21年业绩大幅增长，多维布局稳固长期增长

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 万华化学（600309） 证券研究报告 2022 年 03 月 18 日 投资评级 行业 化工/化学制品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 80.54 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 3,139.75 流通 A 股股本(百万股) 1,423.76 A 股总市值(百万元) 252,875.19 流通 A 股市值(百万元) 114,669.34 每股净资产(元) 21.82 资产负债率(%) 62.33 一年内最高/最低(元) 131.80/73.50 作者 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《万华化学-季报点评:三大业绩板块营收环比维持增势，Q3 业绩符合预期》 2021-10-19 2 《万华化学-半年报点评:Q2 业绩超预期，彰显龙头抵御周期波动及成长能力》 2021-07-30 3 《万华化学-公司点评:二季度业绩大超预期，彰显龙头本色》 2021-07-09 股价走势 21 年业绩大幅增长，多维布局稳固长期增长 事件：万华化学发布 2021 年年报，实现营业收入 1455.38 亿元，同比增长98.2%；归属于上市公司股东的净利润 246.49 亿元，同比增长 145.5%。按31.40 亿股的总股本计，实现摊薄每股收益 7.85 元，每股经营现金流为 8.89元。其中第四季度实现营业收入 382.19 亿元，同比增长 57.9%；实现归属于上市公司股东的净利润 51.07 亿元，同比增长 8.84%；折合单季度 EPS 1.63元。公司以总股本约 31.40 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发 25 元现金红利（含税），对应当期分红率 31.85%。 三大业务板块全年销售规模显著增长，主要产品价格均有上涨，销量预计均有提升。2021 年，公司聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列分别实现营收 604.92、614.09、154.64 亿元，同比分别增长 72.8%、132.5%、94.2%。其他业务营收为 184 亿元，同比增长 69%；产品间抵消为 109 亿元，较去年增加约 36 亿元。公司三大系列主要产品销量、价格同比均实现不同程度增长：聚氨酯系列销量的增长或主要来自 MDI 和聚醚：2021 年 2 月烟台工业园 MDI 装置完成从 60 万吨/年至 110 万吨/年的技改扩能，新增 50万吨产能；BC 公司 MDI 装置完成技改扩能，新增 5 万吨产能；聚醚项目新增产能 25.5 万吨/年。石化系列方面，百万吨乙烯产业链项目于 2020 年11 月建成投产，且开车第一年就保持满负荷运行，预计成为主要增量来源，此外自贸易量的大幅增加预计也有较大贡献。精细化学品及新材料系列，我们分析增量来自于（1）PC 开工率提升 20pcts，带动产量提升约 4.2 万吨；PMMA 开工率提升 10pcts，带动产量提升约 0.8 万吨；（2）ADI、水性树脂、TPU 业务销量增长；（3）四川眉山基地 PBAT 生物降解聚酯项目以及三元正极电池材料项目顺利投产带来增量。2021 年，公司综合毛利率为26.3%，同比提升 2.4pcts；其中聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列毛利率分别同比提升 0.61、9.45、2.32pcts 至 35.1%、17.1%、21.3%。 公司依旧维持较高的研发强度，研发费用为 31.68 亿元，同比增加 11.25亿元。公司研发投入主要围绕高端化工新材料及解决方案、新兴材料等新业务板块技术孵化投入，例如碳中和相关技术、聚氨酯泡沫降解回收利用、可降解材料及关键单体、高性能材料（尼龙 12、特种 PC、POE、光学级 PMMA等）、新能源储能及电池材料、分离与纯化等研发项目。 盈利预测与估值：公司已形成产业链高度整合、生产高度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群，通过继续加大技术创新，依托国际化布局竞争优势、卓越运营体系有效保持公司业务快速成长和发展。结合公司产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们维持 2022、2023 年净利润预测为 255、280 亿元，并引入 2023 年净利润预测为 321 亿元，对应2022~2024 年 EPS 分别为 8.11、8.92、10.24 元/股，维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 73,432.97 145,537.82 153,805.06 163,931.04 176,505.84 增长率(%) 7.91 98.19 5.68 6.58 7.67 EBITDA(百万元) 20,524.38 43,197.14 40,867.37 43,874.72 48,555.29 净利润(百万元) 10,041.43 24,648.75 25,462.44 28,017.57 32,140.35 增长率(%) (0.87) 145.47 3.30 10.03 14.71 EPS(元/股) 3.20 7.85 8.11 8.92 10.24 市盈率(P/E) 25.18 10.26 9.93 9.03 7.87 市净率(P/B) 5.18 3.69 3.00 2.50 2.10 市销率(P/S) 3.44 1.74 1.64 1.54 1.43 EV/EBITDA 15.49 8.09 6.68 5.71 4.93 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-29%-22%-15%-8%-1%6%2021-032021-072021-11万华化学沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 万华化学发布 2021 年年报，实现营业收入 1455.38 亿元，同比增长 98.2%；实现营业利润294.25 亿元，同比增长 148.8%；归属于上市公司股东的净利润 246.49 亿元，同比增长 145.5%，扣除非经常性损益后的净利润 243.56 亿元，同比增长 155.2%。按 31.40 亿股的总股本计，实现摊薄每股收益 7.85 元（扣非后为 7.76 元），每股经营现金流为 8.89 元。 其中第四季度实现营业收入 382.19 亿元，同比增长 57.9%；实现归属于上市公司股东的净利润 51.07 亿元，同比增长 8.84%；折合单季度 EPS 1.63 元。 公司 2021 年年度利润分配方案：以 2021 年 12 月 31 日总股本约 31.40 亿股为基数，用可供股东分配的利润向全体股东每 10 股派发 25 元现金红利（含税），对应当期分红率 31.85%。 公司业绩承诺实现情况