港股通珠宝行业首次覆盖:港资优势难自弃,金玉良缘实难求,消费升级带动港资珠宝行业“强于大市”

海外行业报告 | 行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 港股通珠宝行业首次覆盖证券研究报告 2017 年 10 月 22 日 作者 何翩翩 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516080002 hepianpian@tfzq.com 雷俊成 联系人 leijuncheng@tfzq.com 马赫 联系人 mahe@tfzq.com 董可心 联系人 dongkexin@tfzq.com 港资优势难自弃,金玉良缘实难求,消费升级带动港资珠宝行业“强于大市” 港资优势难自弃,高性价比+港陆双市场+稀缺性 我们认为定位中高端的港资珠宝零售商具备三大先天优势:1)高性价比。与占据高端市场包含了设计和品牌溢价的国际品牌相比,港资品牌的相同质地饰品价格较低。相较于同属中高端的内地品牌,港资品牌仍具价格优势,港澳地区同类商品因关税原因售价较大陆地区低 20%左右。2)坐拥内地和香港两大市场。港资品牌以 “购物天堂”香港市场为大本营,地理位置优势方便内地消费者出行,同时也得以快速打开内地市场,使大陆居民足不出户就享受到香港产品。3)稀缺性。港资品牌独有的“香港血统”使其在国内品牌中独具一格。香港品牌历史悠久,拥有较高信誉,质量具有保证,且在大陆市场内仅有主流三家,作为香港特色为消费者所喜爱。 消费升级开启全民富二代时代,珠宝消费属性带动需求扩大 我国三四线城市人均 GDP 普遍跨过 3000 美元大关,进入消费升级阶段。而港资珠宝产品的高性价比特征直戳高价格敏感度的三四线消费者痛点。据麦肯锡数据,我国主流消费群和富裕消费群的占比将从 2010 年的 8%上升到 2020 年的 57%。这两大奢侈品市场的主力消费群体扩大将带动包括珠宝首饰在内的奢侈品商品市场范围得以拓展。此次消费升级主要由于家庭收入的增加,加上房地产价格不断攀升导致资产增值。同时伴随大宗行情提升,价值传导带动中高端消费品需求增长。我们看到金银珠宝零售额的同比变化与大宗商品指数变动呈现良好相关性,传导时间约为 2 个月。 金玉良缘实难求,独有黄金产品填补国际品牌空缺 我们认为对比国际品牌金饰以 K 金为主,缺少足金产品线,国内品牌的黄金饰品无可替代。2016 年我国黄金消费 612.5 吨,为世界第一大黄金消费国位列印度和美国之前。同时受我国传统文化与婚嫁习俗影响,黄金饰品长期以来在珠宝销售市场占据主导地位。2016 年我国黄金饰品销售额占比超 50%,黄金在拥有珠宝的人群中拥有率约为 70%,虽然一二线城市钻石消费意愿逐渐增加,铂金和钻石拥有率超 60%,但三四线居民仍以黄金消费为主,铂金和钻石拥有率仅为 46%和 37%。2008 年-2016 年我国每年婚庆珠宝消费持续保持在 300-500 亿元水平。从人口结构来看,我国目前 20-29岁年龄群体占比 16.7%,适婚人群基数大,我们认为婚嫁黄金刚需也将保持稳定。 行业首选六福(590.HK);周生生(116.HK)、周大福(1929.HK)受益行业回暖 六福作为行业首选,中端和高性价比定位瞄准中产阶级消费者的痛点,最迎合消费升级和全民富二代趋势。加上高效率的品牌模式重点布局三四线城市扩大内地市场。我们预期公司 FY2018 和 FY2019 分别收入 146 亿港元和 160 亿港元,EPS 分别为 2.0 港元和 2.3 港元,对应 P/E 19x 和 16.5x,给予“买入”评级,目标价 38 港元。 我们认为周生生与其他中资珠宝零售商相比定位偏高端,公司独辟蹊径专注直营零售理念,将凭借香港品牌的先天优势受益于黄金消费属性增强拉动的珠宝需求增长,随着门店扩张速度加快市场份额有望提升。公司 2016年店铺数量增速 9%,2017H1 增长率升至 13%。另外,周生生估值较便宜,属行业内最低,我们预计 2018 年 EPS 为 1.42 港元,对应 P/E 13.4x,给予“增持”评级,目标价 19 港元。行业龙头周大福则依靠其庞大分销网络步入存量增长阶段,继续保持行业领先地位,受益珠宝市场整体回暖。但我们对于其当前估值较高且大股东投资领域宽泛有所保留。我们预计公司 FY2018 和 FY2019 EPS 分别为 0.35 港元和 0.39 港元,对应 P/E 27.1x和 24.4x,给以“增持”评级,目标价 9.5 港元。 风险提示:宏观经济与零售行业疲软,珠宝饰品销售不及预期等。 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 投资要点 1. 港资优势难自弃,高性价比+港陆双市场+稀缺性 我们认为定位中高端的港资珠宝零售商具备香港品牌的三大先天优势:1)高性价比。与占据高端市场包含了设计和品牌溢价的国际品牌相比,港资品牌的相同质地饰品价格较低。相较于同属中高端的内地品牌,港资品牌也具价格优势,港澳地区同类商品因关税原因售价较大陆地区低 20%左右。而日益崛起的中产阶级群体拥有高价格敏感度,高性价比特征正中其下怀。2)坐拥内地和香港两大市场。港资品牌以 “购物天堂”香港市场为大本营,地理位置优势方便内地消费者出行,同时也得以快速打开内地市场,使大陆居民足不出户就享受到香港产品。3)稀缺性。港资品牌独有的“香港血统”使其在国内品牌中独具一格。香港品牌历史悠久,拥有较高信誉,质量具有保证,且在大陆市场内仅有主流三家,作为香港特色为消费者所喜爱。 2. 消费升级开启全民富二代时代,珠宝消费属性带动需求扩大 我国三四线城市人均 GDP 普遍跨过 3000 美元大关,进入消费升级阶段。而港资珠宝产品的高性价比特征直戳高价格敏感度的三四线消费者痛点。据麦肯锡数据,我国主流消费群和富裕消费群的占比将从 2010 年的 8%上升到2020 年的 57%。作为奢侈品市场的主力消费军,这两大群体扩大将使得包括珠宝首饰在内的轻奢侈品商品市场范围得以拓展,需求扩大。此次消费升级主要由于家庭收入的增加,加上房地产价格不断攀升导致资产增值。同时伴随大宗行情提升,价值传导带动中高端消费品需求增长。我们看到金银珠宝零售额的同比变化与大宗商品指数变动呈现良好相关性,传导时间约为 2 个月。 3. 金玉良缘实难求,独有黄金产品填补国际品牌空缺 我们认为对比国际品牌金饰以 K 金为主,缺少足金产品线,国内品牌的黄金饰品无可替代。2016 年我国黄金消费612.5 吨,为世界第一大黄金消费国位列印度和美国之前。同时受我国传统文化与婚嫁习俗影响,黄金饰品长期以来在珠宝销售市场占据主导地位。2016 年我国黄金饰品销售额占比超 50%,黄金在拥有珠宝的人群中拥有率约为70%,虽然一二线城市钻石消费意愿逐渐增加,铂金和钻石拥有率超 60%,但三四线居民仍以黄金消费为主,铂金和钻石拥有率仅为 46%和 37%。我国从 2008 年起至 2016 年每年婚庆珠宝消费持续保持在 300-500 亿元水平。从人口结构来看,我国目前处于 20-29 岁年龄群体占比 16.7%,适婚人群基数大,30-35 岁晚婚人群占比 7.38%,我们认为婚嫁黄金刚需也将保持稳定。 4. 推荐港资珠宝品牌:行业首选六福(590.HK,TP38 港元,买入);周生生(116.HK

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2018-06-20
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