新材料利润快速增长，大额减值轻装上阵

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 凯盛科技（600552） 证券研究报告 2022 年 03 月 10 日 投资评级 行业 电子/光学光电子 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.43 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 763.88 流通 A 股股本(百万股) 763.88 A 股总市值(百万元) 7,967.31 流通 A 股市值(百万元) 7,967.31 每股净资产(元) 3.49 资产负债率(%) 59.94 一年内最高/最低(元) 14.14/6.40 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 熊可为 联系人 xiongkewei@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《凯盛科技-公司专题研究:新材料业务存预期差，UTG 行业 β 即将来临》 2021-12-28 2 《凯盛科技-季报点评:利润保持较快增 长 ， 看 好 UTG 中 长 期 成 长 性 》 2021-10-31 3 《凯盛科技-首次覆盖报告:UTG 一体化稀缺龙头，业绩有望迎来快速增长期》 2021-08-09 股价走势 新材料利润快速增长，大额减值轻装上阵 21FY 公司营收/归母净利均实现较高增长，盈利能力稳步提升 公司发布 21 年年报，21FY 实现营业收入 63.24 亿元，yoy+ 24.79％；净利润 2.48 亿元，yoy+32.24％；归母净利 1.57 亿元，yoy+30.35％；扣非后归母净利 6165.7 万元，yoy+1061%。分季度看，21Q1-4 公司营收同比+97%/+51%/-11%/3%，归母净利同比+83%/+77%/+94%/-63%。公司 21FY 多计提减值 0.9 亿元（存货 0.6 亿元，应收 0.3 亿元），但汇兑损益多贡献税前利润 0.7 亿元。公司毛利率同比升 1.44pct，销售管理研发财务（扣除汇兑）费用率同比升 0.17pct。扣非业绩高增长体现了收入和毛利率的提升，若加回减值，公司扣非业绩符合预期。大幅计提减值后公司资产端风险进一步消除，后续有望轻装上阵，迎来扣非业绩持续高增长。 新材料板块贡献主要利润，笔电领域有所突破 分收入结构看，新型显示及新材料板块营收分别为 50.7/11.8 亿元，yoy+22.3%/48.7%；毛利率 15%/22.3%，同比+0.3/5pct。其中新型显示板块营收主要有子公司深圳国显贡献 47.4 亿元，净利率 4.9%，同比+0.2pct。新材料板块，子公司中恒新材料（持股 100%）及中创电子（持股 62.6%）营收 9.9/4.35 亿元，yoy+28%/-1.8%；净利润分别为 0.88/1 亿元，对应净利率 8.9%/23.8%，同比+2.9/13.1pct，新材料业务盈利能力大幅提升，我们认为主要系公司产品价格与原材料价差扩大，及原材料销售利润较多所致。此外，新材料业务在产能快速扩张下，后续仍有望实现较快增长，而显示模组业务也有望借助产能和品类（笔电、车载等）扩张实现较快增长。 定增扩产，不止“UTG” 公司拥有国内唯一覆盖“高强玻璃—极薄薄化—高精度加工”的全国产化超薄柔性玻璃产业链，二期项目（1500 万片/年）预计 2022 年年底完成。UTG 一期产能目前进展良好且已正式生产，公司当前联合控股股东，已形成原片-深加工一体化能力，技术优势明显，我们认为依托于大股东的玻璃原片研发能力，公司有望在 UTG 的工艺、质量和成本角度持续处于国内领先水平。此外，公司日前公布扩产笔电触控显示一体化模组 1020 万片/年和车载触显示一体化模组 330 万片/年，项目年销售收入预计超 24 亿元。 UTG 放量呼之欲出，维持“买入”评级 我们认为公司传统显示模组和新材料业务有望实现稳健扩张，盈利能力具备较大改善空间。从产品发布趋势看，我们持续看好折叠屏手机市场后续的快速放量，公司在 UTG 领域技术优势明显，后续具备较大的国产替代能力。考虑到 UTG 出货或主要集中于下半年，我们略调低盈利预测，预计公司 22-24 年归母净利 2.49/4.65/6.40 亿元（22-23 年前值为 3.33/5.66 亿元），CAGR +59%，对应 PE 32/17/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示：浮法玻璃价格持续性不及预期；公司光伏/电子/药用玻璃产线建设及达产情况不及预期。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,067.69 6,324.15 7,577.47 9,872.64 11,752.49 增长率(%) 12.16 24.79 19.82 30.29 19.04 EBITDA(百万元) 748.75 1,047.75 757.17 1,201.85 1,577.08 净利润(百万元) 120.78 157.44 249.40 465.48 639.51 增长率(%) 25.15 30.35 58.41 86.64 37.39 EPS(元/股) 0.16 0.21 0.33 0.61 0.84 市盈率(P/E) 65.97 50.61 31.95 17.12 12.46 市净率(P/B) 3.14 2.99 2.66 2.31 1.95 市销率(P/S) 1.57 1.26 1.05 0.81 0.68 EV/EBITDA 10.24 10.74 14.02 8.76 6.63 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-2%12%26%40%54%68%2021-032021-072021-11凯盛科技沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司主要经营数据 图 1：公司营收及同比增速 图 2：公司归母净利及同比增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图 3：国显营业收入及增速 图 4：国显净利润及增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图 5：中恒新材料营业收入及增速 图 6：中恒新材料净利润及增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 35.4730.4845.1850.6863.24-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%02040608020172018201920202021营收（亿元）yoy0.770.430.971.211.57-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%00.511.5220172018201920202021归母净利（亿元）yoy15.8%-2