21年业绩阶段性承压，新一轮增长可期

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 再升科技（603601） 证券研究报告 2022 年 03 月 10 日 投资评级 行业 化工/化学制品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.32 元 目标价格 12.42 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 725.03 流通 A 股股本(百万股) 725.03 A 股总市值(百万元) 6,757.29 流通 A 股市值(百万元) 6,757.29 每股净资产(元) 2.73 资产负债率(%) 30.72 一年内最高/最低(元) 14.15/8.39 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 林晓龙 联系人 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《再升科技-首次覆盖报告:产能扩张+下游渗透率提升，国产龙头迎新一轮发展机遇》 2021-12-27 股价走势 21 年业绩阶段性承压，新一轮增长可期 公司 21 年收入/归母净利润同比分别下滑 14%/31% 公司发布 2021 年年度报告，2021 年公司实现营收 16.2 亿元，同比下降14.0%，实现归母净利润 2.49 亿元，同比下降 30.6%，实现扣非归母净利润2.26 亿元，同比下降 33.6%。其中 Q4 单季度实现收入/归母净利润 4.64/0.62亿元，同比分别-18.1%/+48.0%，四季度扣非归母净利润为 0.57 亿元，同比增加 72.2%。 干净空气/高效节能收入同比分别-29.6%/+17.2%，新兴领域持续渗透 21 年公司干净空气板块实现收入 8.96 亿元，同比-29.6%，主要系口罩及熔喷材料/猪舍新风用材料需求同比降幅较大，二者收入分别为 3353/10061万元，同比分别下滑 89.3%/57.5%。21 年公司在传统面板、畜牧业等领域新客户实现进一步拓展，在石油化工、工业设备、高端扫地机器人、吸尘器等家用电器等领域均有新的渗透，同时其开发的汽车座舱空调滤芯产品有望受益于新能源汽车行业的高景气。 21 年公司高效节能板块实现收入 6.94 亿元，同比增长 17.2%，主要系 VIP芯材和 AGM 隔板需求旺盛，整体销量同比增长 6.83%，其中 AGM 隔板受益于新产线的投产，销量同比增长 18.06%。未来在绿色建筑发展的大趋势下，公司微纤维玻璃棉有望打开新的增长空间，同时绿色家电、冷链运输、储能电站的建设或将持续提振 VIP 芯材及 AGM 隔板需求。 盈利能力同比下滑，相较以往仍保持稳定水平 毛利率方面，21 年公司整体毛利率为 31.0%，同比下降 7.1pct，其中干净空气/高效节能业务毛利率同比分别-11.1/+6.3pct，干净空气毛利率下降主要系高毛利的口罩及熔喷材料收入占比下降，且原材料、化工材料等成本增加，但高效节能业务毛利率实现逆势提升。公司 21 年期间费用率 15.7%，同 比 增 长 2.8pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+0.1/0.9/1.7/0.1pct，研发费用增加主要系公司加大新产品研发投入，最终实现归母净利率 15.4%，同比下降 3.7pct，较 19 年提升 1.7pct。 维持盈利预测，维持“买入”评级 21 年受下游生猪养殖行业低迷，海运运力不足、口罩等业务销售下滑等不利因素影响，业绩阶段性承压，22 年不利因素影响或将减弱，同时公司新增 5 万吨高性能超细玻璃纤维棉和 8000 吨干净空气过滤材料建设项目有望陆续投产，新一轮增长可期。考虑到海外需求不确定性较大，下调 22-23年净利润预测至 3.36/4.23 亿元（前值：3.45/4.51 亿元），新增 24 年净利润预测 5.03 亿元，参考可比公司估值，认可给予公司 22 年 27 倍目标 PE，目标价 12.42 元（前值：14.88 元），维持“买入”评级。 风险提示：需求释放、产能落地不及预期，海运费高、运力紧张情况延续。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,884.23 1,619.71 2,269.62 2,935.31 3,600.91 增长率(%) 50.47 (14.04) 40.13 29.33 22.68 EBITDA(百万元) 644.33 408.42 422.62 518.21 605.37 净利润(百万元) 359.68 249.47 335.96 422.52 503.11 增长率(%) 110.41 (30.64) 34.67 25.76 19.07 EPS(元/股) 0.50 0.34 0.46 0.58 0.69 市盈率(P/E) 18.79 27.09 20.11 15.99 13.43 市净率(P/B) 3.71 3.41 2.90 2.46 2.08 市销率(P/S) 3.59 4.17 2.98 2.30 1.88 EV/EBITDA 15.06 22.11 15.46 11.77 9.76 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-13%-6%1%8%15%22%2021-032021-072021-112022-03再升科技沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：公司 2017-2021 年内营业收入及同比增速 图 2：公司 2017-2021 年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 688398.SH 赛特新材 30 38.10 1.24 1.17 1.72 2.20 30.7 32.6 22.1 17.3 300285.SZ 国瓷材料 351 34.96 0.52 0.57 1.02 1.27 67.2 61.3 34.2 27.5 300395.SZ 菲利华 179 52.92 0.57 0.70 1.12 1.53 92.8 75.6 47.5 34.6 平均值 - 63.6 56.5 34.6 26.5 603601.SH 再升科技 68 9.