建筑材料行业-水泥制造：节后熟料率先涨价，需求恢复仍需时日

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明水泥制造强于大市强于大市维持2022年02月13日（评级）分析师 鲍荣富 SAC执业证书编号：S1110520120003分析师 王涛SAC执业证书编号：S1110521010001分析师 武慧东 SAC执业证书编号：S1110521050002联系人 林晓龙节后熟料率先涨价，需求恢复仍需时日行业研究周报股票报告网2➢近期水泥行业动态：上周水泥指数上涨10.63%，节后第一周迎来开门红。我们认为1月社融数据超预期或将成为22年指数开启上行通道的催化剂，若后续数据端（项目开工率、投资数据等）进一步印证需求向好，则对板块构成利好。上周全国水泥市场价格516元/吨，环比下降1.9元/吨，年同比高74.2元/吨，价格下调地区主要是江西、四川和广东湛江，幅度20元/吨；长三角沿江地区水泥熟料价格上调30元/吨。春节过后第一周，国内水泥市场需求受淡季因素以及持续雨雪天气影响，市场需求尚未启动，基本处于停滞状态，仅有少量袋装备货需求，绝大多数水泥企业在执行错峰生产和停产检修。预计正月十五过后，随着建筑工程和搅拌站陆续复工，水泥需求也将会逐步启动。➢核心观点：过去十年年初至旺季结束（5.30）水泥指数最大涨幅的平均值为35.3%，21年最低为14.5%，22年初至今水泥指数最大涨幅仅9.2%，我们认为当前政策环境较21年更为有利，后续上涨空间仍存，需要需求端进一步催化。水泥已步入需求下行期，未来行业关注点将聚焦于“双控”“双碳”目标下行业供给端改变带来的机会：a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%，未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出，总产能将收缩8.6%以上。b)水泥行业未来有望纳入碳交易，碳税+减排改造加剧小企业成本压力，龙头竞争优势凸显，有望通过兼并收购进一步扩张，话语权增强，价格中枢有望逐步抬升。需求端预期22年Q1基建端有望开门红，地产端底部回暖，中长期来看，水泥行业整体或呈 “量减价增”趋势发展，纳入碳交易后，或加速供给端集中度提升，龙头份额提升有望支撑业绩增长。从股息率及估值角度，水泥公司具有较高的投资性价比。➢推荐成长性较优的【上峰水泥】、【华新水泥】，龙头【海螺水泥】，关注有望受益基建发力的江西龙头【万年青】以及西北龙头【祁连山】。注：表中市值数据截至2022年2月11日收盘, 公司盈利预测均来自wind一致预期风险提示：水泥需求大幅下滑、旺季价格上涨不及预期、骨料行业竞争加剧。资料来源：Wind、天风证券研究所近期行业动态及核心观点：证券代码证券名称总市值（亿元）当前价格归母净利润（亿元）EPSPEPB股息率2018 2019 2020 2021E2022E2018 2019 2020 2021E2022E2018 2019 2020 2021E2022E2018 2019 2020 2021E2022E2018 2019 2020600585.SH海螺水泥2,306 44.08298.1 335.9 351.3 343.9 361.0 5.636.346.636.496.817.736.866.566.716.392.011.641.391.251.103.8% 4.5% 4.8%000672.SZ上峰水泥183 22.5414.7 23.3 20.3 24.4 28.4 1.812.872.493.003.49 12.46 7.879.057.516.465.143.172.562.101.661.8% 4.0% 3.8%000789.SZ 万年青 105 13.2011.4 13.7 14.8 17.1 19.1 1.431.721.862.142.399.257.697.116.165.511.731.401.131.441.226.1% 5.3% 5.3%002233.SZ塔牌集团133 11.1617.2 17.3 17.8 21.4 23.3 1.451.451.491.791.957.727.687.476.225.711.481.361.271.100.987.6% 7.6% 6.7%600449.SH宁夏建材63 13.104.3 7.7 9.6 9.2 11.5 0.901.612.021.932.41 14.63 8.156.496.785.441.211.060.940.940.862.3% 3.9% 5.1%600720.SH 祁连山85 10.966.5 12.3 14.4 12.7 14.5 0.841.591.851.641.87 12.99 6.895.926.695.871.341.140.990.990.882.7% 5.3% 6.2%600801.SH华新水泥451 21.5351.8 63.4 56.3 60.0 71.2 3.463.022.692.863.398.717.128.027.526.342.711.931.751.641.405.3% 5.6% 5.0%股票报告网3➢我们统计了2011-2021年自年初至5月30日（旺季结束）水泥指数每年的最大涨幅，涨幅较多的年份有2015/2019年，分别为85%/61%，涨幅较少的年份是2018/2013/2021年，涨幅分别为16.5%/15.4%/14.5%，平均涨幅35.3%，2021年涨幅最低，我们预计可能由于21年在疫情影响减弱后，顺周期基本面弹性更大，主要体现在玻璃、消费建材等细分行业，相比之下，作为逆周期的水泥弹性不高。2022年来看，年初至今水泥指数最大涨幅仅有9.2%，幅度仍不及21年，因此我们认为后续仍有上涨空间。➢站在当前时点，我们认为水泥板块整体仍处在底部区域，回撤风险较小。我们统计了09年以来节后开盘到旺季结束（5月底）这段时间水泥指数表现，仅有10、12、13、18、21年水泥指数出现回撤，其中10、13年回撤幅度较大，分别达到19%和21%，主要因为年初整体指数处在相对高位，而18、21年最大回撤仅有4%/2%，当前来看，我们认为水泥板块整体仍处在底部区域，当前PE.ttm/PB.lf分别为9.0/1.1倍，对应分位数26%/4%，因此我们认为在22年上半年旺季结束之前，水泥股的回撤风险较小。。图：2011年-2022年水泥指数区间最大涨幅（1.1-5.30）过去十余年水泥指数年初表现如何？资料来源：Wind、数字水泥网、天风证券研究所注：2022年时间区间为1.1-2.11图：水泥指数绝对收益与房地产新开工/基建投资增速春节后第一周开盘时间春节后至五月底水泥指数最大回撤时点区间涨跌幅20092009/2/22009/2/2716%20102010/2/222010/5/17-19%20112011/2/92011/5/2711%20122012/1/302012/3/29-8%20132013/2/182013/5/14-21%20142014/2/72014/4/282%20152015/2/252015/5/724%20162016/2/152016/5/194%20172017/2/32017/5/300%20182018/2/222018/