运输行业交运洞见全球复苏(Vol.2)：航空客流恢复曲折，俄乌冲突情绪扰动

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.03.14 航空客流恢复曲折，俄乌冲突情绪扰动 ——交运洞见全球复苏（Vol.2） 岳鑫(分析师) 尹嘉骐(研究助理) 0755-23976758 021-38038322 yuexin@gtjas.com yinjiaqi@gtjas.com 证书编号 S0880514030006 S0880121050042 本报告导读： 疫情影响逐步减弱，全球客货流动逐步恢复。目前全球航空客流恢复五成；产成品贸易较疫情前正增长，其中美线保持旺盛；干散与原油等大宗品贸易较为疲弱。 摘要： [Table_Summary]  从交运中观视角跟踪全球客货复苏进程。新冠病毒全球大流行以来，对全球客货流动造成显著且持续影响。随着疫情影响逐渐减弱，全球经济秩序逐步恢复。交运是很好的中观视角，可以客观且量化地跟踪中国及全球人员流动、产成品与大宗品贸易恢复进程。（1）规避通胀因素，通过实打实的量评估恢复程度。（2）规避样本风险，防止上下游微观调研选取有限或偏面导致观测偏差。  全球人员流动：疫情导致恢复进程曲折，防疫政策导致差异。过去两年新冠防治体系持续增强，全球航空客流已逐步恢复至 2019 年五成。近期疫情反复导致国内外恢复曲折，欧美恢复继续快于国内。（1）航空国内客流：中国 2020 年早周期复苏，自 2021 下半年国内疫情反复导致恢复曲折波动，近期国内多地疫情导致客流降至 2019年四成左右。美国受疫情影响相对减弱，但近期亦出现小幅回落。（2）航空国际客流：国际恢复显著慢于国内。其中欧美较 2019 年恢复超五成，显著快于亚太的一成，防疫政策导致恢复进度差异。  全球产成品贸易：货量正增长，美线需求旺盛，运价维持高位。2021 年以来全球产成品贸易量率先恢复正增长，其中美线从亚洲进口需求保持旺盛，建议警惕需求拐点风险。（1）全球航空货运（高端产成品）：自 2021Q1 较 2019 年正增长，目前增长6%。其中，亚美空运货量较 2019 年增长三成。近期供给恢复致载运率下降，运价高位波动。（2）全球集运（中低端产成品）：自 2020Q3 较 2019 年正增长，目前增长约 3%。其中，亚美货量保持高增长，亚欧增速回落。近期美线港口拥堵有所改善，过去一个月洛杉矶港堵港船量回落一半。集运公司结算运价维持历史高位，需注意货代价格 2021 年底已回落三成，2022 年建议警惕需求拐点风险。维持集运业中性评级。  全球大宗品贸易：干散货与原油货量疲弱，运价回归低位运行。干散货需求走弱，油运需求待恢复，俄乌冲突影响短期以情绪为主。（1）全球干散货海运（铁矿石/煤炭）：铁矿石海运量平稳，煤炭海运量明显缩减，运价 BDI 回归低位运行。（2）全球油运（原油）：原油海运量为 2019 年九成，恢复慢于原油终端消费。过去一年全球原油去库存先行且已基本完成，浮仓释放供给弹性也已有限，未来两年环保政策将加速运力出清。俄乌冲突导致运价短期波动源于恐慌情绪，长期需求影响取决于欧洲制裁，具有较大不确定性。建议等待油运确定复苏的底部布局时机。受益标的中远海能、招商轮船。  风险提示：疫情持续风险、经济风险、政策风险、油价风险等。 [Table_Invest] 评级： 中性 上次评级： 中性 [Table_subIndustry] [Table_DocReport] 相关报告 运输《航空客流恢复五成，产成品美线需求旺盛》 2022.02.13 行业月报 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 运输 股票报告网 行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 目 录 1. 全球人员流动：疫情导致恢复进程曲折，防疫政策导致差异 ........ 3 1.1. 航空国内客流：疫情致中国曲折，美国亦现回落 .................... 3 1.2. 航空国际客流：欧美恢复超五成，亚太缓慢 ........................... 4 2. 全球产成品贸易：货量正增长，美线需求旺盛，运价维持高位 ..... 4 2.1. 航空货运：美线需求保持旺盛，运价高位出现波动 ................ 4 2.2. 集运：美线需求旺盛，港口拥堵改善，维持高运价 ................ 5 3. 全球大宗品贸易：干散货与原油货量疲弱，运价低迷 ................... 6 3.1. 干散货海运：需求疲弱，运价回归低位运行 ........................... 6 3.2. 原油海运：需求待滞后恢复，供需完成寻底，待复苏 ............. 7 4. 投资策略：关注航空和油运的逆向时机 ........................................ 8 5. 风险提示 ..................................................................................... 9 股票报告网 行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 10 新冠病毒全球大流行以来，对全球客货流动造成显著且持续影响。随着疫情影响逐渐减弱，全球经济秩序逐步恢复。交运是很好的中观视角，可以客观且量化地跟踪中国及全球人员流动、产成品与大宗品贸易恢复进程。（1）规避通胀因素，通过实打实的量评估恢复程度。（2）规避样本风险，防止上下游微观调研选取有限或偏面导致观测偏差。 图 1：全球正在经历奥密克戎新冠病毒大流行 数据来源：WHO，国泰君安证券研究 备注：单日新冠确诊病例快速回落或源于美国统计口径变化 1. 全球人员流动：疫情导致恢复进程曲折，防疫政策导致差异 过去两年，新冠防治体系持续增强，全球航空客流已逐步恢复至 2019年五成。近期疫情反复导致国内外恢复曲折，欧美恢复继续快于国内。 图 2：全球航空客流：目前恢复至 2019 年五成 数据来源：IATA，国泰君安证券研究 1.1. 航空国内客流：疫情致中国曲折，美国亦现回落 中国 2020 年早周期复苏，自 2021 下半年国内疫情反复导致恢复曲折波动，近期国内多地疫情导致中国国内航空客流降至 2019 年四成左右。美国受疫情影响相对减弱，但近期美国国内航空客流亦出现小幅回落。 05010015020025030035040045020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-01全球新冠单日确诊病例（万）0%20%40%60%80%100%20-0120-0320-052