专题报告：俄乌冲突对全球经济及资产价格影响研究

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 专题报告 [table_subject] 2022 年 03 月 01 日 证券研究报告—专题报告 俄乌冲突对全球经济及资产价格影响研究 [table_date] [Table_Author] 证券分析师：李沛 执业证书编号：S0630520070001 电话：021-20333403 邮箱：lp@longone.com.cn 证券分析师：张季恺 执业证书编号：S0630521110001 电话：021-20333634 邮箱：zjk@longone.com.cn [table_product] [table_main] 东海策略研究类模板 投资要点： 事件：地缘政治短期推高全球大宗商品价格。近期俄乌发生冲突，导致全球大宗商品价格螺旋式上升，期间欧洲天然气价格飙升至 50 美元/百万英热单位，石油价格超过 100 美元/桶，小麦交易创下历史新高。 原油供需基本面仍然偏紧张，下半年有望回落。根据 EIA 的 2 月份预测，2022 年全球石油消费量平均为 1.006 亿桶/天，较 2021 年增加 350 万桶/天；预计 2022 年全球石油供应为 1.014 亿桶/天，较 2021 年增加 592 万桶/天。2022 年 1 月份俄罗斯石油产量 1129 万桶/天，约占全球产量的 11%。由于地缘政治发酵，上半年油价仍有新高的可能性；但是随着美国页岩油产量增加、OPEC+的减产放宽、伊朗核谈判的进展推进，下半年油价有望回落。 美俄在天然气市场有竞争，俄乌冲突可能会推高欧洲天然气价格，推升物价水平，或加速 PPI 向 CPI 传导。由于欧洲约 40%的天然气供应依赖俄罗斯，俄乌冲突加剧后，德国对“北溪二号”管道审批停滞，加剧了欧洲天然气危机。2021 年，俄罗斯的天然气干气产量仅次于美国，为 25.2.万亿立方英尺(Tcf)。俄罗斯除管道天然气供应外，也加大在亚马尔半岛、Arctic LNG 2 等项目开发，与美国的 LNG 出口或形成竞争。天然气的价格飙升除影响欧洲的居民生活成本外，也会推高以尿素为主的化肥成本，从而间接推高农产品价格。 避险驱动下黄金或有望获得支撑，债券收益率可能会趋于下行。黄金作为避险资产，短期受俄乌冲突影响，或仍将上涨。从长期黄金与实际收益率的关系看；随美国通胀持续上行，美国国债实际收益率在新冠疫情初期即2020 年 3 月之后开始落入负值。年初至今，美债十年期实际收益率由-1%升至 2 月 24 日的-0.57%，而伦敦黄金现货价则从 1806 美元/盎司升至 1885 美元/盎司，两者形成一定背离。这一方面源于黄金与利率走势背离的阶段多发生于美国经济增速有转弱下行预期的背景下；另一方面，2 月末俄乌冲突持续升级，黄金作为重要的避险资产明显推高。后市若俄乌冲突持续升级，那么金价仍有震荡走高预期；若两国谈判较为顺利，则金价短期或有回落需求，国内债券或受风险偏好影响，中债国债收益率中短期或趋于回落。 从产业链优势到定价权优势，看好国内权益资产长期表现。2021 年我国 GDP 约 17.7 万亿美元，占全球经济的比重预计超过 18%；与此同时，2020年我国消耗了全球约 16%的石油、9%的天然气、54%的煤炭、58%的铁矿石。我们认为我国的完整产业链优势将会进一步提升，在全球的比较优势突出，权益类资产在全球配置的性价比会提升。 风险提示：地缘政治影响加剧，对全球经济增长形成冲击；资源品价格长期维持高位，持续推高通胀；欧美多国对俄罗斯制裁升级风险。 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 专题报告 正文目录 1. 挥之不去的通胀：俄乌冲突短期推高全球大宗商品价格 .......................................................................................... 4 1.1. 地缘政治推高大宗商品价格 .................................................................................................................................. 4 1.2. 近期俄乌局势 ....................................................................................................................................................... 6 1.3. 冰冻三尺非一日之寒，俄乌局势的历史演变 ......................................................................................................... 9 1.4. 大国博弈：美联储加息预期削弱 ......................................................................................................................... 11 2. 油气价格短期或将推高，长期有望回落................................................................................................................. 12 2.1. 历次战争对能源价格的影响 .................................................................................................................