石油石化行业专题研究：传统能源公司，从“通胀交易”到“价值重估”

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石油石化 证券研究报告 2022 年 03 月 12 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《石油石化-行业专题研究:专题：俄罗斯制裁影响浅析》 2022-03-02 2 《石油石化-行业点评:2022 油气资本开支数据》 2022-02-27 3 《石油石化-行业点评:关于中石油发 布《新闻澄清》公告点评》 2022-01-20 行业走势图 传统能源公司——从“通胀交易”到“价值重估” 能源上游公司的投资逻辑正在悄然变化。复盘过去 20 年三桶油的股价，主要受油价驱动，鲜少受到投资者对于其投资价值的认可。当前，油公司的估值模型出现三大变化： 1） 油价中枢抬升：从 2015~2020 年的 50~60 美金，可能抬升至 70-80 美金/桶； 2） 生产成本下降：三桶油早期的高成本，近年都有所下降； 3） 资产久期拉长：碳中和纠偏，延长传统能源达峰和退出时间。 前两点对应 DCF 模型中分子的上升，第三点对应分母的下降，传统能源公司有望迎来价值重估。 风险提示：资本开支快速增加，或伊朗、委内瑞拉制裁解禁超预期等原因，导致油价深度回调的风险；能源转型加速，传统能源退出或达峰时间提前的风险；三桶油成本大幅增加的风险。 -18%-12%-6%0%6%12%18%24%2021-032021-072021-11石油石化沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石油石化 证券研究报告 2022 年 03 月 12 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《石油石化-行业专题研究:专题：俄罗斯制裁影响浅析》 2022-03-02 2 《石油石化-行业点评:2022 油气资本开支数据》 2022-02-27 3 《石油石化-行业点评:关于中石油发 布《新闻澄清》公告点评》 2022-01-20 行业走势图 传统能源公司——从“通胀交易”到“价值重估” 能源上游公司的投资逻辑正在悄然变化。复盘过去 20 年三桶油的股价，主要受油价驱动，鲜少受到投资者对于其投资价值的认可。当前，油公司的估值模型出现三大变化： 1） 油价中枢抬升：从 2015~2020 年的 50~60 美金，可能抬升至 70-80 美金/桶； 2） 生产成本下降：三桶油早期的高成本，近年都有所下降； 3） 资产久期拉长：碳中和纠偏，延长传统能源达峰和退出时间。 前两点对应 DCF 模型中分子的上升，第三点对应分母的下降，传统能源公司有望迎来价值重估。 风险提示：资本开支快速增加，或伊朗、委内瑞拉制裁解禁超预期等原因，导致油价深度回调的风险；能源转型加速，传统能源退出或达峰时间提前的风险；三桶油成本大幅增加的风险。 -18%-12%-6%0%6%12%18%24%2021-032021-072021-11石油石化沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石油石化 证券研究报告 2022 年 03 月 12 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《石油石化-行业专题研究:专题：俄罗斯制裁影响浅析》 2022-03-02 2 《石油石化-行业点评:2022 油气资本开支数据》 2022-02-27 3 《石油石化-行业点评:关于中石油发 布《新闻澄清》公告点评》 2022-01-20 行业走势图 传统能源公司——从“通胀交易”到“价值重估” 能源上游公司的投资逻辑正在悄然变化。复盘过去 20 年三桶油的股价，主要受油价驱动，鲜少受到投资者对于其投资价值的认可。当前，油公司的估值模型出现三大变化： 1） 油价中枢抬升：从 2015~2020 年的 50~60 美金，可能抬升至 70-80 美金/桶； 2） 生产成本下降：三桶油早期的高成本，近年都有所下降； 3） 资产久期拉长：碳中和纠偏，延长传统能源达峰和退出时间。 前两点对应 DCF 模型中分子的上升，第三点对应分母的下降，传统能源公司有望迎来价值重估。 风险提示：资本开支快速增加，或伊朗、委内瑞拉制裁解禁超预期等原因，导致油价深度回调的风险；能源转型加速，传统能源退出或达峰时间提前的风险；三桶油成本大幅增加的风险。 -18%-12%-6%0%6%12%18%24%2021-032021-072021-11石油石化沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石油石化 证券研究报告 2022 年 03 月 12 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《石油石化-行业专题研究:专题：俄罗斯制裁影响浅析》 2022-03-02 2 《石油石化-行业点评:2022 油气资本开支数据》 2022-02-27 3 《石油石化-行业点评:关于中石油发 布《新闻澄清》公告点评》 2022-01-20 行业走势图 传统能源公司——从“通胀交易”到“价值重估” 能源上游公司的投资逻辑正在悄然变化。复盘过去 20 年三桶油的股价，主要受油价驱动，鲜少受到投资者对于其投资价值的认可。当前，油公司的估值模型出现三大变化： 1） 油价中枢抬升：从 2015~2020 年的 50~60 美金，可能抬升至 70-80 美金/桶； 2） 生产成本下降：三桶油早期的高成本，近年都有所下降； 3） 资产久期拉长：碳中和纠偏，延长传统能源达峰和退出时间。 前两点对应 DCF 模型中分子的上升，第三点对应分母的下降，传统能源公司有望迎来价值重估。 风险提示：资本开支快速增加，或伊朗、委内瑞拉制裁解禁超预期等原因，导致油价深度回调的风险；能源转型加速，传统能源退出或达峰时间提前的风险；三桶油成本大幅增加的风险。 -18%-12%-6%0%6%12%18%24%2021-032021-072021-11石油石化沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石油石化 证券研究报告 2022 年 03 月 12 日 投资评级 行业评级 强于大