美团外卖帮扶措施点评：如期为定向阶段性举措，短期影响或相对可控，有助市场担忧情绪缓解

海外行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 美团外卖帮扶措施点评 证券研究报告 2022 年 03 月 02 日 作者 孔蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 杨雨辰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521110001 yuchenyang@tfzq.com 王梦恺 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521030002 wangmengkai@tfzq.com 曹睿 联系人 caorui@tfzq.com 如期为定向阶段性举措，短期影响或相对可控，有助市场担忧情绪缓解 事件：美团公布六项中小餐饮商户帮扶举措 降成本方面，包括：1）疫情中高风险地区及所属区县的困难中小商户技术服务费减半，且每单 1 元封顶，有效时间至解除封控后 1 个月。2）其他地区经营困难的中小商户，技术服务费 5%封顶，优惠时间至 2022 年底。3）2022 年力争实现费率透明化全国覆盖。增收入方面，包括：1）为困难中小商户免费提供 10 万个“外卖管家服务”名额。2）为疫情地区新商户赠送云打印机和出餐宝。3）2022 年召开100 场以上商户恳谈会，提升服务水平解决实效问题。 点评： ➢ 实际帮扶措施整体如我们前期报告所预期：1）帮扶措施以“组合拳”形式推出，而非简单降佣；2）措施具有明显阶段性特征，主要集中在年内维度；3）降费措施指向经营困难的中小商户，其中对于疫情地区给予更高力度的帮扶。我们认为相关政策主旨是从实际角度出发支持行业恢复，主要目标为经营困难的中小商户。 ➢ 2022 降费措施的定量测算：如果其他方面不变，仅考虑前两条降费措施，基准假设情形下，2022 年化每单降佣 0.05 元（take rate 下降 0.1%），每单 OP下降 0.04 元；悲观假设情形下，2022 年化每单降佣 0.11 元（take rate 下降0.22%），每单 OP 下降 0.09 元。以上结果均位于我们前期进行的敏感性测算区间的相对较小位置。 ➢ 从本轮帮扶措施实际影响幅度来看，需要进一步关注：1）局部地区疫情控制情况；2）非中高风险地区经营困难中小商户覆盖范围；3）是否采取返佣方式，用于线上营销和广告推广；4）是否会通过控制补贴等方式对冲部分影响。 ➢ 2020H1 阶段性纾困措施影响对比：2020 年 2 月 2 日，美团推出七项商户帮扶举措；2 月 26 日启动“春风行动”支持商户更快复苏；3 月 9 日“春风行动”进一步升级，美团外卖启动全国佣金返还计划。2020H1，美团外卖佣金率环比下降 0.7pct，广告货币化率提升 0.1pct，综合货币化率下降 0.6pct；此后 2020H2 外卖佣金率环比回升 0.1pct，综合货币化率回升 0.4pct；2020全年外卖佣金率下降 0.7pct，综合货币化率下降 0.4pct；2021 前三季度外卖佣金率、综合货币化率回升 0.2pct。 ➢ 从疫情程度和纾困措施力度来看，预计本轮帮扶措施对于美团外卖 take rate影响或明显小于 2020H1 纾困阶段；待纾困措施退出后，预计外卖佣金率/综合货币化率将有所恢复。 官媒积极释疑，稳定市场情绪：解读措施可为定向阶段性优惠，认可外卖平台重要作用，表示对比海外我国佣金率总体可控： 《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》发布后，2 月 23 日《经济日报》发表文章《大平台小商户应同舟共济》，表示“政策说的是‘引导’，不是命令，”建议勿过度反应。2 月 28 日，《经济日报》发表文章《引导外卖平台与商户共渡难关》，提及我国外卖平台佣金比例总体可控（对比国外同行）。对于疫情这样的特殊情况，平台可对受影响严重商户提供阶段性优惠。外卖平台可以帮助商户摊薄房租和人力成本，扩展客户半径。 投资建议： 整体来看，美团外卖帮扶措施与我们预期基本一致，定向为经营困难中小商户提供阶段性优惠，基准/悲观情形分别预计 2022 年化每单降佣 0.05/0.11 元，take rate受影响降 0.1%-0.22%，位于我们前期敏感性测算区间内的较小位置。后续关注局部疫情控制情况、经营困难中小商户覆盖范围、是否采取返佣方式、客单价和补贴力度变化等。我们预计实际财务影响或明显小于 2020H1 阶段性纾困措施，帮扶措施退出后，外卖综合货币化率将有所恢复。 目前彭博预期美团 21Q4/22Q1 外卖+到店收入分别+21%/+19%，外卖+到店业务OP 分别同比+37%/+16%。彭博预期美团 22-23 年外卖+到店收入增速稳定在 24%，外卖+到店 OP 分别同比+32%/+40%。我们认为官媒释疑和美团外卖公布帮扶措施有助于缓解市场担忧情绪，后续随本地生活行业边际复苏以及核心业务盈利兑现有望逐步修复。建议关注美团-W。 风险提示：局部地区疫情反复；骑手社保政策推进；本地生活行业恢复慢于预期。 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决