联合腾讯华为扩展业务布局，回购彰显价值信心

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 世纪华通（002602） 证券研究报告 2022 年 03 月 08 日 投资评级 行业 传媒/互联网传媒 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 6.37 元 目标价格 9.90 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 7,452.56 流通 A 股股本(百万股) 5,259.34 A 股总市值(百万元) 47,472.79 流通 A 股市值(百万元) 33,502.00 每股净资产(元) 4.24 资产负债率(%) 19.93 一年内最高/最低(元) 8.68/5.07 作者 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《世纪华通-半年报点评:符合预期，关注腾讯独代、点点出海、游戏授权》 2020-09-01 2 《世纪华通-公司点评:腾讯举牌锁定合作优先权 ，股权结 构持 续优化》 2020-07-28 3 《世纪华通-公司点评:可转债募资 57亿，投资腾讯超算中心 IDC 项目》 2020-06-16 股价走势 联合腾讯华为扩展业务布局，回购彰显价值信心 并购实现游戏转型，腾讯晋升第二大股东。公司于 05 年成立，原主营汽车零部件。通过 14 年收购七酷网络和天游软件，18-19 年收购点点互动、盛趣游戏，向汽车零部件+互联网游戏双主业发展。公司业务团队沉淀多年游戏行业经验，目前已形成完整游戏产业链生态。股权结构清晰，21 年 3月腾讯增持至 10%成为第二大股东，董事会亦包含腾讯提名高管。22 年 2月公司发布公告拟回购股份 5-10 亿元。 盛趣及点点产品流水稳健，《庆余年》定档 22 年 3 月 25 日。21 年盛趣自研《小森生活》上线首日登顶 Appstore 免费榜；多款经典产品推出周年庆版本，增厚公司业绩表现。22 年公司拟推出《庆余年》《传奇天下》《饥荒：新家园》等 IP 大作有望贡献增量收入。点点海外运营方面，上线超 4 年《阿瓦隆之王》与《火枪纪元》稳居中国手游海外收入榜前 30。自研 Roblox平台元宇宙游戏《Live Topia》累计访问达 6.2 亿次、用户数超 1 亿。 联运协议拓展业务空间，深化腾讯游戏独代合作。21 年 11 月，盛趣与腾讯签署联运协议，将在盛趣平台发行、推广和运营腾讯旗下游戏产品，合作产生收入腾讯分成 20%，盛趣分成 80%。腾讯产品优势结合世纪华通成熟发行经验将带来可观流水供给。日前腾讯已成功代理多款盛趣自研手游，其中《热血传奇手机版》累计流水突破 100 亿元，《永恒之塔》《最终幻想14》《热血传奇怀旧服》等端游精品也陆续登陆腾讯 WeGame。双方合作模式从游戏产品独代升级至 IP 合作开发、从国内走向海外。公司已与腾讯六大事业群之四-IEG、TEG、CSIG、CDG 及阅文集团进行深度合作。 最高法判决《传奇》IP《续展协议》有效，元宇宙社区激发 IP 价值。21年 12 月，最高法判决世纪华通全资子公司蓝沙信息与控股子公司亚拓士关于《传奇》游戏的《续展协议》有效，并认定亚拓士对《传奇》游戏的共有著作权，世纪华通有望长期在中国市场稳定运营《传奇》IP。公司传奇元宇宙游戏开发平台已进行内测，集成功能强大的游戏引擎以及丰富易用的模型组件，为开发者提供开放生态，反向赋能《传奇》IP 激活更大价值。 联合腾讯华为发力 IDC 业务，与卫士通拓展数据安全业务。22 年 1 月控股公司世纪珑腾与卫士通达成战略合作，有助于加强游戏数据隐私和安全保护。2 月 24 日公告将与华为聚力“双碳”目标加快绿色数据中心建设，同步响应国家“东数西算”工程的引领和号召。2 月 28 日公告整合深圳数据中心项目、长三角数据中心项目等相关业务为“云数据事业部”。公司参股公司珑睿科技将配合腾讯完成上海松江长三角人工智能超算中心的建设和营运，控股公司世纪珑腾收购深圳数据中心 50.1%股权。 投资观点：我们预计公司 21-23 年营收分别为 141.5 亿元/203.6 亿元/244.3亿元，增长分别为-6%/44%/20%，归母净利润预计为 30.9/34.9/43.3 亿元，增长分别为 5%/13%/24%，对应估值为 16x/14x/12x。我们给予公司 22 年主营业务 20xPE，IDC 业务 30xPE，对应目标价 9.90 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新游上线时间不及预期；市场竞争加剧；宏观经济影响；框架协议履行具有不确定性风险；大股东减持风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 14,689.72 14,982.97 14,149.97 20,359.95 24,431.94 增长率(%) 80.82 2.00 (5.56) 43.89 20.00 EBITDA(百万元) 4,770.37 5,484.26 4,503.43 4,795.90 5,668.25 净利润(百万元) 2,285.37 2,946.33 3,088.45 3,492.40 4,334.20 增长率(%) 137.50 28.92 4.82 13.08 24.10 EPS(元/股) 0.31 0.40 0.41 0.47 0.58 市盈率(P/E) 20.77 16.11 15.37 13.59 10.95 市净率(P/B) 1.93 1.64 1.43 1.30 1.17 市销率(P/S) 3.23 3.17 3.35 2.33 1.94 EV/EBITDA 12.88 9.72 9.48 8.94 6.47 资料来源：wind，天风证券研究所注：总市值截至 2022 年 3 月 1 日收盘 -28%-21%-14%-7%0%7%14%2021-032021-072021-11世纪华通沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 世纪华通：并购实现主营转型，形成完整游戏生态 ............................................................. 4 1.1. 发展沿革：18-19 年并购点点和盛趣，游戏业务迅速崛起 ............................................ 4 1.2. 股权结构：腾讯晋升第二大股东，回购彰显公司信心 .................................................... 4 1.3. 业务分析：游戏业务表现强势，新增 IDC 业务布局 ......................................................... 5 1.3.1. 汽车零部件板块 ..................................................................................