水泥行业研究周报：沿江熟料开启第二轮上涨，需求逐渐启动

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明水泥强于大市强于大市维持2022年02月20日（评级）分析师 鲍荣富 SAC执业证书编号：S1110520120003分析师 王涛SAC执业证书编号：S1110521010001分析师 武慧东 SAC执业证书编号：S1110521050002联系人 林晓龙沿江熟料开启第二轮上涨，需求逐渐启动行业研究周报股票报告网2➢近期水泥行业动态：上周水泥指数上涨0.94%，节后累计涨幅达11.67%，明显领先于沪深大盘股指表现。上周全国水泥市场价格514元/吨，环比下滑1.6元/吨。价格回落地区主要是天津、江苏和四川等局部地区，幅度20-30元/吨；推涨有地区湖南、广西、重庆和新疆，幅度30-50元/吨，长三角熟料价格再次上调30元/吨。2月中旬，受淡季因素、雨雪天气和局部地区疫情反复影响，下游需求启动缓慢，不同地区企业出货仅恢复10%-30%，部分地区水泥价格小幅震荡调整。春节过后，下游需求恢复缓慢在预期之内，一方面，去年四季度需求表现疲软，搅拌站资金回笼较差，开工积极性低；另一方面，政府加大基建投放，针对水泥需求拉动体现滞后，开市水泥需求多是延续性工程为主，此外，疫情点状复发对部分地区工人返岗也有限制。➢核心观点：过去十年年初至旺季结束（5.30）水泥指数最大涨幅的平均值为35.3%，21年最低为14.5%，22年初至今水泥指数最大涨幅仅10%，我们认为当前政策环境较21年更为有利，后续上涨空间仍存，22Q1水泥潜在需求（去年下半年延后需求+重点项目开工）或超过去年同期，需求释放取决于施工条件及资金落地情况，若有效落地，由于供给端一季度生产端受错峰停产约束更强，或造成局部水泥短缺，预计2月底3月初下游需求将明显提升，水泥行情有望迎来进一步催化。中长期看水泥已步入需求下行期，未来行业关注点将聚焦于“双控”“双碳”目标下行业供给端改变带来的机会：a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%，未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出，总产能将收缩8.6%以上。b)水泥行业未来有望纳入碳交易，碳税+减排改造加剧小企业成本压力，龙头竞争优势凸显，有望通过兼并收购进一步扩张，话语权增强，价格中枢有望逐步抬升。需求端预期22年Q1基建端有望开门红，地产端底部回暖，中长期来看，水泥行业整体或呈 “量减价增”趋势发展，纳入碳交易后，或加速供给端集中度提升，龙头份额提升有望支撑业绩增长。从股息率及估值角度，水泥公司具有较高的投资性价比。➢推荐成长性较优的【上峰水泥】、【华新水泥】，龙头【海螺水泥】，关注有望受益基建发力的江西龙头【万年青】以及西北龙头【祁连山】。注：表中市值数据截至2022年2月18日收盘, 公司盈利预测均来自wind一致预期风险提示：水泥需求大幅下滑、旺季价格上涨不及预期、骨料行业竞争加剧。资料来源：Wind、天风证券研究所近期行业动态及核心观点：证券代码证券名称总市值（亿元）当前价格归母净利润（亿元）EPSPEPB股息率2018201920202021E 2022E2018201920202021E 2022E2018201920202021E 2022E2018201920202021E 2022E201820192020600585.SH海螺水泥2,306 42.63 298.1 335.9 351.3 343.9 361.0 5.636.346.636.496.817.736.866.566.716.391.941.591.341.211.063.9%4.6%4.9%000672.SZ上峰水泥186 22.6414.7 23.3 20.3 24.4 28.4 1.812.872.493.003.4912.657.999.207.636.565.173.192.572.111.671.7%3.9%3.7%000789.SZ万年青111 13.5411.4 13.7 14.8 17.1 19.1 1.431.721.862.142.399.798.137.526.525.831.771.441.161.471.255.7%5.0%5.0%002233.SZ塔牌集团136 11.1717.2 17.3 17.8 21.4 23.3 1.451.451.491.791.957.907.857.646.375.841.481.361.271.100.987.4%7.4%6.6%600449.SH宁夏建材66 13.164.3 7.7 9.6 9.2 11.5 0.901.612.021.932.4115.418.586.847.145.731.211.060.940.940.872.2%3.7%4.9%600720.SH祁连山87 11.016.5 12.3 14.4 12.7 14.5 0.841.591.851.641.8713.357.086.086.876.031.351.141.000.990.892.6%5.2%6.0%600801.SH华新水泥465 21.7551.8 63.4 56.3 60.0 71.2 3.463.022.692.863.398.987.348.277.756.542.741.951.771.651.415.2%5.5%4.9%股票报告网3➢我们统计了2011-2021年自年初至5月30日（旺季结束）水泥指数每年的最大涨幅，涨幅较多的年份有2015/2019年，分别为85%/61%，涨幅较少的年份是2018/2013/2021年，涨幅分别为16.5%/15.4%/14.5%，平均涨幅35.3%，2021年涨幅最低，我们预计可能由于21年在疫情影响减弱后，顺周期基本面弹性更大，主要体现在玻璃、消费建材等细分行业，相比之下，作为逆周期的水泥弹性不高。2022年来看，年初至今水泥指数最大涨幅仅有10%，幅度仍不及21年，因此我们认为后续仍有上涨空间。➢站在当前时点，我们认为水泥板块整体仍处在底部区域，回撤风险较小。我们统计了09年以来节后开盘到旺季结束（5月底）这段时间水泥指数表现，仅有10、12、13、18、21年水泥指数出现回撤，其中10、13年回撤幅度较大，分别达到19%和21%，主要因为年初整体指数处在相对高位，而18、21年最大回撤仅有4%/2%，当前来看，我们认为水泥板块整体仍处在底部区域，当前PE.ttm/PB.lf分别为9.3/1.2倍，对应13年以来29%/5%分位，因此我们认为在22年上半年旺季结束之前，水泥股的回撤风险较小。图：2011年-2022年水泥指数区间最大涨幅（1.1-5.30）过去十余年水泥指数年初表现如何？资料来源：Wind、数字水泥网、天风证券研究所注：2022年时间区间为1.1-2.11图：水泥指数绝对收益与房地产新开工/基建投资增速春节后第一周开盘时间春节后至五月底水泥指数最大回撤时点区间涨跌幅20092009/2/22009/2/2716%20102010/2/222010/5/17-19%20112011/2/92011/5/2711%20122012/1/302012/3/29-8%20132013/2/182013/5/