新股报告：中复神鹰，民品碳纤维龙头，产能扩张成长可期

精细化工 | 证券研究报告 — 新股报告 2022 年 3 月 10 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《化工行业周报 20220306：原油大幅上行，金属硅涨势又起》20220306 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 精细化工 [Table_Anal yser ] 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：李熹凌 xiling.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080050 [Table_Title] 新股报告–中复神鹰 民品碳纤维龙头，产能扩张成长可期 中复神鹰 IPO 拟募集资金 18.45 亿元，用于碳纤维业务扩产，巩固公司民品碳纤维龙头地位。 公司概要  中复神鹰是国内民品碳纤维龙头，截至 2021 年上半年具有碳纤维产能5500 吨/年，国内销量市占率达 7.43%，位居国内碳纤维厂商第二位。公司2021 年前三季度实现营收 7.05 亿元，同比增长 84.5%；实现归母净利润 2亿元，同比增长 575.45%。公司 2021 年全年预计实现营业收入 10-11.5 亿元，较上年同比增长 87.86%至 116.04%；实现归母净利润 2.6-2.9 亿元，较上年同比增长 205.05%至 240.25%。  进口受限，高性能碳纤维国产替代加速。2020 年下半年以来，日本、美国加强了对碳纤维出口中国的政策管控，导致国内碳纤维境外供应难度进一步较大。目前来看，受限的碳纤维品种主要集中在高强型、高强中模型、高模型的航空航天小丝束碳纤维。随着国内厂商技术的日趋成熟，碳纤维国产替代的进程将显著提速。  风电引领需求增长，国内航空航天碳纤维市场增量可期。2020 年全球碳纤维需求量约 10.7 万吨，2020-2025 年 CAGR 达 13.3%。2020 年中国碳纤维需求量约 4.9万吨，2020-2025 年 CAGR 达 25.1%。其中，国产碳纤维 2020-2025年需求量 CAGR 达 35%。2020 年全球风电碳纤维需求量占比达 29%，增速达 20%，超过全球碳纤维整体平均增速。我国风电对碳纤维的需求量增长更为迅猛，已从 2017 年的 3060 吨增至 2020 年的 20000 吨。另一方面，全球航空航天碳纤维需求占比约 15%，大幅高于我国航空航天碳纤维需求占比的 3.5%，国内航空航天碳纤维市场还未完全打开，增量可期。  公司技术、规模优势明显，民品碳纤维利润率不断提升。公司是国内率先突破干喷湿纺技术的企业，有效地提升了纺丝效率，降低了生产成本。2018 年 1 月，公司“干喷湿纺千吨级高强/百吨级中模碳纤维产业化关键技术及应用”成果荣获 2017 年度国家科学技术进步一等奖。技术突破助力公司民品碳纤维逐步向中高端产品转型，销售单价提升明显，盈利能力持续优化。随着西宁万吨碳纤维项目投产，公司产品竞争力及规模效应将进一步凸显。  募投项目：巩固龙头地位。公司本次拟募集 18.45 亿元，主要用于西宁万吨碳纤维及配套原丝扩产项目。相对于国外以航空航天为主的碳纤维应用市场结构，当前国内碳纤维应用市场处于初级发展阶段，随着国内碳纤维下游领域市场的逐渐打开，公司新增产能消化将得到有效保障。因此募投项目能巩固公司民品碳纤维龙头地位，提升整体竞争力。 投资亮点  中高端民品碳纤维市场逐渐打开，民品碳纤维售价正在逐步提升。日、美部分型号碳纤维进口受限下，国产碳纤维或将占据市场主要增量。  公司作为国内民品碳纤维龙头，率先突破干喷湿纺技术，技术、规模优势明显。募投项目加持下，公司产能有望实现跨越式增长并逐步贡献业绩。 评级面临的主要风险  技术迭代、产品升级风险；行业竞争风险；技术人才流失的风险。 2022 年 3 月 10 日 新股报告-中复神鹰 2 目录 深耕碳纤维二十余载，近年业绩高速增长 ......................................... 5 公司部分碳纤维产品属关键战略新材料，产能进入集中扩张期 .......................................... 5 央企控股，管理团队技术背景浓厚 ..................................................................................... 8 业绩步入高速增长期 ........................................................................................................... 8 国产碳纤维市场逐渐打开，重点子领域亟待突破 .............................. 11 进口受限，高性能小丝束与低成本大丝束碳纤维国产替代加速 .......................................... 11 风电引领新增量，需求维持稳定增长 .................................................................................. 12 竞争格局：国际厂商占据主要市场，结构化竞争将是未来趋势 .......................................... 14 与行业内主要企业的差别及核心竞争力对比 ..................................... 16 技术优势：率先突破干喷湿纺技术 ..................................................................................... 16 规模优势：碳纤维市占率国内领先 ..................................................................................... 17 碳纤维民品升级，产品价格与盈利能力有望持续上行 ........................................................ 18 募投项目：拟募集 18.45 亿元，主要用于西宁年产万吨高性能碳纤维及配套原丝项目 ................................................................................... 22 pOnQoOxPrPpNmOrRsOsMsPbRaO7NmOqQtRpNlOqQoNlOqRpP9PnMoQMYsQvMuOmNvN 2022 年 3 月 10 日 新股报告-中复神鹰