经营业绩稳健增长，高端产品占比持续提升

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 福耀玻璃（600660） 证券研究报告 2022 年 03 月 18 日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 37.93 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 2,002.99 流通 A 股股本(百万股) 2,002.99 A 股总市值(百万元) 75,973.27 流通 A 股市值(百万元) 75,973.27 每股净资产(元) 10.08 资产负债率(%) 41.29 一年内最高/最低(元) 60.54/34.00 作者 于特 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 陆嘉敏 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080001 lujiamin@tfzq.com 庞博 联系人 pangboa@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《福耀玻璃-季报点评:经营稳步向前，Q3 净利同比+9%》 2021-10-30 2 《福耀玻璃-半年报点评:业绩符合预期，高增长仍在延续》 2021-08-06 3 《福耀玻璃-年报点评报告:Q4 归母净利 同 比 +59% ， 毛 利 率 稳 步 恢 复 》 2021-03-30 股价走势 经营业绩稳健增长，高端产品占比持续提升 事件：公司发布 2021 年年报，实现营业收入 236.03 亿元，同比上升 18.57%，归母净利润 31.46 亿元，同比上升 20.97%。 点评： 21 年公司经营业绩稳健增长，毛利率和净利率基本保持稳定。（1）全年公司合并实现营业收入人民币 236.03 亿元，同比增长 18.57%；实现利润总额人民币 38.19 亿元，同比增长 22.81%，实现归属于上市公司股东的净利润人民币 31.46 亿元，同比增长 20.97%。其中，汇兑损失人民币 5.28 亿元，上年同期汇兑损失人民币 4.22 亿元；扣除汇兑损益影响，利润总额同比增长 23.07%。（2）全年毛利率为 35.90%，同比微降 0.60pct；全年净利率为13.32%，同比上升 0.27pct。毛利率下降主要系海运费和纯碱的价格上涨影响，其中海运费影响毛利率同比减少 0.98pct，纯碱影响毛利率减少0.45pct。（3）福耀美国的经营情况有较明显好转。福耀美国 2021 年实现营收人民币 38.96 亿元，净利润人民币 2.73 亿元。上年同期受疫情影响，福耀美国的利润总额为 892.1 万美元。 Q4 实现历史最高单季度营收。（1）21Q4 实现营业收入 64.5 亿元，同比增加+5.22%，环比增加+14.97%；为公司历史最高单季度营收。（2）21Q4 归母净利润 5.5 亿元，同比减少 37.36%，环比减少 33.49%；扣非后归母净利润 4.4 亿元，同比减少 44.96%，环比减少 39.05%，净利润不及预期主要系汇兑损失和海运费用以及纯碱价格上涨所致。 行业变革发展，公司高端、高附加值产品拉动效应明显。汽车新四化的发展使得越来越多的新技术集成到汽车玻璃中，为汽车玻璃行业的发展提供了新的机遇，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比在不断地提升。公司天幕玻璃与 HUD 挡风玻璃等产品逐步渗透，有望加速单车用量和单车 ASP 的提升。21 年公司隔热、抬头显示、可调光等高附加值玻璃占比较去年同期提升 3.31 个百分点，高端产品占比有望持续提升。 海外市场体现盈利弹性，福耀美国有望打开新空间。福耀美国 2021 年实现营收人民币 38.96 亿元，净利润人民币 2.73 亿元；而 20 年受疫情影响，福耀美国利润总额 892.1 万美元，19 年同期利润总额则达 5779.5 万美元（含3929 万美元赔偿支付），可见福耀美国还有较大的提升空间。我们预计随海外疫情缓解和产能继续爬坡，北美工厂有望持续贡献盈利弹性。从长远来看福耀美国将成为福耀进入欧洲的又一个“跳板”，或再造一个“福耀”。 投资建议：公司 21 年实现经营业绩稳健增长，中长期来看公司高端、高附加值产品拉动效应明显，高端产品占比持续提升，且细分领域龙头地位和竞争力不改，有望加速全球渗透。考虑 22 年原材料和海运费用对公司毛利的影响或将持续，我们将公司 22、23 年归母净利润由 48.1、57.1 亿元下调至 38.5、45.1 亿元，对应 EPS 为 1.47、1.73 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格及海运费用持续上涨、公司新业务拓展不及预期。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 19,906.59 23,603.06 28,681.68 34,615.81 41,432.16 增长率(%) (5.67) 18.57 21.52 20.69 19.69 EBITDA(百万元) 6,085.46 7,133.39 6,956.15 7,878.30 9,960.52 净利润(百万元) 2,600.78 3,146.17 3,848.48 4,509.61 6,309.08 增长率(%) (10.27) 20.97 22.32 17.18 39.90 EPS(元/股) 1.00 1.21 1.47 1.73 2.42 市盈率(P/E) 38.06 31.46 25.72 21.95 15.69 市净率(P/B) 4.58 3.76 3.58 3.40 3.16 市销率(P/S) 4.97 4.19 3.45 2.86 2.39 EV/EBITDA 19.60 16.34 13.26 11.30 8.76 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-20%-12%-4%4%12%20%2021-032021-072021-11福耀玻璃沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：公司历年营收&同比增速 图 2：公司历年归母净利润&同比增速 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图 3：公司分季度营收&同比增速 图 4：公司分季度归母净利润&同比增速 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图 5：公司季度毛利率&净利率 图 6：公司季度费用率 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 8,809.99 14,327.36 15,950.88 16,014.79 15,976.75 营业收入 19,906.59 23,