情绪的钟摆：哪些行业情绪开始改善？

宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 情绪的钟摆：哪些行业情绪开始改善？ 证券研究报告 2022 年 03 月 01 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 林彦 联系人 linyan@tfzq.com 相关报告 1 《宏观报告：A 股 ESG 评价体系的比 较 、 现 状 与 问 题 （ 天 风 宏 观+ESG）》 2022-02-26 2 《宏观报告：宏观-今年货币和利率的关键路标》 2022-02-25 3 《宏观报告：原油展望及对通胀的影 响 - 原油 展 望 及对 通 胀 的影 响 》 2022-02-23 从当前的交易拥挤度和近两周的交易拥挤度变化来看： （1）受国内政策和俄乌冲突升级的影响，价值板块中的有色金属、煤炭、钢铁、消费者服务、石油石化等行业的拥挤度上升较多。 （2）成长板块中，化工、军工交易拥挤度低位回升，情绪开始改善；医药、电子、电新拥挤度低位震荡，情绪逐渐企稳。 最后我们还是要强调：技术指标只代表市场情绪的状态，是结果而不是原因。真正的情绪企稳需要看到经济预期的改善，核心矛盾还是房地产企稳、稳增长政策兑现、防疫动态调整等。市场的风格切换不仅要看市场情绪状态，还要看内外流动性环境的边际变化，这些需要跟踪宏观层面的各个制约因素的边际变化。 风险提示：Omicron 致死率超预期；经济增速回落超预期；货币政策超预期收紧 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 2 月 13 日与 20 日，我们发布了《情绪的钟摆》系列报告，指出市场的核心矛盾是情绪（士气），并通过技术指标和历史经验来判断市场情绪的状态。报告的结论是 A 股交易拥挤度整体进入历史较低区间；成长和消费等前期高拥挤度板块已经达到超卖企稳的阈值（详见《情绪的钟摆到哪儿了》）；一级行业中，医药、电子、基础化工、电新和军工等行业交易拥挤度在 15%分位以下，短期企稳回升概率较高（详见《情绪的钟摆：各行业的拥挤度到了什么位置？》）。 宏观层面，前期制约市场情绪的因素正在出现一些边际变化：第一，市场对全国两会后各地稳增长政策有望开始兑现的预期正在上升；第二，地产政策正在从边缘市场开始自下而上的逐级放松；第三，俄乌冲突以来，市场对美联储 3 月加息幅度和今年加息次数的预期出现回调。 这些边际变化对于修复市场悲观情绪起到了有限但积极的作用。而在行业层面，前期交易拥挤度较低的指数、板块和行业多数已企稳，部分已经开始反弹。因此，在当前部分板块和行业的情绪逐渐见底之际，我们继续通过交易拥挤度来观测各个版块和行业的情绪状态，来刻画情绪钟摆的位置和回摆的幅度。 宽基指数方面，目前宽基指数的交易拥挤度回升并不明显，情绪改善较慢。Wind 全A 与中证 500 交易拥挤度仍低于 15%分位，沪深 300 和上证 50 拥挤度相对略高但也在低位。回顾过去两周的指数表现，拥挤度最低的 Wind 全 A 上涨 1.56%（2 月 14 日-28 日，中证 500 上涨 1.61%，上证 50 和沪深 300 也没有继续大幅下跌。 图 1：宽基指数的交易拥挤度回升并不明显，情绪改善较慢 资料来源：Wind，天风证券研究所 板块方面，过去两周（2 月 14 日-28 日）交易拥挤度最低的成长和消费（11%和 13%分位）上涨了 5.23%和 0.15%，周期（拥挤度 22%分位）上涨了 2.40%，金融（拥挤度 53%分位）下跌了 5.63%。目前成长和消费仍处在严重超卖的区间内，后续情绪改善的空间较大。 图 2：成长和消费仍处在严重超卖的区间内，后续情绪改善的空间较大 051015202530WindA沪深300上证50中证5002022/2/11交易拥挤度2022/2/18交易拥挤度2022/2/25交易拥挤度 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：Wind，天风证券研究所 一级行业层面，2 月中旬拥挤度最高的交通运输（75%分位）、综合金融（74%分位）、传媒（73%分位）、建筑（72%分位）、农林牧渔（71%分位）等都出现了一定幅度的调整，拥挤度最低的医药（10%分位）、有色金属（14%分位）、基础化工（14%分位）、电子（15%分位）、电新（16%分位）都有显著反弹。其余行业涨跌互现，规律并不明显，也说明了市场整体情绪逐渐企稳，但是缺乏长期主线，还没有形成持续的风险偏好改善。 图 3：市场整体情绪逐渐企稳，但是缺乏长期主线，还没有形成持续的风险偏好改善 资料来源：Wind，天风证券研究所 2 月 11 日-28 日，多数行业交易拥挤度变化不大，30 个一级行业中有 10 个行业拥挤度上升，20 个行业拥挤度下降。 拥挤度上升较快的行业：有色金属（上升 18%）、煤炭（上升 16%）、钢铁（上升15%）、消费者服务（上升 13%）、石油石化（上升 10%）。 拥挤度下降较快的行业：家电（下降 10%）、食品饮料（下降 11%）、轻工制造（下降14%）、计算机（下降 16%）、传媒（下降 21%）。 拥挤度排名前五的行业是：建筑（77%分位）、交通运输（73%分位）、综合金融（67%分位）、房地产（64%分位）和农林牧渔（63%分位）。 拥挤度排名靠后的五个行业是：医药（7%分位）、电子（13%分位）、汽车（13%分位）、电新（14%分位）和食品饮料（14%分位）。 0102030405060成长金融周期消费2022/2/11交易拥挤度2022/2/18交易拥挤度2022/2/25交易拥挤度-8-6-4-202468101201020304050607080交通运输综合金融传媒建筑农林牧渔房地产纺织服装轻工制造银行通信商贸零售非银行金融煤炭计算机电力及公用事业家电建材综合石油石化食品饮料钢铁机械消费者服务国防军工汽车电力设备及新能源电子基础化工有色金属医药2月11日交易拥挤度2月14日至2月28日涨跌幅（右轴） 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 4：当前的交易拥挤度和近两周的交易拥挤度变化（百分位） 资料来源：Wind，天风证券研究所 从当前的交易拥挤度和近两周的交易拥挤度变化来看： （1）受国内政策和俄乌冲突升级的影响，价值板块中的有色金属、煤炭、钢铁、消费者服务、石油石化等行业的拥挤度上升较多。 （2）成长板块中，化工、军工交易拥挤度低位回升，情绪开始改善；医药、电子、电新拥挤度低位震荡，情绪逐渐企稳。 最后我们还是要强调：技术指标只代表市场情绪的状态，是结果而不是原因。真正的情绪企稳需要看到经济预期的改善，核心矛盾还是房地产企稳、稳增长政策兑现、防疫动态调整等。市场的风格切换不仅要看市场情绪状态，还要看内外流动性环境的边际变化，这些需要跟踪宏观层面的各个制约因素的边际变化。 -25-20-15-10-50510152025-100-80-60-40-20020406080100建筑交通运输综合金融房地产农林