医药板块2018年一季报业绩前瞻：高景气细分领域延续良好增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2018.04.10 高景气细分领域延续良好增长 ——医药板块 2018 年一季报业绩前瞻 丁丹（分析师） 杨松（分析师） 于溯洋（分析师） 0755-23976735 021-38677516 0755-23976115 dingdan@gtjas.com yangsong@gtjas.com yusuyang@gtjas.com 证书编号 S0880514030001 S0880516080004 S0880517050008 本报告导读： 我们对医药板块重点公司 2018 年一季报业绩进行了前瞻统计，高景气领域龙头公司业绩继续保持稳健增长，维持行业增持评级。 摘要： [Table_Summary] 医药板块 2018 年一季报整体预计能够符合预期，维持行业增持评级。医药板块上市公司共 279 家，业态之丰富多样性、且公司高度差异化，决定了各子行业和公司间分化较大。预计高景气细分领域包括：高端治疗性药品/专科医疗服务/连锁零售药店。除上述领域预计延续稳健增长， Q1 业绩高增长还可从流感疫情/子行业周期/并购并表等几个因素考虑——相关板块包括流感药品、疫苗、CRO 等。一季报医药板块高景气领域仍有较强相对优势，维持行业增持评级。维持细分领域龙头公司增持评级：恒瑞医药、华东医药、丽珠集团、乐普医疗、爱尔眼科、益丰药房、通化东宝、我武生物、泰格医药、华海药业、济川药业、上海医药。 高景气细分领域的重点公司一季报业绩趋势良好：1）处方药：2018 年将继续演绎辅助用药萎缩，治疗性品种崛起的趋势，并可能进一步加快分化。预计平稳增长 10-20%的包括：丽珠集团、天士力、信立泰等；预计保持 20-30%增长的包括恒瑞医药、通化东宝、华东医药、恩华药业、华海药业等；主要基于自主消费的专科品种部分有 30%以上较高增长：我武生物、济川药业、长春高新。2）零售药店：龙头公司内外并举，普遍有 20-40%的较高增长。3）医疗服务和医疗器械：龙头爱尔眼科、乐普医疗均继续保持 30%以上高增长，IVD 产品领先者安图生物预计也有接近 30%的增速。4）医药流通：行业预计 2018 下半年好转，其中根据每个省市推行两票制的时间点、各公司调拨业务规模和调整时间等因素，恢复时间有一个季度左右的差异，预计较快恢复的是部分地方龙头，预计 20%以上增长的包括柳州医药、嘉事堂；国药股份完成重组后的调整，上海医药完成并购康德乐，预计均有 10%以上的稳健增长。5）受益于监管周期并叠加了新产品/新业务的 CRO、疫苗行业。① CRO行业：“7.22 临床核查”导致 2016-2017H1 业务萎缩，2017H2 仿制药一致性评价新增订单开始进入收获期，龙头公司泰格医药更积极布局创新药产业链，2018Q1 预计 100%以上高增长。②疫苗行业：2016 年山东事件后二类疫苗行业遭遇大幅下滑， 2017H2 开始恢复，同时部分公司叠加新产品上市，预计 2018Q1 继续高增长，如智飞生物、康泰生物等。对于市场对医药板块一季度业绩预期，我们认为：1、市场预期已较一个月前有所拔高，但仍在合理范围；2、相对增速和估值，投资者目前对增速更看重；3、对增长的来源容忍度在变高，比如会计变更、并表、基数等非持续性增长市场也有阶段性认同。——皆为风险偏好提升的表征。风险提示：个别季节性阶段性因素难以全年持续；如果医保控费超预期可能导致部分业绩不达预期。[Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 [Table_subIndustry]细分行业评级 医药制造业 增持 医药服务业 增持 [Table_Report]相关报告 医药：《贸易战影响有限，创新方向更坚定》 2018.04.08 医药：《立足内需，创新为本》 2018.04.02 医药：《四价流感疫苗获批在即，空间广阔》 2018.03.27 医药：《聚焦高景气细分领域》 2018.02.28 医药：《赛道清晰，择优布局》 2018.02.01 行业更新医药 股票研究 证券研究报告 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 表 1：2018Q1 医药板块业绩展望 2018 年业绩增速预测 公司（根据我们的预测和已公告的业绩预告） >50% 亿帆医药、智飞生物、泰格医药、药明生物 40%—50% 济川药业 30%—40% 爱尔眼科、通策医疗、迪瑞医疗、益丰药房、乐普医疗、柳州医药、我武生物、长春高新 20%—30% 安图生物、迪安诊断、老百姓、一心堂、九州通、嘉事堂、通化东宝、大参林、华东医药、恩华药业、华润双鹤、华海药业、恒瑞医药、北陆药业、石药集团、凯莱英 10%—20% 华兰生物、天坛生物、天士力、丽珠集团、国药股份、上海医药、信立泰、华润三九、鱼跃医疗、东阿阿胶、众生药业 0%—10% 福安药业、国药一致、云南白药、华大基因 业绩下降 舒泰神、贝达药业 数据来源：wind，国泰君安证券研究 景气度较高的细分领域包括：高端治疗性药品/专科医疗服务/连锁零售药店，且具备持续性。 2018 年 Q1 业绩高增长可从流感疫情/基数/行业周期/会计调整/并表等几个因素考虑： 1）流感疫情：与此相关的药品预计 2018Q1 业绩较好，如济川药业、华润三九等。 2）二类疫苗“山东事件”后周期：2016 年山东疫苗事件后整个二类疫苗行业都遭遇大幅下滑，调整一直延续至 2017 年 Q1，其后开始恢复性高增长，同时部分公司叠加新产品上市，预计 2018Q1 继续高增长，如智飞生物、康泰生物。 3）CRO 行业“7.22 核查”后周期+仿制药一致性评价前周期：2015 年 7月 22 日 CFDA 开始的对药物临床实验核查，审查极为严格，大部分药业主动撤回药品注册申请。本次核查对 CRO 行业存量业务造成较大负面影响（部分影响是永久性的）。然而，2016 年下半年开始推动的仿制药一致性评价又给 CRO 行业带来了新的机遇，有技术/资源优势的 CRO企业相关订单大增，并从 2017 年下半年逐步进入收入确认周期。龙头公司泰格医药更积极布局创新药产业链，恢复性增长叠加新市场空间，预计 2018 年保持较高增长。 4）如果公司在 2017 年进行了会计政策调整，如坏账计提标准，则根据调整的时间点，可能在 2018Q1 形成阶段性增量利润。 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 10 5）在 2017 年做的并购 2018 年开始并表效应（视乎并表时间点）。 2018 年看好医药板块的逻辑再梳理： 立足内需：我们有着和欧美发达国家近似的疾病谱（需求），却有着差异化极大的用药结构（供给），医保支付引导和市场准入提升两条改革主线双管齐下，辅助用药/抗生素等占比萎缩，而优质治疗性品种开始崛起——高品质仿制药/本土创新药的政