品质为先，智能升级，打造国际化注射穿刺服务商

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 采纳股份（301122） 证券研究报告 2022 年 03 月 11 日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 80.9 元 目标价格 101 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 94.04 流通 A 股股本(百万股) 22.30 A 股总市值(百万元) 7,607.44 流通 A 股市值(百万元) 1,803.72 每股净资产(元) 7.23 资产负债率(%) 16.73 一年内最高/最低(元) 89.97/63.66 作者 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 品质为先，智能升级，打造国际化注射穿刺服务商 医用器械、兽用器械、实验室耗材三驾马车并驾齐驱 公司专注制造注射穿刺器械、实验室耗材，是国内领先的注射穿刺服务商。公司建立了完备的产品质量管控体系，是行业内较早建立完备质控体系的厂家，公司产品获得广泛的认可。2021 年公司实现营业收入 4.42 亿元，同比下降 12.47%，主要系口罩业务 2020 收入上涨所致，剔除口罩后，公司主营业务收入同比增加 78.45%。 穿刺注射器械市场需求量大，中国是主要的注射器生产和出口国 根据医械研究院数据，2019 年我国医用耗材在医疗器械行业中市场占比达32%，国内行业增速约为 20%。预计 2020 年低值医用耗材市场规模达 970亿元，同比增长 25.97%。低值医用耗材中，注射穿刺类市场份额约为低值医用耗材市场的 30%，市场规模约 291 亿元。QYR Research 数据显示，2018年我国一次性注射器产量占全球产量大约 34.7％。根据 OEC 数据，2018年，注射器全球贸易总额为 49.1 亿美元，中国注射器出口金额占比为11.32%位居第二，仅次于美国的 13.68%。 产品力构筑竞争优势，海外客户积累深厚 公司产品销售以境外地区为主，剔除口罩业务影响，主营业务境外销售收入占比在 80%以上。公司拥有稳定上下游供需，与知名客户形成粘性，境外客户包括 Neogen、Medline、Thermo Fisher、Mckesson 等世界知名企业。由于客户对于供应商甄选较为严格，公司部分产品具有一定程度的不可替代性，并且公司已成为其中部分客户的独家供应商，合作可持续性较强。 产品质量获国际认可，研发实力行业领先 公司主营产品及相关核心技术均系自主研发形成，部分产品在工艺流程设计、材料开发、功能实现等方面具有自我特色。公司自主开发的智能化生产车间及自动化仓储系统实现了行业引领，在保证产品品质的同时，有效提高生产效率。公司通过了 ISO13485、MDSAP 等多项质量体系管理认证，主要产品均获得了 CE 认证或美国 FDA 产品注册。 盈利预测与投资评级 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 6.79、10.34、15.29 亿元，归母净利润分别为 1.99、3.05、4.15 亿元，采用可比公司 PE 相对估值法对公司进行估值，我们选取康德莱、拱东医疗、诺唯赞、昌红科技作为可比公司，给予公司 2022 年目标 PE 为 48 倍，目标价为 101 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：①募集资金项目实施风险；②原材料价格波动风险；③核心技术人才流失风险；④中美贸易摩擦引致的出口业务风险；⑤客户集中风险；⑥口罩业务经营业绩下滑的风险；⑦产品质量控制风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 505.01 442.05 679.09 1,033.62 1,528.93 增长率(%) 178.53 (12.47) 53.62 52.21 47.92 EBITDA(百万元) 216.47 188.08 257.88 388.97 511.72 净利润(百万元) 137.03 130.68 198.77 304.80 414.50 增长率(%) 323.81 (4.63) 52.10 53.34 35.99 EPS(元/股) 1.46 1.39 2.11 3.24 4.41 市盈率(P/E) 55.52 58.21 38.27 24.96 18.35 市净率(P/B) 20.05 14.91 10.39 7.33 5.24 市销率(P/S) 15.06 17.21 11.20 7.36 4.98 EV/EBITDA 0.00 0.00 27.89 17.86 12.71 资料来源：wind，天风证券研究所 -12%-6%0%6%12%18%24%2021-032021-072021-11采纳股份创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 采纳股份：布局三大产品线，主营业务持续向好 .............................................................. 4 1.1. 三线齐发，术业有专攻 ............................................................................................................. 4 1.2. 管理层深耕行业多年，专家掌舵助力公司发展 .............................................................. 5 1.3. 全球疫情背景下核心产品销售大幅增长 ............................................................................ 5 2. 穿刺注射器械市场需求量大，有利于打开增长空间 ......................................................... 6 2.1. 注射穿刺类产品是主要的低值医用耗材，全球市场规模稳步增长 ......................... 6 2.2. 公司所处医用注射穿刺器产业链中游，上下游供需稳定 ............................................ 7 2.3. 中国是全球最大的一次性注射器生产地，出口金额位居全球第二 ......................... 7 2.4. 兽用器械行业发展向好，市场增长有助放量 ................................................................... 8 3. 产品力构筑竞争优势，海外客户积累深厚 ....................................