阿里巴巴SW（9988.HK）从淘特和淘菜菜看阿里新零售的增长前沿

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·港股公司深度 电子商贸及互联网服务(HS) 从淘特和淘菜菜看阿里新零售的增长前沿 淘特和淘菜菜是阿里深入下沉市场的重要抓手。近年来阿里奉行内需、全球化、云计算三大战略，其中以中国商业零售为代表的内需相关业务在未来相当长时间内仍将是阿里最重要的基本盘，内需市场的增长边界在于新零售，下沉市场是近几年新零售重要发展方向，因为下沉市场打开了用户增长的天花板，是一个人口基数大、市场空间广、电商增速快的目标市场。淘特和淘菜菜是阿里深入下沉市场的重要抓手，也是近年来重点投入方向，随着阿里组织架构调整打通 B 端 C 端，预计未来淘特和淘菜菜在流量和供应链端的协同将进一步加强。 淘特：AAC 高速增长，注重商品性价比。淘特对标拼多多，专注下沉市场，为价格敏感用户提供高性价比产品，目前淘特APP 是阿里电商平台矩阵的重要一员。近两年淘特活跃买家数高速增长，且约半数为独占用户，为淘系贡献大量新增 AAC。淘特拥有三个核心能力：第一，M 端的商品力，强大的 M2C 能力提供极致的性价比；第二，连接 M 和 C 的履约能力，将产业带的商家仓与自营仓配体系菜鸟相结合，形成了一张更高效更低成本的履约网络；第三，C 端运营力，淘特基于下沉用户画像，为消费者提供丰富的互动场景和购物体验。展望未来，增加 ARPU 将是淘特发展的重点，其提升更多将通过增加用户留存与复购实现，基础在于扩充 SKU，发挥阿里庞大的 B 端资源。 淘菜菜：社团市场出清加速，淘菜菜跻身行业前三。2021年阿里成立 MMC 事业群加码社区团购初期并不被市场看好，原因在于彼时美团优选和多多买菜的领先优势已十分明显，且行业监管态度存在较大不确定性。但到了 21 年四季度，阿里超越兴盛优选成功跻身行业前三，其根源在于随着社区团购行业发展进入后半程，市场出清加速，行业比拼的更多是履约能力建设以及更长期的供应链建设，阿里加码社团的过程中更多依托、复用阿里集团庞大的供应链资源，强调实现健康、可持续的增长。淘菜菜的优势主要表现在：第一，兼顾价格竞争力、丰富度和好品质的商品力；第二，依托菜鸟升级的高效准时可靠的履约力；第三，多业态的线下社区服务触角打造渠道力；第四，线上多端口服务用户、多场景触达用户建立运营力。相比于传统社区团购模式，淘菜菜更接近“近场电商”。 预计 FY2022-2023 阿里收入增速分别为 21.35%和 20.94%，Non-GAAP 净利润增速分别为-4.57%和 30.02%。采用分部估值法，对应核心业务（剔除阿里云）、阿里云的每 ADS 估值分别为141 美元和 49 美元，目标价 190 美元/ADS，港股 184 港币/股。 维持 买入 孙晓磊 sunxiaolei@csc.com.cn 18811432273 SAC 执证编号：S1440519080005 SFC 中央编号：BOS358 于伯韬 yubotao@csc.com.cn 18627096223 SAC 执证编号：S1440520110001 发布日期： 2022 年 02 月 20 日 当前股价： 118.4 港元 目标价格 6 个月： 184 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -8.43/-8.32 -27.09/-23.25 -54.64/-35.35 12 月最高/最低价（港元） 269.4/108.0 总股本（万股） 2,168,730.92 流通 H 股（万股） 2,168,730.92 总市值（亿港元） 25,677.77 流通市值（亿港元） 25,677.77 近 3 月日均成交量（万股） 4,064.07 主要股东 SoftBank 24.85% 股价表现 相关研究报告 22.01.08 【 中 信 建 投 海 外 研 究 】 阿 里 巴 巴-SW(9988):阿里巴巴 FY3Q2022 前瞻：淘宝天猫全面打通，淘菜菜加速追赶 21.11.18 【 中 信 建 投 海 外 研 究 】 阿 里 巴 巴-SW(9988):FY2022 营收指引下调，全球化和云计算贡献提升 【 中 信 建 投 海 外 研 究 】 阿 里 巴 巴SW(9988):阿里巴巴 2021 云栖大会：-59%-39%-19%1%21%2021/2/162021/3/162021/4/162021/5/162021/6/162021/7/162021/8/162021/9/162021/10/162021/11/162021/12/162022/1/16阿里巴巴-SW恒生指数阿里巴巴-SW(9988.HK) 港股公司深度报告 阿里巴巴-SW 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、淘特&淘菜菜是阿里深入下沉市场的重要抓手 ............................................................................................ 1 二、淘特：AAC 高速增长，注重商品性价比 ...................................................................................................... 4 三、淘菜菜：社团市场出清加速，淘菜菜跻身行业前三 .................................................................................... 9 四、盈利预测与估值 ............................................................................................................................................. 18 风险提示 ................................................................................................................................................................. 20 图表目录 图表 1： 中国商业零售是阿里最主要的收入来源............................................................................................... 1 图表 2： 内需相关核心电商业务近年来增速中枢下行.................