机械设备行业：坚定不移看好高端专用装备，H2板块整体重拾ROE回升之路

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明机械设备强于大市强于大市维持2022年02月14日（评级）分析师 李鲁靖 SAC执业证书编号：S1110519050003联系人 朱晔坚定不移看好高端专用装备，H2板块整体重拾ROE回升之路行业深度研究股票报告网摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明整体策略全年看好专用装备，Q2有望成为通用装备最低点锂电设备深度调整后的优秀赛道，看好行业成长性光伏设备全面拥抱新技术，看好行业成长性半导体设备全球千亿美元大赛道，晶圆赋能设备价值工程机械2022年工程机械展望，成长性大于周期性风险提示：1）宏观经济下行或重大政策变化；2）中美贸易摩擦：中美贸易加征关税，可能影响投资者情绪；3）国外肺炎疫情影响进口原材料供应和出口市场需求；4）产能及订单数据为不完全统计，与实际值存在偏差；5）测算具有一定主观性仅供参考。股票报告网摘要3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明风电设备全年看好专用装备，Q2有望成为通用装备最低点第三方检测检测赛道长坡厚雪，多下游共筑行业高需求中大排量摩托车消费新升级，大排风已起工业机器人机器人市场增长确定，大基数下增幅小幅退坡次新股掘金哪些标的存在投资机会？股票报告网4PART1整体策略：全年看好专用装备，Q2有望成为通用装备最低点股票报告网5➢ 机械行业整体PE和PB呈现剪刀差。➢ PE处于五年历史低位水平：当前机械（中信）指数的整体PE水平为32.78左右，处于五年3.91%左右的水平；➢ 而PB处于五年历史高位水平：当前机械（中信）的整体PB为2.89，处于五年62.89%左右的水平，整体相对偏高。➢ PE与PB产生剪刀差的主要原因是机械ROE持续提升，所以行业涨PB不涨PE，实质上是涨ROE。我们需要的是寻找ROE仍有大的提升空间和提升逻辑的细分行业。图：机械（中信）指数的五年PB分位资料来源：Wind、天风证券研究所图：机械（中信）指数的五年PE分位1.1 机械核心逻辑：PE与PB剪刀差之下，寻找ROE仍具提升潜力的细分行业股票报告网6资料来源：Wind、天风证券研究所图：机械ROE（TTM）变化6.89745.91975.77136.78946.41496.13736.27394.7794.02364.65694.64174.09563.72173.07222.8094.77823.39034.42295.35176.43586.05865.82465.82552.7453.06083.55163.76835.64154.78915.66746.698.10139.02919.3633012345678910➢ 机械行业ROE（TTM）呈现一定的上升压力，我们估计一方面有周期扰动的影响，另一方面，也有三季度开始受上游原材料成本大幅上升以及限电等因素的影响。➢ 值得重视的是，机械本次上行周期的ROE显著超过上一轮（16-17年），我们认为主要系，一方面高端制造业近年来整体逐步实现从量变到质变的提升；另一方面，高端制造近年来享受更多的融资便利与政策支持。1.1 机械核心逻辑：PE与PB剪刀差之下，寻找ROE仍具提升潜力的细分行业股票报告网7资料来源：wind、天风证券研究所图：机械（中信）指数EPS与PE变化趋势（13-15年）图：机械（中信）指数EPS与PE变化趋势（19-21年）32.63050100150200250EPSPE-TTM➢ 我们认为，随着国内市场的逐步成熟与国际化，后续将越来越以ROE为核心驱动力，而非估值的拔升。➢ 机械本轮走牛的起点为2019年Q1，这期间机械（中信）指数PE从19年1月31日的32.63倍提升至21年9月30日的34.88倍左右的水平；而EPS却大幅提升，从19年1月31日的119.46元/股提升至203.07元/股；➢ 而上轮机械牛市13-15年，机械（中信）指数PE从21.98倍提升至150.98倍，EPS下滑40%左右；这也导致了16-17年，虽然以ROE为衡量指标的机械行业基本面优秀，但消化估值压力大、全年几乎没有显著涨幅；➢ 这就意味着我们并不特别需要单纯ROE的回落，而是需要担心ROE下降带来的PE被动上升。1.1 机械核心逻辑：PE与PB剪刀差之下，寻找ROE仍具提升潜力的细分行业0204060801001201401601802013-01-312013-02-282013-03-292013-04-262013-05-312013-06-282013-07-312013-08-302013-09-302013-10-312013-11-292013-12-312014-01-302014-02-282014-03-312014-04-302014-05-302014-06-302014-07-312014-08-292014-09-302014-10-312014-11-282014-12-312015-01-302015-02-272015-03-312015-04-302015-05-29EPSPE-TTM股票报告网8图：ROE仍在上升趋势中的细分板块资料来源：Wind、天风证券研究所图：ROE具备上升空间的细分板块1.2 基于ROE与PB/PEG视角的细分板块筛选-25-20-15-10-5051015202015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3光伏设备半导体设备风电其他专用设备重型机械-40-30-20-10010202015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3环保机械船舶冷链设备锂电设备机床耐磨材料➢ 我们构建了三个维度的指标，希望筛选出具备超额收益的细分板块：维度一：ROE的纵向对比，维度二，ROE的横向对比，维度三，PB分位*PEG，由于PB分子分母不包含ROE的影响，所以我们认为更能反映估值水平。我们不仅关注ROE，还关注从估值角度相对低估的细分行业。➢ 先讲结论：经三层指标筛选，我们认为2022年需要重点关注的板块包含：1）热门板块，包含锂电、光伏、风电、半导体、耐磨材料，其中锂电、风电的ROE提升值得期待；当然，热门板块的PB*PEG相较于行业略有高估，但仍有提升空间。在热门板块中，我们认为2022年重要策略是，第一，注重标的PEG兑现能力，第二，挖掘具备第二曲线的成长标的；2）在非热门板块中，我们筛选出以下细分行业，分别为：检测服务与设备，摩托车两轮车，仪器仪表。➢ ROE的纵向对比：我们在纵向对比中，把ROE连续下降与ROE见顶回落的细分板