跨境电商行业观察14：出口增速下滑，多因素或致跨境电商分化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.03.13 出口增速下滑，多因素或致跨境电商分化 ——跨境电商行业观察 14 刘越男(分析师) 陈笑(分析师) 021-38677706 021-38677906 liuyuenan@gtjas.com chenxiao015813@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880518020002 本报告导读： 出口增速下滑、地缘政治冲突的传导效应等多重因素影响下，跨境电商阵营或将进一步分化，行业格局将向头部集中，看好国货品牌加速出海。 摘要： [Table_Summary]  1-2 月出口增速下滑。1)1-2 月中国出口同比增速 16.3%，前值 20.9%，虽上年高基数拖累整体表现，但亦印证出口较上年高景气度已有下行趋势；2)分产品看，部分消费品如手机/家电等(尤其是宅经济相关品类)出口增速有较大幅下滑，我们判断或因海外防疫政策放松导致居民出行限制松绑、以及此前超前消费较多；中间品/设备类产品等仍保持较强韧性，部分细分品类如家居园艺类受益低碳经济需求、户外产品类受益户外需求提升有较好表现；3)分国家看，对欧盟/东盟出口增速保持稳定，对美国出口增速有较大幅下滑；4)展望 2022 年全年，将呈现前高后低特征，H2 下行斜率或加大。  多重因素并驱或使跨境电商阵营加速分化，行业格局将向龙头集中。1)第一，出口增速有削弱趋势，疫情后跨境电商的黄金发展期正在过去；2)第二，2022 年起国际货运价格有所回调，但当前地缘政治冲突给海运/空运的供需以及运力运价等方面均造成较大的不确定性；3)第三，亚马逊封号事件倒逼跨境电商从白牌时代走向品牌时代，发展空间将与研发/营销动能形成正相关，资金投入不可或缺；4)我们认为，基于以上三重因素，中小跨境电商将面临较高生存压力，或在2022 年被加速出清，行业格局将向经营能力更强、抗风险能力更强、品牌资产更强的头部公司集中。  政策支持力度不减，Q1 国货出海有多重亮点。1)政府工作报告提到“加速发展外贸新业态新模式，充分发挥跨境电商作用，支持建设一批海外仓”，并首次提及“创新发展数字贸易”；2)2023 年将是跨境电商正式启动的第 10 年，我们判断在前期政策打底+RCEP+基础设施建设进一步完善的背景下，将利好跨境电商加速发展；3)国货出海正在提速：①从渠道端看，eBay 与环球资源签署战略合作，Lazada联手杭州宜品跨境，均助力国货出海；②从物流端看，菜鸟国际联合卡航助力国货出海；③从产品端看，SHEIN/安克创新等树立起标杆，且包括小米/元气森林/花西子等品牌均大力拓展海外。  继续推荐跨境电商龙头公司。1)推荐阿里巴巴-SW/京东集团-SW/小商品城等龙头公司；2)小商品城披露 2022 年 1-2 月主要经营数据，营收 8.05 亿元/+65.65%、归母净利 1.48 亿元/+52.95%好于市场预期；3)部分公司在招股书中国披露 2021 年业绩情况，如赛维时代 2021 年营收 55.73 亿元/+6.1%，净利润 3.57 亿元/-20.81%；子不语 2021 年营收 23.46 亿元/+23.6%，净利润 2.01 亿元/+75.9%。  风险提示：全球疫情反复，跨境电商竞争加剧，政策风险，地缘政治冲突等 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 批发零售业 增持 贸易 增持 [Table_DocReport] 相关报告 批零贸易业《毛坯天然钻石产量持续下降，盒马邻里上线到家服务》 2022.03.12 批零贸易业《政府报告指出推动线上线下消费深度融合》 2022.03.07 批零贸易业《Alrosa 退出两大行业组织，培育钻渗透加速提升》 2022.03.07 批零贸易业《科技擎领电商未来，服务恢拓品牌价值》 2022.03.05 批零贸易业《健身赛道超万亿市场，运动科技电商 KEEP 崛起》 2022.02.27 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 批零贸易业 股票报告网 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3 表 1：部分公司盈利预测表 证券代码 证券简称 收盘价 (0313) 归母净利 PE 市值 评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 9988.HK 阿里巴巴-SW 90.80 1,325 1720 1,575 12.0 9.3 10.1 15945 增持 9618.HK 京东集团-SW 211.20 494 -35.60 127.39 10.8 -149.4 41.8 5320 增持 600415.SH 小商品城 4.88 9.27 13 15.07 28.9 20.6 17.8 268 增持 SE.N SEA 91.04 -16.24 -15.2 -12.78 -5.6 -6.0 -7.1 501 增持 数据来源：公司公告，wind，国泰君安证券研究 备注：SEA 的归母净利、市值为亿美元，收盘价为美元；阿里巴巴、京东集团的收盘价为港币，但是归母净利、市值已换算为人民币；小商品城的归母净利、市值单位为亿元人民币，收盘价为人民币。 风险提示：全球疫情反复，跨境电商竞争加剧，政策风险，地缘政治冲突等 股票报告网 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 3 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息