、11.8 亿元（此前 22-23 年为8.3、11.3 亿元），归母净利分别为 2.2、2.8、3.6 亿元（此前 22-23 年为 2.3、3.2 亿元），对应 EPS 分别为 2.6、3.4、4.3 元/股，PE 分别为 19.1x、15.0x、11.8x，建议积极关注。 风险提示：招生数量不及预期；疫情反复；高管或师资流失等风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 378.68 555.21 717.39 924.64 1,183.63 增长率(%) (13.67) 46.62 29.21 28.89 28.01 EBITDA(百万元) 135.54 221.48 278.75 354.04 448.99 净利润(百万元) 106.72 170.81 222.92 284.44 362.54 增长率(%) (9.52) 60.05 30.51 27.60 27.46 EPS(元/股) 1.27 2.03 2.64 3.37 4.30 市盈率(P/E) 39.90 24.93 19.10 14.97 11.75 市净率(P/B) 9.53 3.95 3.47 3.00 2.56 市销率(P/S) 11.25 7.67 5.94 4.61 3.60 EV/EBITDA 0.00 13.37 8.24 7.43 5.37 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-8%4%16%28%40%52%2021-032021-072021-11行动教育沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 21 年营收 5.55 亿元同增 46.6%，归母净利 1.71 亿元同增 60.1% 公司发布 2021 年年报，全年实现营业收入 5.55 亿元，同增 46.62%，其中 21Q1-4 营收及增速分别为 0.75 亿（+103.0%）、1.67 亿（+68.8%）、1.14 亿（+26.7%）、1.99 亿（+30.4%）；21 年归母净利润 1.71 亿元，同增 60.05%，其中 21Q1-4 归母净利及增速分别为 0.04 亿（+149.3%）、0.72 亿（+49.4%）、0.32 亿（+78.5%）、0.62 亿（+26.2%）。 本期业绩增长主要系公司上市后品牌影响力提升，市场开拓及经营状况良好；公司组织规模扩大，业务能力提升，培训和咨询业务订单量充裕充足所致。 图 1：公司 2017-2021 年营业收入及增速 图 2：公司 2017-2021 年归母净利及增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 分商品类型看，21H1 管理培训收入 4.92 亿元，占总收入 88.61%；管理咨询收入 0.59 亿元，占比 10.60%；图书销售收入 0.04 亿元，占比 0.68%。 图 3：2021 年收入分商品类型占比 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 加大研发投入费控良好