2021年四季度《货币政策执行报告》点评：聆听央行的声音

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 聆听央行的声音 证券研究报告 2022 年 02 月 13 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 廖翊杰 联系人 liaoyijie@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：关注市场交易重心切换-1 月金融数据点评》 2022-02-11 2 《固定收益：双箭转债：橡胶传输带行业骨干企业-申购建议：积极申购》 2022-02-10 3 《固定收益：锦浪转债，国内领先的光伏逆变器龙头企业-申购建议：积极 申购》 2022-02-10 2021 年四季度《货币政策执行报告》点评 摘要： 1 月信贷结构和微观数据显示经济动能还是偏弱，市场仍然会存在诸多质疑。参考历史，市场会根据数据推进，逐步确认结果和利率形态。 我们建议市场不轻易对政策进行否定性交易。1 月 PMI 和信贷相继落地之下，下一个关键点在于 2 月 PMI 和 3 月开工数据。在数据落地验证以前，市场仍然要适度防御，合理切换交易重心。 当然，在此期间，资金面、供给压力和外围等因素也会对债市产生影响，一季度利率跌宕起伏在所难免。 风险提示：国内外基本面变化超预期，国内外货币政策调整超预期，国内外信用环境调整超预期 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 聆听央行的声音 ............................................................................................................................ 5 1.1. 如何看待当前经济基本面？ ....................................................................................................... 5 1.1.1. 如何看待国内基本面？ ..................................................................................................... 5 1.1.2. 如何看待外部环境？ ......................................................................................................... 6 1.2. 货币政策如何着力？ ..................................................................................................................... 7 1.2.1. 怎么宽信用？ ....................................................................................................................... 7 1.2.2. 当前信用载体主要是什么？ ........................................................................................... 8 1.2.3. 2022 年全年信贷投放节奏如何？ ................................................................................ 10 1.3. 怎么理解 2022 年宏观杠杆情况？ ......................................................................................... 11 1.4. 怎么观察流动性？ ........................................................................................................................ 12 1.5. 央行如何应对更复杂严峻和不确定的外部环境？ ............................................................ 16 1.5.1. 如何看待外围环境？ ....................................................................................................... 16 1.5.2. 如何来看中美利差与政策联动？ ................................................................................ 17 1.5.3. 如何看待人民币汇率问题？ ......................................................................................... 17 1.6. 央行如何看待当前金融防风险工作形势？ .......................................................................... 19 1.6.1. 如果理解当前防风险形势？ ......................................................................................... 19 1.6.2. 如何看待后续信用环境？ .............................................................................................. 20 1.7. 小结：四季度报告对债市意味着什么？ .............................................................................. 22 2. 市场点评与展望 .......................................................................................................................... 26 2.1. 市场点评：资金面整体偏松，长债收益率上行 ................................................................ 26