产销受ESP供应影响，3月有望实现同比正增长

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 长城汽车（601633） 证券研究报告 2022 年 03 月 10 日 投资评级 行业 汽车/汽车整车 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 29.71 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 6,136.31 流通 A 股股本(百万股) 6,079.99 A 股总市值(百万元) 182,309.91 流通 A 股市值(百万元) 180,636.55 每股净资产(元) 6.35 资产负债率(%) 64.63 一年内最高/最低(元) 69.80/27.18 作者 于特 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《长城汽车-季报点评:缺芯影响产能释放，海外业务拓展显著》 2021-10-31 2 《长城汽车-半年报点评:业绩符合预告，智能化转型及出海提升公司发展预期》 2021-08-30 3 《长城汽车-公司点评:凭借细分赛道爆 款 半 年 报 业 绩 超 出 预 期 》 2021-07-23 股价走势 产销受 ESP 供应影响，3 月有望实现同比正增长 2 月总体销量 7.08 万辆，同比下滑 20.5%，其中主力车型销量同比下滑，WEY 品牌和坦克品牌表现亮眼 2022 年 3 月 8 日，长城汽车公布其 2 月产销快报，实现销量 70,792 辆，同比减少 20.5%；实现产量 70,631 辆，同比减少 16.9%。2022 年 1-2 月，累计实现销量 182,570 辆，同比减少 19.95%；累计实现产量 181,949 辆，同比减少 18.42%。 主力车型销量同比下滑，但 WEY 品牌和坦克品牌表现亮眼。哈弗品牌月销量为 41,994 辆，同比下降 31.23%；长城皮卡月销量为 11,637 辆，同比减少23.07%；欧拉品牌月销量为 6,261 辆，同比减少 15.09%；WEY 品牌月销量为 4,432 辆，同比劲增 103.12%；坦克品牌月销量达 6,468 辆，同比增长96.00%。 博世 ESP 供应短缺是主因，公司目前正与博世积极解决中，我们认为 3 月芯片供应有望恢复，产销有望实现同比正增长 根据 3 月 8 日发布的公告《2 月产销快报》，2 月产销量下滑的主要原因是博世汽车部件（苏州）有限公司生产的车身电子稳定系统 ESP 供应不足所致。博世为长城汽车主力车型 ESP 配置的独家供货商。目前公司正在积极推进与博世集团总部及博世芯片供应商制定产量提升方案的工作，希望力争快速解决 ESP 供应问题。我们认为，在全球芯片供应短缺的大环境下，各家车企的汽车芯片供应链均存在着不确定性风险。目前，公司正与博世积极协商解决方案，提升核心零部件供应链的稳定性，我们认为 ESP 供应有望在 3 月得到解决，支撑公司产销量回升，3 月产销有望实现同比正增长。 产品矩阵持续更新，多款新车型发力细分市场，进一步丰富产品矩阵，产品持续向“高价值、智能化”迈进，后续盈利释放可期 2022 年，长城汽车旗下的欧拉品牌、WEY 品牌和坦克品牌相继有新车上市，新品类将进一步激发企业新动能。2022 年 1-2 月，长城汽车 15 万元以上车型销量占比提升至 15.5%，智能化车型占比提升至 88.1%，柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌车型占比已达 75.1%。 “高性价比入门小车”黑猫、白猫暂停接单，芭蕾猫、闪电猫和朋克猫推动欧拉品牌高端化转型。2 月 23 日欧拉品牌发布声明，宣布旗下的 A0 级纯电车型黑猫、白猫停止接单。我们认为在“缺芯少电”的大环境下，加之新能源补贴退坡以及原材料价格上涨等因素的影响，欧拉品牌及时止损，并将有限的资源向更高盈利能力的新车型倾斜是当下合理的解决方式。优先保证高毛利车型交付，改善品牌销售结构，集中力量推动新车型上市上量，助力欧拉品牌高端化发展。WEY 品牌旗下的新车摩卡 DHT-PEHV 已于 3 月 1 日正式上市，共推出两款车型，售价 29.5-31.5 万元，集柠檬混动 DHT 技术和咖啡智能于一身，搭载全栈自研 NOH 高阶智能驾驶系统，并拥有 204km 的WLTC 超长纯电续航表现。我们认为随着摩卡 DHT-PEHV 的发布，其定价区间以及配置标志着 WEY 品牌向高端新能源细分市场发力。坦克品牌旗下的坦克 500 将于 3 月 18 日正式上市，重塑中国中大型豪华 SUV 新标杆，“机甲科技”和“商务豪华”两大产品矩阵将继续丰富。长城皮卡的新车型“金刚炮”已于 3 月 2 日开启全面预售，提供两种动力和两种驱动方式供消费者选择，售价 9-12 万元。我们认为，后续新车型将助推长城汽车向“高价值、智能化”迈进，支撑后续量价齐升，期待后续盈利释放。 -16%4%24%44%64%84%104%2021-032021-072021-11长城汽车沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 投资建议：根据公司 2021 年前三季度销量及净利润率情况，考虑芯片短缺及原材料价格上涨因素，我们对公司 2021 年收入预测为 1364 亿元，归母净利润为 70.9 亿元，对应 2021-2022 年 PE 38.72 倍、22.81 倍。我们看好公司在细分市场定位能力，看好“品类定义品牌”策略；看好公司在智能化领域的布局；同时，公司在新能源领域推出混动 DHT 方案、高端智能电动沙龙平台，助力公司长远发展。 风险提示：公司新车交付量不及预期、新能源汽车渗透率增长不及预期、芯片及动力电池等零部件供应不稳定、原材料价格上长幅度过大、疫情影响车辆销售、新产品推出不及预期。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 96,210.69 103,307.61 136,366.04 199,094.42 242,895.19 增长率(%) (3.04) 7.38 32.00 46.00 22.00 EBITDA(百万元) 12,507.90 14,508.21 11,465.69 17,473.61 21,761.19 净利润(百万元) 4,496.87 5,362.49 7,086.57 12,030.46 15,592.28 增长率(%) (13.64) 19.25 32.15 69.76 29.61 EPS(元/股) 0.49 0.58 0.77 1.30 1.69 市盈率(P/E) 61.02 51.17 38.72 22.81 17.60 市净率(P/B) 5.04 4.79 4.30 3.93 3.53 市销率(P/S) 2.85 2.66 2.01 1.38 1.13 EV/EBITDA 5.51 23.42 22.02 11.83 9.81 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 1：长城汽