聚焦浙江得地利之便，内功强大乘天时之风

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司深度 所属行业 聚焦浙江得地利之便，内功强大乘天时之风 长期聚焦浙江及杭州，业绩表现优异。滨江集团一直以优质区域民营房企形象示人，长期聚焦于浙江省及杭州。这一区域深耕策略给公司带来长足的业绩增长。2021 年公司销售金额在行业整体下行的情况下实现了逆势增长，达到 1691 亿元，同比增长 24.0%。我们认为，公司土储的规模及优势，将支撑公司 2021-2023 年持续的业绩增长。 三大优势助力公司加速扩张。公司具备区域、信用和管理三大方面的优势。首先，近年来杭州市场新房成交屡创新高，供需矛盾又使得去化率居高不下，土拍市场也迎来了利润率的改善。考虑到公司在杭州区域的货值占比高达 67%，长期有望充分受益。其次，公司稳居绿档房企，负债结构清晰健康，无信托和境外债融资。同时也是行业风险暴露后首批恢复再融资的民营房企，2022 年发债利率下行至 3.6%-4.0%，有望带动当前 4.9%的综合融资成本进一步走低。最后，公司人员精简高效，扁平化的组织架构使得公司的成本管控能力不断精进，同时大股东在 2021 年以来持续增持，彰显了其对公司长期发展的坚定信心。当前公司具备强烈的全国化发展诉求，2021 年历史性进入广州，持续开拓南京，继续夯实“三省一市”（即浙江、江苏、广东和上海）的战略布局。投资强度也在 2020 年提升至 57%，2021 年维持在 40.1%高位。信用资质良好、产品标准化便于异地复制、管理潜能存在挖掘空间，当前公司也具备了较为充分的扩张条件。 维持买入评级，上调目标价至 8.40 元。我们预测 2021-2023年公司 EPS 为 0.83/1.05/1.30 元（原预测为 0.97/1.27/1.64 元）。根据可比公司 2022 年的 PE 估值为 6X，我们给予公司 30%的估值溢价，即 8X 的估值水平，对应目标价 8.40 元（原目标价为 6.79 元）。 风险提示：长三角限价超预期；公司拓展速度不及预期。 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 24,955 28,597 42,636 51,349 60,038 净利润(百万元) 1,631 2,328 2,584 3,264 4,029 增长率(%) 34.0 42.7 11.0 26.3 23.5 EPS(元/股，摊薄) 0.52 0.75 0.83 1.05 1.30 P/E(倍) 8.6 6.0 5.4 4.3 3.5 P/B(倍) 0.8 0.8 0.7 0.6 0.5 维持 买入 竺劲 zhujinbj@csc.com.cn 18621097792 SAC 执证编号：S1440519120002 SFC 中央编号：BPU491 黄啸天 huangxiaotian@csc.com.cn 13262559719 SAC 执证编号：S1440520070013 发布日期： 2022 年 03 月 07 日 当前股价： 6.29 元 目标价格 6 个月： 8.4 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 6.25/9.52 56.08/61.99 43.7/60.84 12 月最高/最低价（元） 6.87/3.77 总股本（万股） 311,144.39 流通 A 股（万股） 268,623.1 总市值（亿元） 195.71 流通市值（亿元） 168.96 近 3 月日均成交量（万股） 2,972.52 主要股东 杭州滨江投资控股有限公司 45.41% 股价表现 相关研究报告 21.08.26 【中信建投房地产】滨江集团(002244):业绩释放尽显西子繁华，销售高增势比钱塘潮涌——2021 年中报点评 21.04.29 【中信建投房地产】滨江集团(002244):业绩亮眼分红高，拓展积极财务稳——2020 年年报点评 20 10 29【中信建投房地产】滨江集团(002244):销售拿地持续高增长 全年业绩指引超-16%4%24%44%64%2021/2/242021/3/242021/4/242021/5/242021/6/242021/7/242021/8/242021/9/242021/10/242021/11/242021/12/242022/1/24滨江集团沪深300滨江集团(002244) A 股公司深度报告 滨江集团 请参阅最后一页的重要声明 目录 1. 长期聚焦浙江及杭州，业绩进入收获期 .......................................................................................................... 1 1.1 深耕杭州逆市高速发展，多元业务协同共进 ................................................................................. 1 1.2 业绩进入释放期，优质储备保障高速增长 ..................................................................................... 2 2. 三大优势助力公司加速扩张 .............................................................................................................................. 3 2.1 区域优势：在大本营杭州市场具绝对优势，公司储备丰厚 ......................................................... 3 2.2 信用优势：财务稳健性高，融资成本持续下降 ............................................................................. 7 2.3 管理优势：扁平化组织架构凸显管理红利，大股东持续增持 ..................................................... 8 3. 轻资产业务冉冉升起：租赁业务是公司亮点................................................................................................. 12 3.1 轻重赛道分明，多元协同发展 ......................................................................................................