东方精工深度报告：瓦楞纸包装设备龙头，聚焦主业再出发！

http://research.stocke.com.cn 1/36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 深度报告 东方精工 (002611) 报告日期：2022 年 3 月 3 日 瓦楞纸包装设备龙头，聚焦主业再出发！ ──东方精工深度报告 [table_zw] 公司研究类模板 公司研究｜包装机械行业 投资要点 ❑ 瓦楞纸箱包装设备龙头，2011-2020 年归母净利润 CAGR 为 20% 公司主营智能瓦楞纸箱包装设备业务，子公司百胜动力负责舷外机业务。根据2021 年中报显示，瓦楞纸智能包装设备与舷外机业务分别占比总营收的 84%、16%。2011-2020 年营业收入、归母净利润 CAGR 分别约 26%、20%。 ❑ 快递行业高速发展，有望为瓦楞纸包装产业打开成长空间 目前瓦楞纸生产、印刷包装设备及周边辅助、仓储物流行业全球整体规模约 300-400 亿元人民币，公司全球排名第三，市占率约 10%。2014-2020 年快递业务量CAGR 约 35%。随着快递业务的高速发展、消费升级趋势提升和智能制造赋能，瓦楞纸包装行业仍存在较大的提升空间。 ❑ 智能化+Fosber 亚洲，聚焦主业深化公司竞争优势 智能化：1）软件端，2020 年 10 月设立子公司东方合智，致力于为瓦楞纸包装行业打造基于工业互联网的智慧工厂；2）硬件端，公司具备业内产品规格和市场定位最齐全、最丰富的产品库。包括 Tiruna 瓦楞辊、Fosber、Quantum 高端瓦楞纸板生产线、东方印刷机瓦楞纸箱全自动印刷联动线和单机产品等系列产品，致力于全面提升质量、生产效率、成本效益和交付速度。 Fosber 亚洲：Fosber 集团是全球第二大规模的高端瓦楞纸板生产线厂商，全球高端瓦楞纸板生产线市占率约 30%。Fosber 亚洲 2014 年成立，主要面向中国市场。近年来实现高速增长，2017-2020 年 Fosber 亚洲营收 CAGR 约 88%。 ❑ “民用端+军用端”双轮驱动，舷外机市场进入发展快车道 2020 年全国游艇行业规模约 125 亿元，上游设备及配件市场规模约 81 亿元，百胜动力市占率约 3-4%。2014-2020 年百胜动力营收 CAGR 约 22%。随着人均GDP 的提升带来的消费升级、游艇国产化、海洋强国战略和水上执法装备升级带来的需求，公司舷外机产品有望进入发展快车道。 ❑ 盈利预测与估值 公司为瓦楞纸包装设备龙头，预计公司 2021-2023 年营收分别为 37/44/53 亿元，同比增长 26%/20%/19%；归母净利润分别为 4.4/5.2/6.3 亿元，同比增长12%/20%/20%，对应 PE16/13/11 X。首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 1）海外疫情影响 Fosber 公司线下安装调试 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 2916 3681 4404 5253 (+/-) -71% 26% 20% 19% 归母净利润 389 436 523 626 (+/-) -82% 12% 20% 20% 每股收益（元） 0.29 0.33 0.39 0.47 P/E 18 16 13 11 ROE 9% 9% 10% 11% PB 1.9 1.4 1.3 1.1 [table_invest] 评级 买入 上次评级 首次覆盖 当前价格 ￥5.24 单季度业绩 元/股 3Q/2021 0.10 2Q/2021 0.10 1Q/2021 0.05 4Q/2020 0.11 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 联系人：林子尧 linziyao@stocke.com.cn [table_stktrend] 相关报告 证券研究报告 [table_page] 东方精工(002611)深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ● 盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司 2021-2023 年营收分别为 37/44/53 亿元，同比增长 26%/20%/19%；归母净利润分别为 4.4/5.2/6.3 亿元，同比增长 12%/20%/20%，对应 PE16/13/11 X。首次覆盖，给予“买入”评级。 ● 关键假设 1）受益于快递行业的高速发展，瓦楞纸包装设备行业持续增长； 2）国内舷外机市场高速发展，公司舷外机市占率不断提升。 ● 我们与市场的观点的差异 市场认为： 受制于产业链上游箱纸板（麻纸板）与瓦楞原纸瓦供需缓慢增长及供需缺口扩大，瓦楞纸箱行业发展趋于稳定，增速放缓。同时，公司剥离普莱德业务（锂电 PACK）后，原有瓦楞纸包装设备业务盈利能力提升有限。 我们认为： 1）2020 年国内邮政行业业务收入（不包括邮政储蓄银行直接营业收入）增速约 15%，2011-2020 年公司主营业务收入CAGR 约 24%，大幅领先行业。公司通过自主研发和外延并购的方式进行全产业链布局，深度聚焦瓦楞纸包装行业，在瓦楞纸箱产业链各环节布局使公司盈利能力仍有进步空间。 2）智能制造带来的存量替换：据统计国内市场大概有 6000 多条瓦楞纸板生产线，以及数量更多的瓦楞纸箱印刷包装设备存量，其中大部分的存量设备预计将在未来 5-10 年中被智能化水平、生产效率、稳定性可靠性更高的产线设备替代。升级换代过程中，市场对高端产线设备的需求会持续增长。子公司 Fosber 集团，在全球瓦楞纸板生产线行业市场的市占率位于全球第二，产线低端设备替换高端设备过程中，竞争优势明显。此外，随着快递行业的高速发展，fosber亚洲在公司全产业链布局的助推以及携手万德在数码印刷行业布局，叠加子公司百胜动力舷外机业务的协同，公司有望打开新的市场空间。 ● 股价上涨的催化因素 1）Fosber 亚洲订单高增；2）舷外机产品订单增长。 ● 投资风险 海外疫情影响 Fosber 公司线下安装调试 [table_page] 东方精工(002611)深度报告 http://research.stocke.com.cn 3/36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 瓦楞纸包装机械龙头，聚焦主业再出发 ................................................................................... 6 1.1. 聚焦主业，2020 年瓦楞纸智能包装设备营收占比约 88%以上 ...............................................................