商贸零售行业李子园：大单品战略打造甜牛奶巨头，多产品、全渠道布局再添增长新动力

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 商贸零售 证券研究报告 2022 年 03 月 08 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《商贸零售-行业点评:阿里巴巴：业绩符合预期，投入从探索式到聚焦式、经 营 拐 点 或 在 消 费 恢 复 态 势 》 2022-03-02 2 《商贸零售-行业点评:服务业纾困细则出台，国家纾困决心支撑消费复苏信心，迎接服务业反转复苏》 2022-02-20 3 《商贸零售-行业深度研究:成人失禁用品行业研究：老龄化助力需求扩张，长 护 险 政 策 加 速 行 业 发 展 》 2022-02-07 行业走势图 李子园：大单品战略打造甜牛奶巨头，多产品、全渠道布局再添增长新动力 从业 20 余年深耕含乳饮料行业，大单品策略奠定品牌优势。凭借李子园甜牛奶乳饮料系列在市场同类产品中独树一帜，其优良的品质以及独特的风味赢得了广大消费者的信赖。经过二十多年的市场耕耘和品牌打造，“李子园”品牌的知名度不断提升，奠定了李子园“甜牛奶乳饮料系列”的市场优势地位。 以大单品为基础扩展多产品矩阵，产品研发紧跟消费者需求。经典大单品甜牛奶乳饮料系列畅销 20 余年，收入占比超 95%，消费者粘性筑建品牌壁垒。公司注重产品研发和创新，在保证经典口味传承的同时，根据消费者需求的变化不断研发新产品。核心专利技术结合全方位质量控制进一步凸显产品竞争优势。 经销为主实现全国布局，线上线下打造全渠道覆盖。公司的销售模式以经销模式为主，直销模式为辅，经销模式收入占比超 95%，特有买断式经销商模式实现经销商、消费者和企业多方“共赢”。“区域经销模式”重点布局、辐射周边，完善全国销售网络，销售区域主要为华东、华中、西南地区，占营业收入的 95%左右。经销收入呈现全国化分散趋势，单经销商营收持续提升。公司营销渠道立体，在巩固大型商超卖场、连锁系统以及批发部等传统优势渠道的同时，也大力拓展学校、早餐、网吧、部队等特通渠道，加速市场下沉。通过持续建设电商直销平台，线上线下多渠道发力，进一步增加潜在销售机遇及利润增长点。 收入利润增长韧性强劲，现金流长期表现优秀，资金管理水平高。收入增长强劲，含乳饮料贡献超 95%收入，历年毛利率基本稳定在 37%以上，净利润水平保持增长，常年经营活动现金流持续为正，经营性现金流净额/净利润持续升高，盈利质量较好，资金管理能力较强，为公司业绩成长的持续稳定性提供了保障。 风险提示：食品质量安全控制风险、单一产品依赖程度较高的风险、异地生产基地经营管理风险、主要原材料价格波动风险、销售区域较为集中的风险、新冠肺炎疫情对公司经营造成不利影响的风险等 -14%-11%-8%-5%-2%1%4%2021-032021-072021-11商贸零售沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 从业 20 余年深耕含乳饮料行业，大单品策略奠定品牌优势 .............................................. 5 1.1. 起源浙江金华，20 余年深耕实现全国化布局 ...................................................................... 5 1.2. 股权架构及管理层稳定，核心技术人员经验丰富 .............................................................. 5 1.3. 收入利润增长韧性强劲，现金流长期表现优秀，资金管理水平高 ............................. 7 1.3.1. 营收端：收入增长强劲，含乳饮料贡献超 95%收入 .............................................. 7 1.3.2. 毛利率端：虽有波动但维持较高水平，含乳饮料毛利率领先 ........................... 8 1.3.3. 费用端：各费率均保持稳定水平 ................................................................................ 10 1.3.4. 利润端：净利率受疫情影响短暂波动，但已呈现恢复趋势 ............................. 11 1.3.5. 现金流：经营性现金流净额持续为正，净现比持续升高 .................................. 12 2. 行业情况：含乳饮料市场处于快速成长期，需求潜力较大 ............................................... 13 2.1. 饮料行业稳定发展，含乳饮料前景可观 .............................................................................. 13 2.2. 快速成长期市场竞争激烈，行业集中度较为稳定 ............................................................ 14 2.3. 上游原材料供应稳定，下游终端销售市场广阔 ................................................................ 16 2.4. 人均可支配收入不断提升，营养健康成为主流诉求 ....................................................... 18 3. 公司核心竞争力：大单品为基础拓展产品矩阵，复合型渠道经营推动全国布局 ......... 19 3.1. 大单品为基础扩展多产品矩阵，产品研发紧跟消费者需求 ......................................... 19 3.2. 经销为主实现全国布局，线上线下打造全渠道覆盖 ....................................................... 22 3.3. 深耕“甜牛奶”细分领域多年，“李子园”甜牛奶品牌深入人心 ........................... 25 3.4. 全国性布局生产基地，采用以销定产高效生产模式 ....................................................... 26 4. 募集资金扩张自有产能，助力产品研发 ...............................................................................