天风98页文化传媒2018年度策略：板块底部分化，龙头升势已现

行业报告 | 行业投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 传媒证券研究报告 2017 年 12 月 12 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 王晨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516100009 wangchen1@tfzq.com 张爽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 冯翠婷 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090001 fengcuiting@tfzq.com 张潇 联系人 zhangxiao@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《传媒-行业研究周报:指数波澜不惊，细分龙头明显强势》 2017-12-10 2 《传媒-行业专题研究:《寻梦环游记》启示录：我们怎样看皮克斯的成功和中国动画市场前景？》 2017-12-09 3 《传媒-行业研究周报:十二月策略：年底市场波动带来优质介入机会，关注分众等价值成长股》 2017-12-03 行业走势图 2018 年度策略：板块底部分化，龙头升势已现 全球巨头成长加速引领市场， A 股传媒蛰伏中龙头公司底部隐现。 17 年市场聚焦优势和竞争力，Facebook、腾讯、阿里代表全球科技巨头业绩加速快跑，市占率持续提升，验证竞争力和确定性为行情引擎。传媒板块16 到 17 年经历估值和业绩的双降，相对大盘估值回到 13 年传媒牛市启动前水平，同时以分众为代表细分龙头从 17 年下半年增速走出拐点超市场预期。随着并购对赌陆续到期，预判 18 年分化将在板块内更加明显，具备持续内生成长性的公司有望从底部走出。在未来十年周期下，传媒作为年轻一代必选消费，互联网、娱乐 IP 领域仍具备年化 20%发展增速，但在市场格局明显集中的下半场，只有核心竞争力的龙头和少数独特优势公司有望超越同行，抢占更多市场份额。 互联网流量红利消退而“马太效应”加剧，“大象”舞步愈加轻盈，业务版图持续扩张。 基于人口规模优势，中国迅速成为全球最大的互联网市场，但人口红利逐渐消减，用户高速增长期已过。用户使用习惯的改变促使移动互联网快速渗透，2017H1 移动互联网用户规模达 7.24 亿，占整体互联网用户的 96.3%，同时用户成熟化带动流量集中度提升。流量红利减弱叠加多重外部条件，共同推动行业迈入存量价值精耕时代。而互联网巨头尚未面临“成长的极限”，反而呈现出“大象”亦能起舞（维持高增长），且舞步愈加轻盈（增速加快）的态势。2017Q3 腾讯、阿里和百度的收入同比增速分别达 61.5%、60.8%和28.7%，同比提升 17.9pcts、14.6pcts 和 34.8pcts。同时面对细分领域新机会，巨头通常利用资本优势投资或收购优质标的实现快速布局。 生活圈媒体价值回归，广告行业回暖；数字内容付费打开市场新空间，同时也加速内容价值分化。 1）营销：经济回暖带动广告升温，前三季度刊例价上升 1.5%，稀缺楼宇广告增速接近 20%，其中分众市占率 90%以上，垄断地位稳固；2）游戏：手游 17/18 年增速有望达 45%/35%左右，吃鸡带动新热潮，端游占比回升，腾讯网易市场份额超 75%，巨头优势明显；3）电影：17 年票房剔除服务费后增速回暖至 15%，Q3 增速达到 34%，《战狼 2》票房创影史新高，头部影片带动效应明显，票务平台进入双寡头垄断，光线腾讯结盟新猫眼；4）全网剧：三大视频平台付费会员过亿，内容投入继续百亿级别，《凉生》《凰权》代表的头部剧价格上升，头部产品红利仍将持续；5）数字阅读：正版化与付费红利仍在，18 年至 20 年复合增长率 30%左右，阅文与掌阅领先，其他公司也有高增长契机。 投资建议：传媒板块分化趋势下，建议面向 18 年布局具有核心竞争力和持续性的细分板块龙头及有特质的公司：1）营销领域持续推荐【分众传媒】；2）游戏领域双寡头【腾讯、网易】地位牢固，国内市场关注 A 股游戏龙头【游族网络、完美世界、三七互娱、恺英网络、世纪华通（盛大）】等及游戏出海相关【宝通科技、中文传媒】产品流水；吃鸡带动端游复苏有利【顺网科技、迅游科技】；3）电影基于三年逻辑推荐【光线传媒】，关注【万达电影】复牌及院线集中度可能趋势；4）全网剧推荐具备头部剧制作能力【慈文传媒】【华策影视】，关注【快乐购、唐德、新文化】；5）数字阅读结合估值关注龙头【掌阅科技、阅文集团】及 IP 变现【中文在线】等；6）其他有特质公司【新经典、浙数文化、骅威文化】等；中概股推荐另见专题报告。 风险提示：文化及资本市场监管风险，并购商誉风险、创新变现能力不及预期 -25%-18%-11%-4%3%10%17%2016-122017-042017-082017-12传媒 沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 总览：巨头加速成长引领市场，传媒进入底部龙头价值显现 ........................................... 10 1.1. 2017 年巨头引领市场行情 ......................................................................................................... 10 1.2. 公司竞争力与确定性为行情引擎 ............................................................................................ 12 1.3. A 股传媒进入底部，分化中龙头业绩超预期....................................................................... 14 1.3.1. A 股传媒高估值回调，接近 12 年估值水平 ............................................................. 14 1.3.2. 并表因素减弱，业绩整体增速放缓，但龙头超预期 ........................................... 15 1.3.3. 并购落潮但商誉风险仍在，18 年业绩预计继续分化 .......................................... 17 1.4. 产业下半场加速集中，龙头尚未触及天花板 ..................................................................... 18 1.4.1. 互联网下半场：人口红利消退，流量集中趋势下强者恒强 ............................. 18 1.4.2. 内容下半场：用户付费打开新空间，但也在加速内容价值分化 ....................